格上5000字研报详解6月各类资产投资机会 私募七大策略分析

5月以来，A股整体震荡上行；上半月，大宗商品价格波动引发流动性担忧；港股、美股先降后升，周期好于成长；流动性环境较为宽松，债市小幅回暖；人民币相对美元小幅升值。

那么，6月份各类资产投资机会如何？接下来我们从宏观经济、政策以及各类资产投资机会等方面，进行自上而下的分析。

一、全球经济继续修复，美国十年期国债收益率上行空间不大

数据截至：2021-05-26，数据来源：Wind，格上研究整理

数据截至：2021-05-26，数据来源：Wind，格上研究整理

对于当前的全球经济形势，我们主要聚焦在三个方面：

1）全球PMI保持在荣枯线上，主要经济体基本处于恢复过程中，从经济恢复来看，美国>；欧洲>；日本，美国房地产、制造业延续强劲，通胀预期回升，5月美国CPI同比增速可能进一步提高。

2）美联储关注就业修复，短期美国货币政策难以转向，仍会维持相对宽松，目前美国就业不足的一个重要原因是补贴发放较多，导致居民不愿重返就业市场，可关注财政补贴削减力度，此外从美联储的表态来看，需关注今年可能开始缩减QE，欧洲日本经济恢复依旧较弱，仍需宽松流动性的配合。

3）10年美债收益率震荡下行，但仍有支撑，全球权益类资产估值提升空间不大，“盈利”是主要的驱动因素，高估值的板块以及资产波动加大。

4）关注海外疫情二次爆发情况，可能影响经济恢复及货币收紧的节奏。

二、国内经济复苏动能仍在，关注结构性问题

数据截至：2021-04，数据来源：Wind，格上研究整理

4月经济数据已公布，国内经济仍继续呈现恢复性增长，增速有所放缓，但动能仍在，投资和出口项是主要动力。经济数据增幅回落，则央行的收紧节奏不会过快，对于A股估值形成一定的支撑。

最值得关注的内容聚焦在以下几方面：

1）总的来看，出口仍然是增速较高的分项，4月份全球疫情反弹，印度、欧盟、日本受影响出口回落，替代效应是主要支撑。从出口品类来看，机电产品出口的两年复合增长率从11%升至17%，高科技产品出口的两年复合增长率从12%升至18%；而劳动密集型产品的两年复合增长率从8%小幅上升至13%。劳动密集型产品相对较低的改善幅度可能反映出防疫物资出口的进一步消退以及美国和欧盟需求逐渐从消费边际转向投资。

2）投资三大项，考虑到去年基数较低，计算1-4月两年复合增长率，投资总体3.9%，房地产8.4%、基建2.4%、制造业-0.4%。制造业有所改善，地产投资保持韧性，预计全年基建增速较低，制造业投资成为经济的主要支柱之一，房地产投资稳中略降。

3）消费继续回升，4月份两年平均增长4.3%（3月6.3%），其中金银珠宝、建筑装潢等保持高增长，餐饮增速环比下降，未来消费复苏有赖于居民收入水平的修复。

三、PPI回升幅度加大，金融数据下行速度将加快

数据截至：2021-04，数据来源：Wind，格上研究整理

对于当前的通胀数据，我们主要聚焦在三个方面：

1）CPI方面，猪肉价格回落，CPI保持低位运行，全年不会对货币政策形成掣肘，未来PPI走势更值得关注；

2）PPI方面，5月上旬国内外商品价格涨幅较大，5月PPI同比预计仍有上行动力。

3）PPI增速已明显超过CPI，反映我国经济运行不断恢复，全球经济复苏为商品价格上行提供支撑，而上游工业品涨价向下游消费品价格传导受阻，可能导致下游企业成本提升，需关注下游企业的盈利能力和议价能力。

数据截至：2021-05-27，数据来源：Wind，格上研究整理

对于当前的金融数据以及货币政策，我们主要聚焦在三个要点：

1）4月金融数据不及市场预期，但与我们上月预测的方向一致，去年为对冲疫情影响，大幅放水带来的高基数是4月增速不高的主要原因，表外融资继续压降、表内贷款有所下滑，也显示了信用仍在继续缓慢收紧。

2）社融方面，表内信贷较去年高点明显回落，表外融资和直接融资继续形成拖累，表外融资继续压降，反映了信用收紧的趋势，而直接融资则是因为去年永煤事件的影响，有所恢复但并未完全达到往年水平，基数较高也是同比增速不及预期的重要原因。

3）新增人民币信贷数据显示，信贷结构仍然较优，监管遏制地产炒作、收紧经营贷等政策可能已经起到效果，居民短贷、企业短贷少增明显，此外企业短贷下行可能还受到盈利恢复、资金情况改善的影响；居民中长贷和企业中长贷保持超季节性增长，反映房地产及企业盈利继续有支撑。

数据截至：2021-5-27，数据来源：Wind，格上研究整理

对于当前的货币政策，我们分析如下：

利率方面，5月份MLF、LPR利率仍不变，1年期、10年期国债收益率小幅下行，短端利率也基本保持平稳运行，资金面仍维持紧平衡。

3月24日央行Q1货币政策委员会例会，删除了“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性”、“不急转弯”等表述；市场对央行收紧流动性产生了担忧，4月12日，央行对此进行了回应和安抚，4月政治局会议对货币政策的表述再度调整，相对于中央经济工作会议和两会对于货币政策“合理适度”的要求，本次会议提出“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，这意味着货币政策收紧的节奏较预期放慢。因此，预计短期流动性难以过快收紧，短端利率将继续保持在利率走廊中部附近，不存在大幅上行的基础。

四、6月份各类资产投资机会分析

1、A股—市场热度阶段性提升

5月上旬，通胀是市场主要的担忧，而在高层屡次发声指导后，商品价格涨势已经得到一定程度的控制，5月下旬，随着人民币汇率冲高，A股市场热度有明显提升，北向资金连续大幅净流入推升行情。我们认为，宏观经济与外围环境正在从不确定转向确定，带来风险偏好的提升，下阶段主要关注大宗商品涨价能否持续和政策层面的应对，以及汇率变化是否会持续影响。

首先，商品价格上涨方面，对照2010年类似情况，本次与2010年主要有三点区别：1）过热的投资需求来自于海外，国内投资未过热，下游未见明显的价格传导；2）我国的货币政策显然相比过去更为审慎，留有充足的政策空间；3）国内的经济结构与10年前有较大差异，简单的刺激房地产和制造业的方式已经行不通，结构改革志在必行。因而，我们认为当前的商品价格上行或将在短期继续构成影响，但影响幅度和持续时间不会超过2010年。预计商品价格上涨将在三季度结束。从国内高层的表态来看，主要选择产业政策进行调整，而不打算采用收紧货币的方式，预计通胀影响将逐渐降低。

其次，汇率方面，主要受到出口超预期的支持。近期由于印度、欧洲等地区疫情爆发，出口受到影响，替代效应下，我国出口超预期增长，对汇率形成支撑。另一方面，近期央行表态，人民币中长期将升值，人民币国际化条件下，最终要放弃汇率目标。这类消息面因素也刺激人民币汇率短期向上攀升。但需注意的是，下半年我国经济恢复速度有限，美国预计将具备相对优势，利于美元汇率，对人民币将产生压制。

那么，接下来，市场将如何表现？

进入6月，随着流动性保持合理充裕，市场热度可能会小幅回升，抱团股可能还会有所表现，估值较低、性价比较高的板块也将受到青睐。6月份后半段建议以防御为主，整体配置侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，选股需要向优质中盘个股适度下沉。建议投资者合理设置投资收益率预期，目前位置分批买入操作，拉长久期持有，追跌不追涨，把握好操作节奏，同时加大资产配置。

最后，投资方向在哪里？

全球经济修复仍是当前的主要逻辑，估值端仍存在一定扰动，在此背景下，投资机会主要聚焦以下两方面：

主线一：议价能力强，能传导上游价格上涨压力的高质量行业/龙头个股。

现阶段，上游原材料成本提升，下游需求恢复有限，对于行业/个股的议价能力、成本控制、盈利能力都提出了更高的要求。

主线二：关注当前盈利受到商品价格压制的优质制造业企业。

中报披露前关注受益于商品价格上行的上游行业，而部分优质制造业企业因成本提升、盈利受到压制，可能存在低估，待未来商品价格回归合理，这些企业的业绩预期会回升，届时将有投资机会，重点关注新能源、家电等先进制造业板块以及建材、家具等地产后周期板块。

2、港股—全球流动性预期收紧，注意波动

去年年底以来，港股表现亮眼，而2月中下旬以来，却出现连续调整，主要是全球经济复苏，美债收益率持续上行，引发了市场对于全球流动性收紧的担忧。

我们认为，目前来看，美联储不会太快收水，疫情再次带来全球经济的扰动也使得其他经济体很难快速收紧，中期加大港股配置仍是性价比较高的选择，不过需关注通胀上行带来的美联储收紧预期，短期低估值的顺周期板块相对占优，预计在流动性以及通胀的扰动之下，高估值的科技成长个股回调后性价比有所回升，具备长期投资价值。

布局方向：1）关注深度低估的原材料及传统产业（金融地产、能源、有色）的战术性机会。在AH同步上市的公司中，港股金融、地产、周期等价值板块相对A股存在较大的折价，这些低估值板块可能受益于全球经济复苏，考虑到上游原材料价格提升，关注议价能力较强的行业和公司；2）港股互联网领域的核心资产以及大消费（教育、物业、博彩等）龙头标的。

3、美股—波动加大，性价比下行

5月以来，随着商品价格波动，美股市场整体呈现震荡走势，价值强于成长，道指好于纳指。

短期来看，美股仍大概率呈现“盈利上行+利率上行”的宏观环境，估值提升空间有限，国内经济供需两旺，周期性板块表现相对更好，另外，从美联储表态来看，利率上行不会太快，短期来看，美股仍具备一定支撑。

但从中期来看，当前美股估值已经处于历史较高水平，而流动性虽然会维持相对宽松，但继续加大宽松的可能性很低，美联储缩减购债的预期逐渐加强，美股估值将面临更大压力，叠加美股估值和盈利之间的差距较大，全年性价比相对下行。

4、黄金—有阶段性机会，全年潜在收益空间有限

中短期而言，影响黄金的核心因素就是黄金价格的机会成本，即美国十年期国债实际收益率，而实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。

美国十年期国债名义收益率回升有所放缓，而通胀预期上行幅度超过名义利率的上行幅度，以致于实际收益率小幅下行，对黄金价格形成支撑

整体来看，短期黄金上行幅度有限，预计5、6月份美国通胀率达到年内高点，叠加美国十年期名义利率上行空间不大，届时实际收益率可能还会下行，黄金有一定的阶段性机会。不过预计通胀上行幅度有限，全年来看，黄金性价比不高，2021年潜在收益率空间相比2020年大幅收窄。

5、人民币—二季度仍有阶段性贬值压力，美元处于升值趋势

4月以来，人民币小幅升值，主要是受到出口强劲、美国利率上行趋缓以及部分交易性原因的影响。

聚焦在中短期，随着全球经济复苏，我国出口增速预计难以保持去年高位，经常项目顺差大概率收窄；目前美国经济回升速度大于中国，中美利差可能继续收窄，短期人民币有贬值压力；但另一方面，央行表示人民币双向波动，预计难以大幅上行或下行。如果有换汇需求，可以进行相应操作。

6、债券—压力有所减弱，没有趋势性机会

近期债市呈现小幅上涨，短期在国内盈利增速预期上行的压制下，债市很难有大的趋势性机会，目前来看，地方专项债发行节奏较往年明显放缓，预计6月政府债供给压力不大，财政支出力度也有所增加，债市压力有所减弱。

另外，当前信用风险仍不容忽视，打破刚兑仍将持续，在信用债选择时，不能仅参考信用等级，更需要关注企业的偿债能力、财务运行状况；在选择产品时，要着重关注管理人的风险控制能力以及个券研究能力。

7、固定收益--甄选交易对手及投资项目

随着2021年底《资管新规》过渡期截止日临近，一方面强监管、严监管态势仍将持续，另一方面未来半年至一年内，市场将面临阶段性优质资产荒的时代，资本市场的参与者将面临较大的挑战和考验。

对金融机构而言，未来更多是比拼专业的投研能力及产品竞争力，应积极响应监管要求、加快业务模式变革及产品转型，才能获得市场及客户的认可。

对投资者而言，秉承资产配置、分散风险的投资原则。建议倾向于投资非标类固收产品的投资者，审慎投资，优选资质良好、经营稳健、融资渠道通畅的交易对手；建议注重资产配置的投资者，一方面可精选配置以优质债券为底层资产的标准化债权类产品；另一方面可选择“固定收益+”产品，利用其收益增厚策略，发掘阶段性低波动、相对高收益的可能性。

五、6月份各类私募投资策略机会分析

1、固定收益

秉承资产配置、分散风险的投资原则。建议倾向于投资非标类固收产品的投资者，审慎投资，优选资质良好、经营稳健、融资渠道通畅的交易对手；建议注重资产配置的投资者，一方面可精选配置以优质债券为底层资产的标准化债权类产品；另一方面可选择“固定收益+”产品，利用其收益增厚策略，发掘阶段性低波动、相对高收益的可能性。

2、稳健及中性策略

1）股票中性

阿尔法策略环境仍偏中性，未来需密切观察市场变化，主要是关注风格的延续性，风格切换较快不利于阿尔法策略多头方向选股，近期前期下跌明显的风格均有比较明显的回暖，在当前对冲成本处于低位的背景下，近期阿尔法策略的赚钱效应有望有一定的恢复。不过我们仍然需要继续紧密跟踪市场风格切换的情况。

2）CTA策略

当前，CTA策略可以成为比较好的配置工具，一方面，如果海外的通货膨胀持续发酵，CTA作为可以有效对冲外部通胀的策略，另一方面，价格在高位不可持续，多重因素给商品市场带来的矛盾可能会比较多，波动预计会比较大，对CTA策略表现也构成利好。

3）多策略FOF

多策略、低相关的基金产品，能够更平稳的穿越不同的市场环境，在组合中分散风险，平滑波动。

4）固收+

进可攻，退可守的固收+策略，在市场波动加大的情况下，能够更好的降低波动控制下滑风险。

3、权益策略

1）主观股票多头

市场呈现“盈利兑现”主导的结构性行情，建议精选择股能力较强的管理人的基金或者持仓偏中低估值的优质基金。建议追跌不追涨，发生大的回调敢于加仓，把握好投资节奏。

2）量化股票多头

指数增强类的基金开始具备配置价值，中证500指数经过了半年多的横盘，有不少优质股票的投资价值被忽视，当前中证500指数估值已经进入低位，具有逆向配置的价值。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。