久久王上市首日破发：债务压力大、代工业务占比高，糖果市场低迷之下破局不易

3月16日，久久王食品国际有限公司（股票代码：01927.HK）在香港联交所主板挂牌上市。成为农历新年首家港股上市的食品公司。不过数据显示，久久王上市首日即低开破发，早盘以0.69港元低开，较发售价0.75港元跌8%。截至今日收盘，报0.55港元，跌26.67%。

据悉，久久王本次拟全球发售1.98亿股股份，另有15%超额配股权；发售价定于每股发售股份0.75港元，公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为7900万港元。

对于此次募资的用途，久久王在此前的公告中透露，公司计划将本次募资所得用于产能扩充、更换现有生产线机器、偿还部分银行贷款、加强营销力度及一般营运资金。

久久王食品于1999年在中国成立，为甜食产品制造商，生产及销售甜食产品，包括胶基糖果、压片糖果、充气糖果及硬糖。旗下有“久久王”、“拉拉卜”、“酷莎”等品牌。

根据弗若斯特沙利文的报告，按收益计，久久王在福建省整体甜食市场排名第二，占2019年该区域市场份额约2.7%及2019年中国市场份额约0.7%。

值得注意的是，久久王食品曾于2019年5月、12月及2020年6月，接连三次向港交所递表未果，直到2020年12月31日，久久王第四次向港交所递交主板上市申请，才如愿以偿地通过上市聆讯。

糖果市场低迷，逆势上市或为纾解债务压力

事实上，糖果市场转向低迷的状态已然有段时间了。2015年开始，糖果市场开始出现下滑，糖果产量增长放缓，世卫组织发布“每日糖摄入量25G”的饮食指南，使减糖成为席卷全球食品行业的最大风暴，包括雀巢、费列罗、瑞士莲和玛氏公司在内的数家糖果公司联合承诺，“未来五年内销售的至少一半以上产品，单包装热量将控制在200大卡以内”。

健康饮食成为现今食品产业最火的话题，减糖对糖果产业的冲击非常显著，根据此前凯度家户采购调研数字，2017-2019年糖果市场规模连续下滑CAGR -2%。

随着健康意识的兴起，健康低糖概念成风，导致糖果产业集体遇冷。在行业低迷背景下，久久王无论代工还是自有品牌销售，作为传统甜食生产商，久久王的市场份额都会因市场消费需求的不断变化，受到一定程度的挤压，继而最终影响到公司业绩。

不过，糖果市场走下坡路是一个长期的过程，久久王面对的更加迫切的难题是如何面对负债压力。

据招股书披露，2018年、2019年及2020年前八个月，此间久久王流动资产净额一直为负，持续的流动负债给公司带来较大财务压力，久久王也在招股章程风险因素中提及“无法保证将来不会经历流动负债净额时期”。

2018年、2019年及2020年前八个月，久久王经营所产生的现金净额分别为9433.1万元、 6477.5万元及 1773.6万元，呈下滑趋势。与此同时，久久王的银行借贷也维持在一个不小的数额，截止至2020年8月31日，久久王的银行借贷是2.21亿元。

据悉，久久王食品一般向客户授出长达180天的信贷期，其流动资金依赖客户及时付款。招股书显示，2017年至2020年前8个月，其平均收款天数分别为74.2天、80.7天、86.0天、102.6天。可以看到，其平均收款天数逐年增加，这将导致一定的信贷风险，进一步加大债务压力。

对于久久王来说，通过上市融资，或许是最直接有效的纾困办法。

如何摆脱代工、发力电商，提升自有品牌影响力

从商业模式来看，久久王公司生产的产品有OEM产品和自有品牌产品两种。（OEM客户指的是代工客户，就是把自己的产品交由其他厂家帮忙生产销售等，俗称“贴牌”。）

久久王食品代工产品占比接近一半，自有品牌产品较少。2017年至2020年前8个月，来自代工产品的收入占其总收入的比例分别为53.8%、56.6%、48.9%、41.8%。虽然经过调整，这几年来代工产品的收入占比逐年下降，但是比例依然较高。久久王食品生产的代工产品毛利率显著低于自有品牌产品。

久久王还面临过于依赖大客户的问题。在主要客户方面，截至2017年、2018年 及2019年底，来自最大OEM客户格瑞兄弟糖果的收益，分别占总收益约22.2%、25.1%及23.8%；对大客户依赖仍较为明显。那么，未来大客户若一旦出现经营困境，或订单量大幅减少，或是与大客户关系维护不当，那么经营风险将大大提高。

此外，存货一直是食品行业较为关注的问题，2017年末至2020年8月末，久久王食品存货余额分别为0.78亿元、0.75亿元、0.74亿元、0.81亿元，存货余额较高，特别是出手存货的主要渠道二级经销商，其经营难以掌控，故存在一定的存货积压风险。

当其他休闲食品品牌利用电商的红利赚得盆满钵满的时候，久久王虽然入局较早，但是似乎并没有在线上渠道方面卯足力气。久久王于2013年在天猫推出旗舰店，直接向终端消费者销售自有品牌产品。根据招股书显示，久久王线上渠道收入近年来呈增长趋势，2017-2019年，公司线上销售额由110万元增至1150 万元，年复合增长率达223.33%，但占比总收入比例还不到3%。

在糖果市场整体低迷的环境下，久久王如何摆脱代工标签、发力电商，提升自有品牌影响力已经迫在眉睫，对此，食品产业分析师朱丹蓬表示:“久久王本身是一个小的区域品牌，它既没有品牌效应、也没有规模效应，在渠道的话语权也是非常的小。那在这种情况之下呢，我觉得就算有资本的一个赋能，也不能够让其走出目前的困境及低迷。”

（shenjiaojiao@lanjinger.com）