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固定收益主题报告：31省市城投债利差处于什么水平？

来源：安信证券 2021-03-14 10:23:10

城投债信用利差已经恢复到历史中位水平。2021 年1 月下旬开始，在利率上行及市场恐慌情绪缓解的背景下，城投债信用利差迅速收窄，截至3 月9 日，城投债信用利差为120.6BP，处于2016 年以来的57.8%历史分位，已经恢复到历史中位水平。同期产业债信用利差仅为68.1BP，处于2016 年以来的5.5%历史分位，利差已经很薄，城投债配置价值显现。

城投债区域分化已成市场一致性预期，当前“好”地区利差修复，“弱”地区利差仍高。经济强省整体信用利差已经基本恢复到近两年中位水平，弱经济区域信用利差仍处高位。分评级来看，经济强省不同评级城投债信用利差较永煤违约时期均明显下降，弱经济地区不同评级信用利差仍在持续走阔。并且，2020 年12 月以来，经济强省AA 级城投债信用利差已经明显低于弱经济地区AAA 级城投债。不同久期来看，经济强省中等久期信用利差已经基本恢复到永煤违约前水平，1 年以下、5 年以上仍相对较高，弱经济区域信用利差集体处于历史高位。综合来看，经济强省中不同等级短久期信用利差均较高，AAA 中长久期利差水平降至较低水平，AA+长久期信用利差仍处近两年高点。弱经济区域不同久期、不同评级的城投债信用利差持续上升，其中AAA、AA+、AA 短久期信用利差均较永煤违约前大幅上行了150BP 左右。

全国31 个省市中，多数区域城投债估值已经有所修复，但不同评级不同地区明显分化。AAA 城投债中，多数地区信用利差已经低于永煤违约时期，其中安徽、重庆、湖南、浙江等地城投债信用利差已经降至近两年低位，而陕西、湖北、四川当前信用利差仍较高，分别位于2019 年以来的93%、85%、63%的历史分位；AA+城投债中，仅上海、北京、湖北等10 个省市信用利差低于永煤违约后的水平，多数省市信用利差仍未完全修复，山东、四川、江苏、安徽、湖南等地当前AA+信用利差均处于近两年历史位置的85%以上。AA 城投债中，仅广东、上海两地信用利差明显下降，截至3 月9 日，经济财政实力较强的福建、浙江信用利差均处于历史位置的80%以上。

风险提示：信用风险事件超预期、数据统计误差等。