PMI数据点评：经济扩张势头放缓后结构性变化值得关注

主要观点

1、4月三项PMI指数全部回落，反映出经济景气度下降。PMI指数仍然高于荣枯线，经济疫后恢复趋势没有改变，只是增长势头出现减弱。

2、关注经济运行的几个结构性分化。大中小企业复苏的分化、消费价格与工业品价格的分化、服务业中不同行业的分化。

3、生产指数和新订单指数下降，供需两端扩张放缓。高频数据显示生产整体保持复苏态势，但供需两端复苏势头都有所减弱。

4、价格类指数仍然保持高位，上游初级产品价格涨势逐渐传导到工业生产领域，二季度PPI将显著上升。CPI运行相对平稳。

5、小型企业PMI是为数不多的上升指标，生产经营状况有所改善。大型和中型企业PMI下降。警惕初级产品价格上涨对企业带来的成本压力。

6、建筑业PMI降幅较大，房地产投资和基建投资增长预期不理想，信贷和社融增速放缓也对建筑项目形成一定影响。

7、服务业运行分化较大，虽然整体扩张放缓，但是前期受疫情影响较大的服务业扩张势头增强。

正文

4月三项PMI指数全部回落，扩张势头减弱。2021年4月制造业PMI为51.1 %，比上月下降0.8个百分点；非制造业PMI为54.9%，比上月下降1.4个百分点；综合PMI为53.8%，比上月下降1.5个百分点。继上个月显著上升之后，本月三项PMI指数都呈现冲高回落的特征，反映出经济景气度下降，扩张势头减弱。但PMI指数仍然高于荣枯线，经济疫后恢复趋势没有改变，只是增长势头出现减弱。关注经济运行的几个结构性分化：大中小企业复苏的分化、价格表现中消费价格与工业品价格的分化、服务业中不同行业的分化。

图1：制造业、非制造业和综合PMI

数据来源：WIND，交行金研中心

供需两端扩张放缓。制造业生产指数为52.2 %，比上月下降1.7个百分点。新订单指数为52%，比上月下降1.6个百分点。4月以来工业生产整体保持复苏态势，但增长势头有所减弱。4月高炉开工率平均为60.5%，略低于3月，不过下跌之后呈逐渐回升态势，月末在61.5%。柯桥纺织价格指数保持在2012年以来的高位，但没有进一步上升。煤炭价格指数和南华工业品指数上升。新订单指数下降，表明需求扩张有所放缓。不过不少行业订单需求增加，主要在农副食品加工、木材加工及家具、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业的新订单指数均比上个月上升。

图2：生产和新订单指数

数据来源：WIND，交行金研中心

价格类指数仍然保持高位。主要原材料购进价格指数为66.9 %，虽然比上个月有所回落，但仍然保持在很高的水平，已经连续5个月在66%以上。近两个月国际原油价格在震荡中整体走势平稳，但同比涨幅显著扩大；CRB综合指数延续上升态势。国内大宗商品价格指数涨势强劲，流通领域主要生产资料价格显著上涨。经过对流通中的生产资料价格归类测算，4月份黑色金属、化工产品、石油天然气、煤炭、非金属建材价格涨幅较大。上游初级产品价格涨势逐渐传导到工业生产领域，出现工业产品价格普涨局面。4月份PMI出厂价格指数为57.3 %，虽然低于上个月，但已经连续5个月在57%以上。在主要行业中，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续两个月高于85%，有色金属冶炼及压延加工行业价格指数高于70%，表明相关行业成本压力已经向下游传导。预计二季度PPI将显著上升，4月份同比涨幅可能会达到6.8%左右。随着猪肉价格的回落，CPI走势相对较为平稳，出现消费价格与工业品价格的分化。

图3：制造业供需两端价格指数及PPI

数据来源：WIND，交行金研中心

图4：大、中、小型企业PMI指数

数据来源：WIND，交行金研中心

小型企业PMI是为数不多的上升指标。4月大、中型企业PMI分别为51.7%、50.3%，分别比上月下降1、1.3个百分点。小型企业PMI呈逆势上升态势，4月为50.8%，比上月上升0.4个百分点，进一年以来首次高于中型企业PMI。小型企业的生产指数和新订单指数都连续两个月回升，表明近期小型企业生产经营状况有所改善。出口增势较好、消费逐渐恢复，市场需求改善对小企业带来积极作用。不过，需要警惕初级产品价格上涨对企业带来的成本压力。

建筑业PMI降幅较大。非制造业PMI为54.9%，比上月下降1.4个百分点。其中，建筑业和服务业景气度都回落，建筑业PMI为57.4%，比上月显著下降4.9个百分点。实际上，从主要钢厂建筑钢材库存来看，4月下旬为479万吨，比月初大幅减少近170万吨，表明建筑钢材消耗显著增加，当前建筑生产活动是加快的。导致本月建筑业PMI下降的原因可能有两方面，一是房地产投资和基建投资增长预期不理想，影响了建筑业景气度；二是年初以来信贷和社融增速放缓，对建筑项目形成一定影响。

图5：非制造业PMI指数

数据来源：WIND，交行金研中心

前期受疫情影响较大的服务业逐渐改善。服务业PMI为54.4%，比上月下降0.8个百分点。服务业运行分化较大，虽然整体扩张放缓，但是前期受疫情影响较大的服务业扩张势头增强。住宿、餐饮、文体娱乐等行业商务活动指数均比上个月显著上升，铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数高于65%。