华东LPG调研日记Day2

A企业为一家危化品物流公司，以液化石油气、丙烯及其它石化产品为主。业务范围涉及广东东部、长江三角洲、福建、山东等地区。目前公司已拥有了专门从事液化气、丙烯海上运输(期租船舶五艘)和丙烯储罐业务。公司在福建泉州东港码头拥有 2000 *2=4000立方的丙烯储罐，浙江常州港拥有3000*2=6000立方的丙烯储罐。A企业在LPG方面以国内海运、河运为主，经营模式包括船只长租和零散运输合同。自身直接从事贸易较少，仅在地区价差较大时考虑参与贸易。

B企业为化工企业，目前拥有一套60万吨/年的PDH装置、一套60万吨/年的异辛烷装置和一套4万吨/年的甲乙酮装置。在LPG物流方面有一个与当地港务局合资的一级码头，12万m3的丙烷冷冻罐和共约30万吨左右罐容的丙烷、丁烷、醚后碳四、烷基化油等化工品的压力罐。企业每年约消费60万吨LPG，基本来自于采购进口货，采购中约有一半长约货物，一半现货。

B企业异辛烷装置则因为烷基化油利润偏低，近年开工率已下滑至30-40%左右，今年来虽然成品油带动下烷基化利润有所提振，但华东地区由于添加剂买方更为强势，其装置利润仍然偏低。其PDH装置属于国内较早开工装置，长期以来维持较好利润，即使在18-20年存在美丙烷关税时，也可通过与日韩换货保证货源供给，因此保持较高开工率。由于PDH毛利较高，企业对于采购丙烷并不会严格进行套保，主要在燃气旺季成本压力大时考虑降低负荷来进行风险管理。B企业认为过去主要因PDH项目审批和建设周期较长，同时LPG行业内企业对化工敏感度不足，因此装置投产较少。近年该路线持续高利润后吸引大量装置在建，未来对该路线利润压力会较增大，但B企业一方面有120万吨/年PP装置在建，可通过扩展产业链保障利润，另一方面母公司改性塑料方面有持续稳定需求，能够消化自身产品，因此能保障自身装置盈利能力，未来还会考虑销售副产品氢气到周边工厂来增强盈利能力。同时因丙烷自用较为充分，不太考虑参与国内LPG分销，也因PG期货与进口丙烷联动性不足，对于参与期现业务动力较小。

C企业是期现公司，对于PP、PE、PVC以及其他农产品和黑色期货都有较丰富的参与经验。目前在LPG产业链上没有相关物流设施，现货端约每年涉及20万吨丙烯和4-5万吨的LPG国内贸易，主要是与一些熟悉的下游化工企业和LPG生产企业做一些渠道性质的LPG贸易。

C企业参与期货业务较多，去年认为盘面升水一度偏高，有参与期现业务经验，其仓单获取有以固定较高价格直接购买，也有约定购买后会在厂库进行回售或发生提货时采购现货交付给厂库的方式。由于仓单获取较为复杂，期现交易机会有限，去年也长期跟踪过月间套利策略，但对于内外盘套利认为相关性差，参与少且后续也认为价值不大。在进行期现交易时有接到华东仓单后提货销售的能力，但规模较小，且由于跨区现货运费较高，认为后市若获取华北与华南仓单，限于处理能力不太敢进行提现。C企业对于今年的盘面认为在前期盘面受去年仓单处理困难的经验限制而缺乏多头，盘面较稳定低于仓单成本，因此考虑过5-6和5-7正套，交易仓单紧缺压力。后续现货开始落实季节下行预期后仓单成本下滑，仓单会断断续续累积，从而推动目前月间结构转向远月升水，过程中可能有反套策略机会。

调研感受：PDH作为国内LPG需求主要增量，密集投产的压力暂时未明显传导到企业个体，其对进口货的消化能力仍维持可观水平，且燃气分销业务的操作困难也限制了其在旺季时对市场高价的阻力。目前从动力和能力上来看，期货参与者仍以有注册厂库企业和在产业链有一定渠道的期现商为主，后市关注仓单持续累积后，现货淡季压力更加主导盘面逻辑的趋势。

（文章来源：国投安信期货）