CWM50专家：通胀“虚火”可控 宏观政策渐趋正常化

财联社（上海，实习记者 徐川）讯， 今年以来，部分大宗商品价格持续大幅上涨，一些品种价格连创新高，引起社会广泛关注。

近日，在中国财富管理50人论坛“国民财富大讲堂”上，国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富、中国社科院金融研究所副所长张明、渣打银行北亚及大中华区首席经济学家丁爽均认为，助推本轮通胀走高的原因仍然是“虚火”，未来，随着宏观政策的逐渐正常化，通胀上升的压力也将有所回落，通胀水平总体可控。

中美通胀走势差异较大 我国通胀风险可控

就本轮通胀的特殊性来看，陈道富认为，由于中美两国对疫情采取不同的应对措施，因此呈现出不一样的特点和逻辑。中国的刺激政策更着眼于供给端，通过“保企业”来“保就业”，致使供给的恢复快于需求，并没有出现供需错位的通货膨胀。相比之下，美国的应对政策更聚焦于消费需求端，供给端恢复较慢，呈现出供需错位的走势，通货膨胀明显强化。

陈道富进一步表示，通胀问题所展现出的差异，也与中美两国的经济结构有一定关系。在去年疫情发生时，美国CPI处在低位，因此同比表现较为突出；而去年年初中国猪肉价格较高，CPI处在高位，同比变化并不十分明显。同时，他认为结构性的因素对于中国可能产生较大影响，尤其在后疫情时期，中国更强调“碳达峰”、“碳中和”，这导致中国对大宗商品的需求更为突出。

陈道富预计，预期本轮通胀会再持续1至2个季度，在这一过程中，要格外关注居民的通胀预期。目前中国、美国、甚至世界其他国家的居民和金融市场都有较强烈的通胀预期。通胀预期往往具有自我强化的特征，使PPI向CPI的传导效率比低通胀预期时更加强烈。但总体上随着供需两端逐步平衡，本轮通胀将有所缓解。

丁爽亦认为中国不太可能存在通胀持续上升的趋势。他指出，国内通胀的持续性和政策具有较大关联。目前来看，我国宏观政策持续常态化，其中货币政策比较明显，M2和信贷的增长同时在减速，慢慢接近名义GDP增速，逐渐回归至较中性的货币政策。在财政政策方面，今年预算扩张较大，和去年相比只有广义赤字略微减少，前4个月的执行情况表明，今年中国的预算收入可能会大大超过预期，因为税收收入是以20-30%的速度增长，而支出同比增长只有个位数，甚至有些项目是负增长。因此，他认为在今年下半年GDP增长会出现减速，回归到潜在的增长率上。从上述政策走向看，并不会继续推动通胀上升。

张明认为未来我国可能呈现CPI温和上扬、PPI高位回落的趋势。他补充到，今年中国宏观政策的基调呈现正常化，能够对通胀产生压制。此外，他表示随着美元指数的回调，人民币对美元的汇率出现了新一波比较明显的升值，这一定程度上亦可以抵消全球大宗商品价格的上涨，意味着折算成人民币后，我国的进口成本增长会有所滑落，这一趋势对输入型通胀也是一种比较好的对冲手段。

此外，他指出，往期我国通胀较高位的时候，投资需求通常比较旺盛，例如房地产投资和基建投资的增长较快，但今年这两块的增长前景都有较强不确定性，由它们带动的通货膨胀压力也是很小的。

张明判断，PPI会在未来三个月继续上升至较高位，但在下半年有望温和回落，而CPI将温和上行，今年下半年将会呈现出PPI增速回落、CPI增速上行的趋势。今年我国的通货膨胀仍然是可控的，全年CPI增速预计在1.5%上下，PPI增速预计在4%至5%左右。

大宗商品或双向波动，“搅局”问题将得以控制

本轮大宗商品价格的上涨，被认为是推高通胀预期的“罪魁祸首”。多数大宗商品价格不但显著地超过了疫情前的水平，甚至显著超过了2008年金融危机前的水平，有些品种甚至接近2003、2004年时的顶峰价格。

张明认为，今年以来大宗商品价格的上涨，一定程度上是对疫情后价格下跌的修复，因此不能再用疫情后的需求复苏来解释大宗商品的价格上涨，未来上涨可能更多源于流动性过剩、通胀预期、金融市场投机力量驱动等因素，趋势上来看，过去两个季度以来的单边快速上涨基本已经终结，未来双向波动的概率会较高，因此，未来通胀加剧的情况可能随之结束。

陈道富则指出，本次货币投机力量对大宗商品价格，特别是对于期货市场的影响较大，因为有期货品种的大宗商品价格上涨得比没有期货品种的要更显著。他认为对期货市场可能产生的炒作，应适当采取一些政策给予匹配，同时政策的实施也需要有一定时间的吸收与消化。

持续关注疫情发展，全球经济挑战犹存

在谈及疫情对经济的后续影响时，陈道富表示，疫情仍然是全球经济发展的一个最大的外生变量，需要持续关注它在经济预期走势中的影响。其次，他认为针对疫情过于宽松的货币和财政政策带来的后遗症，可能已经开始显现，所以在后疫情时代，如何面对这些政策的后遗症，市场会保持高度敏感，政策处理也会非常谨慎，要保证经济的复苏苗头不被破坏。

陈道富强调，需要把疫情后政策的调整叠加在原有的全球格局演变中，在全球经济结构转型的大背景下，应持续关注疫情逐步恢复过程中带来的新矛盾。他认为随着经济的逐步恢复，原有的机遇与挑战将重新呈现在我们面前。譬如疫情突出了绿色环保概念，因此在政策着力点上，可能会更加强调碳达峰、碳中和，这必然会带来长期的影响。

在经济复苏不充分不均衡、财政政策明确收紧、地方债风险高发的大背景下，张明认为，今年的货币政策可能是非常纠结的，货币政策的正常化进程需要注意速度与节奏，避免收紧过快的情况。张明直言，一旦收紧过快，预计会导致长期利率快速上升，既可能对经济复苏造成一些负面影响，也有可能使得今年地方企业债和涉房企业债违约情况加剧。

在美联储公开市场委员会的4月纪要中，有些成员希望在今后会议中开始讨论量化宽松的减量。丁爽预计，在6月份的会议中讨论可能为时尚早，但随着美国通胀持续上行，在7月或9月，量化宽松的议题可能会被列入讨论议程，但真正实施可能要到今年底或明年初。

张明指出，在美国非常宽松的货币政策背景下，如果我国的货币政策收紧过快，极有可能导致利差再度拉大，致使人民币面临较大的升值压力。因此他的建议是今年的货币政策要珍惜正常的操作空间，同时也应根据最新的国内外宏观经济形势来相机抉择。

对于货币政策的调整，陈道富认为需要紧盯通胀预期和产能扩张，从目前来看，国内启动产能扩张的力量较弱，主要是在一些高端制造业或新技术行业，而大部分行业其实是没有扩张的，市场上认为这种需求是暂时性的；此外，要关注内在循环、传统结构矛盾与新转型要求这三方面对经济带来的叠加影响。

他认为我国的货币政策需要“边走边看”，通过宏观审慎工具、总量政策等调控手段，动态调整货币政策，保持必要的灵活性，为经济改革与转型创造一定空间。

张明判断，预计今年中国的经济走势将呈现“前高后低”的走势，长期看，将呈现出“中长期下行”和“短期经济反弹”的趋势组合。他表示，2012年至今我国经济增速不断下降，其背后的主要原因是我国人口老龄化的加速，再加之增长引擎向第三产业切换；短期影响则来自于疫情因素。