中金宏观FOMC前瞻：为Taper做准备

来源：金融界网 2021-06-14 12:22:17

本周四，美联储将结束议息会议并公布利率决议。由于过去两个月非农就业不及预期，加上通胀超预期，市场关注美联储的态度是否会有所变化。

中金宏观预计美联储6月议息会议将按兵不动，但整体基调未必很鸽。这是因为：（1）尽管就业复苏不及预期，但主要问题在于劳动力供给不足，而非需求不足。其他指标显示美国劳动力市场已经“趋紧”。此前数位美联储官员也认为，劳动力市场并没有看上去那么差。（2）通胀超预期上行说明供需矛盾进一步扩大，尤其是供给弹性下降对价格的支撑，已经超出了联储的预期。如果再强调通胀是暂时的，很难令人信服。（3）当前流动性处于泛滥状态，继续购买资产似乎已没有太多必要。美联储的下一个动作或将是Taper，给市场“提个醒”才是当前美联储官员最想做的事。

具体来看，中金宏观预计美联储将维持对美国经济正面的看法，暗示就业复苏慢是因为劳动力供给不足，不代表经济总需求放缓。与此同时，美联储可能上调通胀预测，在某种程度上承认通胀水平比预期更高。货币政策方面，美联储将给市场打上“预防针”，暗示将在接下来的会议上讨论Taper。但点阵图可能不会出现2023年首次加息的指引，以避免释放出过度鹰派的信号。

从经济基本看，自上次议息会议以来，美国供需矛盾进一步扩大。随着疫苗接种的推进和夏季外出旺季的到来，消费需求（尤其是服务消费）加速扩张。但另一方面，供给瓶颈不但没有缓解，反而愈演愈烈——原材料缺货，供应交付时间拉长，劳动力就业意愿不足等问题仍在。供需缺口加剧的结果是价格上升。CPI连续两个月超预期上行，已超出基数效应能解释的范围。对此，美联储可能会上调2021年PCE与核心PCE通胀预测，并对其“暂时性”通胀的说法进行进一步的阐释。

从流动性看，当前流动性处于过剩状态，可能引发美联储小幅提高隔夜逆回购利率。但这属于技术性调整，不代表货币政策取向发生变化。近期美国财政部在美联储的一般账户（TGA）存款骤降，叠加财政部发行国债速度减缓，导致流动性激增。美联储隔夜逆回购使用量持续创新高，也反映了流动性泛滥的现状。为了防止短端利率跌破“0”，美联储可能在6月会议上分别提高超额准备金利率（IOER）和隔夜逆回购工具利率各5个bp。此外，我们预计随着财政存款将于8、9月重新回升，到时流动性可能会边际收紧。也就是说，流动性泛滥的局面将在3季度告一段落。

讨论Taper渐行渐近，对加息有耐心。5月新增就业不及预期，劳动参与率表现不佳，美联储很难在6月讨论Taper。但另一方面，在经济前景改善和通胀连续超预期的背景下，美联储将开始为Taper做准备。过去一个月也有多位美联储官员在“吹风”，希望市场提前准备，以避免2013年“Taper恐慌”再次上演。我们的基准情形仍然是美联储在7月议息会议上讨论Taper。

加息方面，美联储将继续实践平均通胀目标制（AIT），短期内并不急于改变利率指引。3月议息会议上，有7位美联储官员认为会在2023年加息，另有11人认为不会加息。这意味着这次至少需要有3名官员改变主意才能改变利率预估中值。中金宏观认为，虽然近期通胀走高，但通胀预期尚未抬头，这种情况还不足以让美联储改变对加息的态度。中金宏观预计利率预测中值不会大幅上升。