大宗商品板块投资月度观察：商品强弱分化凸显 七月或延续振荡

内容摘要

2021年6月份，国内大宗商品期货市场呈现强弱分化局面。统计的55个品种中，30个收涨、25个收跌，上涨品种数量较5月略有增加，但是涨幅普遍有所收敛。沥青、不锈钢、LPG、燃料油、焦煤涨幅居前；生猪、花生、铜、国际铜、红枣跌幅居前。其中，沥青与LPG连续三个月收涨，生猪连续两个月大跌，花生与红枣连续四个月收跌。

截至2021年6月末，近高远低的品种主要是鸡蛋、动力煤、铁矿石等；近低远高的品种依然是红枣等。月差变化最大的品种是鸡蛋，在6月25日6月合约到期之后，连一合约减连三合约的月差由近低远高直接转变为近高远低。除换月因素之外，月差走强（适宜正套）的品种主要是焦煤、焦炭，月差走弱（适宜反套）的品种主要是棕榈油。

受交易所加强风险控制的影响，6月份国内大宗商品期货市场投机氛围降温，成交量及金额均是同比增长、环比下降，持仓量稳步回升、沉淀资金恢复增长。截至2021年6月末，统计的55个品种中，11个增量、44个缩量；36个增仓、19个减仓；46个品种的月均投机度较上月下滑，9个提升；平均投机度超过1（即日均成交量超过日均持仓量）的品种数量降至35个。

2021年6月份，沪深300指数承压运行，当月累计微跌2%；周期股的波动节奏与大盘一样是先抑后扬，但部分行业诸如化工与能源的反弹力度强于大盘。全月累计来看，化工（+5.37%）、煤炭开采（+2.4%）、纺织服装（+1.95%）行业的股票指数录得正增长，有色金属（-4.39%）、农林牧渔（-3.72%）录得负增长且跌幅大于沪深300指数。

展望7月份，宏观层面对大宗商品市场恐怕难有利好提振，甚至形成压制的概率将逐渐占据上风，因此大宗商品市场将继续围绕供需基本面展开强弱分化的结构性行情，建议交易者以波段策略为宜，或关注驱动相对明确的套利策略。综合分析各大商品板块的供需矛盾后，我们预测7月份商品板块的强弱顺序大致为：化工＞煤焦钢矿＞油脂油料＞软商品＞能源＞非金属建材＞有色金属＞贵金属＞谷物＞农副产品。

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截至2021年6月底，中国期货市场共有64个商品期货品种，剔除上市不足一个月的新品种及持仓金额过小的品种，我们筛选出55个交投较活跃品种作为本期报告的研究对象，如表1所示。

1、市场交易行为分析

2021年6月份，国内大宗商品期货市场呈现强弱分化局面。有关部门实地调研煤炭、钢铁等大宗商品价格上涨过快的原因，交易所加强风险控制，均使得期货盘面投机炒作氛围降温，但是重大活动前夕的安全生产检查升级和部分地区停产焖炉等现象还是令相关商品的供应增长不及预期，商品价格未见显著下跌。

截至2021年6月末，统计的55个品种中，30个收涨、25个收跌，上涨品种数量较5月略有增加，但是涨幅普遍有所收敛。沥青、不锈钢、LPG、燃料油、焦煤涨幅居前；生猪、花生、铜、国际铜、红枣跌幅居前。其中，沥青与LPG连续三个月收涨，生猪连续两个月大跌，花生与红枣连续四个月收跌。

结合WIND商品大类指数的月度涨跌幅，6月份的商品板块强弱关系依次是Wind煤焦钢矿＞Wind非金属建材＞Wind能源＞Wind软商品＞Wind化工＞0＞Wind谷物＞Wind油脂油料＞Wind有色＞Wind贵金属＞Wind农副产品。

月差方面，截至2021年6月末，近高远低的品种主要是鸡蛋、动力煤、铁矿石等；近低远高的品种依然是红枣等。月差变化最大的品种是鸡蛋，在6月25日6月合约到期之后，连一合约减连三合约的月差由近低远高直接转变为近高远低。除换月因素之外，月差走强（适宜正套）的品种主要是焦煤、焦炭，月差走弱（适宜反套）的品种主要是棕榈油。

量仓方面，6月份国内大宗商品期货市场成交量及金额均是同比增长、环比下降，持仓量稳步回升、沉淀资金恢复增长。截至2021年6月末，统计的55个品种中，11个增量、44个缩量；36个增仓、19个减仓。显著放量且增仓的品种依然是生猪、花生，备受高层关注的动力煤、玻璃、纯碱、尿素等品种继续缩量减仓，但黑色系螺纹钢、铁矿石等品种的持仓恢复正增长。

受交易所加强风险控制的影响，6月份国内大宗商品期货市场投机氛围降温。统计的55个品种中，46个品种的月均投机度较上月下滑，9个提升；平均投机度超过1（即日均成交量超过日均持仓量）的品种数量降至35个。其中，纯碱、玻璃、硅铁等品种的投机度降幅最突出。

2、股期联动分析

2021年6月份，沪深300指数承压运行，当月累计微跌2%；周期股的波动节奏与大盘一样是先抑后扬，但部分行业诸如化工与能源的反弹力度强于大盘。全月累计来看，化工（+5.37%）、煤炭开采（+2.4%）、纺织服装（+1.95%）行业的股票指数录得正增长，有色金属（-4.39%）、农林牧渔（-3.72%）录得负增长且跌幅大于沪深300指数。

受国内大宗商品价格调控政策施压，叠加国外美元指数走强等宏观流动性因素的影响，大宗商品与股票市场同步趋弱，但从市场表现来看，大宗商品及周期股暂不具备系统性下跌的风险，更像是随着流动性拐点的渐行渐近，大宗商品市场内部出现板块强弱分化的结构性行情，例如原油及化工这类供需基本面存在利好的商品板块依然能够延续强势，而生猪、花生等供需基本面存在利空的商品板块亦走出特立独行的下跌行情。

为了更精准地分析期货品种与关联个股之间的联动性，我们又选择了热点商品期货及其所在产业链的龙头上市企业进行补充分析，以飨股期两个市场的投资者。

【不锈钢生产企业：太钢不锈(行情000825,诊股)、永兴材料(行情002756,诊股)、甬金股份(行情603995,诊股)】

公开上市的大型钢铁企业一般产品体系比较多样化，不锈钢作为众多钢材产品之一，单一产品价格波动不会对钢铁企业业绩产生特别重大的影响。我们尽量选择了产品中不锈钢占比较大的钢铁企业，发现市值和营收规模最大的太钢不锈表现显著优于不锈钢期货本身，甬金股份与不锈钢期货较为一致，永兴材料则略逊一筹。

【焦煤企业：山西焦煤(行情000983,诊股)、潞安环能(行情601699,诊股)、开滦股份(行情600997,诊股)】

我们从上市煤炭企业中选择了主营产品侧重炼焦煤及焦炭的企业，发现公司股价与焦煤价格之间基本正相关，而且上市企业一般是煤炭行业龙头，在供给侧持续淘汰落后产能的背景下，行业龙头更加受益，股价涨幅基本都超过了商品价格涨幅。

【PTA生产企业：恒力石化(行情600346,诊股)、荣盛石化(行情002493,诊股)、恒逸石化(行情000703,诊股)】

虽然今年PTA价格一路高歌，但更主要是成本推动型上涨，PTA加工利润仍处在低位徘徊。加之，2020年6月至2021年一季度PTA生产企业的股价提前透支交易了业绩增长预期，当中报业绩兑现增长时，股价表现反而显著弱于商品本身。

【生猪养殖企业：牧原股份(行情002714,诊股)、温氏股份(行情300498,诊股)、新希望(行情000876,诊股)】

6月上旬，生猪期货价格再创新低，养殖企业股价出现分化，温氏股份继续表现出抗跌性，而牧原股份和新希望出现补跌行情；不过6月下旬，猪价探底回升后，牧原股份表现出更大的弹性，即反弹幅度更大一些。

3、策略建议

6月份的大宗商品市场再次呈现外强内弱的局面：标普高盛商品指数再创年内新高，因为权重最大的国际原油期货也刷新了年内最高记录；而5月迎来转折的国内商品指数没有进一步扩大跌幅，总体在高位宽幅振荡，但不同板块之间的强弱分化愈发突出。

自上而下来看，美元指数止跌企稳，牵动全球流动性变化的关键机构——美联储释放出收紧货币的信号，但尚未采取实质性行动，国际大宗商品市场也不敢贸然押注流动性拐点的到来。自下而上来看，政策干预让国内大宗商品市场的“再通胀交易”更快降温，然潮水褪去，强者仍强，弱者愈弱。虽然成交量和投机度继续回落，但是持仓量和沉淀资金企稳回升，表明留下来的投资者仍对中短期行情抱有期待。

展望7月份，宏观层面对大宗商品市场恐怕难有利好提振，甚至形成压制的概率将逐渐占据上风，因此大宗商品市场将继续围绕供需基本面展开强弱分化的结构性行情，建议交易者以波段策略为宜，或关注驱动相对明确的套利策略。综合分析各大商品板块的供需矛盾后，我们预测7月份商品板块的强弱顺序大致为：化工＞煤焦钢矿＞油脂油料＞软商品＞能源＞非金属建材＞有色金属＞贵金属＞谷物＞农副产品。