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股债双杀背后的通胀隐忧

来源：明晰笔谈 2021-07-07 18:22:26

核心观点

大宗商品上涨，尤其是油价上涨背景下的股债双杀背后反映了对通胀的担忧。短期油价受OPEC+会议扰动，中长期仍然维持较高中枢。预计6月通胀仍然维持较高水平。当前中美通胀和利率的分化蕴藏着金融风险。

油价上涨、股债双杀反映通胀担忧。7月6日大宗商品价格上涨、股债双杀。5月份铜和黑色系价格调整时期，油价仍然保持上涨；且自5月铜和黑色系大宗商品价格调整之后，除铜之外的原油、铁矿石、螺纹钢、热卷、焦煤、焦炭、动力煤均有不小涨幅。商品价格仍然没有出现趋势性下行的拐点，通胀风险仍未完全释放。

油价的短期扰动和中长期趋势。短期OPEC+会议未就8月起的增产计划达成一致协议，在靴子落地之前，石油价格波动将有所加剧。从中长期来看，疫情冲击下的全球需求仍有较大增长空间，原油供给受前期资本开支较低及OPEC限产影响也难有大规模增长，流动性充裕仍然对原油价格形成支撑。

油价对国内通胀的传导。原油价格上涨向下传导将带动工业品价格上涨，带来输入性通胀压力。从通胀结构看，石油价格的权重占比较高。6月份PPI预计同比仍然将维持在8.5%~8.9%的高位水平。相比PPI，预计6月CPI同比小幅下滑至1.2%上下，其中非食品CPI同比将上行至2%附近。

通胀上升背后的股债双杀，市场仍然担心名义利率上升。从最近的市场表现看，债券和股票市场齐跌背后仍然是在近期油价上涨背景下的通胀担忧。若后续油价继续上涨、维持高位运行，当前通胀和利率分化可能蕴藏着风险。此外，当前油价与美债利率分歧过大，利率定价过低，可能导致美国资产定价过高，美国资本市场可能蕴含一定的金融风险。