2021的投资策略：牛市也要有逆向思维 精选公司很重要

2020公募冠军、农银汇理工业4.0基金经理赵诣最近接受采访时表示，在新一年会从两个维度来选择优质企业：一选赛道。二看公司。就这个话题，展开谈谈您们牛年的投资策略，也作为牛年第一期的热议话题。

抱团股难现第二春 精选公司很重要

曹中铭

2020年堪称“公募之年”，不仅新发行的公募基金超过3万亿，公募基金规模突破18万亿，更重要的是公募基金出现明显的扎堆抱团现象。以贵州茅台(行情600519,诊股)为代表的公募基金抱团股，在过去的一年也是大放异彩，成为沪深股市不折不扣的“明星股”。

抱团股的不俗表现，也引发了市场对于公募明星基金经理的追捧。一方面，公募明星基金经理掌管的基金往往会成为投资者争相申购的对象；明星基金经理掌管的新发基金更是频现“一日售罄”盛况。比如去年2月18日明星基金经理陈光明旗下的睿远均衡价值三年混合基金发行，根据最终的认购确认公告，睿远均衡价值三年混合有效认购资金达到1223.8亿元，也成为第二只认购规模突破千亿元的新基金，上一次认购资金突破千亿元的规模还是2007年10月15日上投摩根亚太优势基金发行时产生的。

另一方面，公募明星基金经理发表的对市场的看法等，也会受到市场的强烈关注。比如2020公募冠军、农银汇理工业4.0基金经理赵诣最近接受采访时的观点，就引发围观。赵诣表示，在新一年会从两个维度来选择优质企业：一选赛道，二看公司。对此，不同的业内人士也表达了不同的观点。

2021年如何选择投资标的，近几年特别是2020年股市的表现显然是值得参考的。自2016年开始A股成功纳入国际几大知名指数之后，A股个股股价的分化就日益凸显。低价股方面，以中弘股份的面值退市为代表。曾经，上市公司股价跌破面值被认为几乎是不可能发生的事情。历史上，也只有“珠宝第一股”之称的达尔曼股价跌破面值。但随着资本市场对外开放程度的加深，资本市场的投资理念开始发生变化。低价股遭到抛弃，“面值退市第一股”随之产生。

高价股方面，其代表非贵州茅台莫属。贵州茅台自上市以来几乎走的都是“牛市”行情。特别是随着近几年来贵州茅台业绩再现强劲增长，再加上市场投资风格的变化，其股价的表现亦是当仁不让。贵州茅台股价先后突破1000元、2000元整数关口，近期更是将“红旗”插至2627.88元的“高地”。

2020年是沪深股市产生高价股最多的一年，“百元股俱乐部”已大幅扩容。继贵州茅台之后，石头科技(行情688169,诊股)、爱美客(行情300896,诊股)等两家上市公司股价也先后步入千元股行列。截至2月19日，沪深股市股价超过百元的上市公司多达151家，这在此前是不可想象的。

而客观上，沪深股市上市公司股价出现两极分化的现象，背后不无炒作的成分在内。同样以贵州茅台为例。目前贵州茅台市盈率水平已超过60倍。贵州茅台近几年虽然业绩增长不俗，但毕竟是一家传统型上市公司，其业绩增长不仅有天花板，其股价同样有天花板，不可能一直涨下去。其他抱团股方面，股价也早已呈现出泡沫化现象，股价上涨的空间也是非常有限的。

因此，2021年选股思路，个人以为需要规避抱团股。毕竟，即使是像贵州茅台这样的股票，其筹码也已经开始松动，这其实是一个不祥的预兆。股价涨多了会跌，跌多了会涨，这就是股市的运行规律，即使是在价值投资时代，也不会改变。

2021年选股，精选公司同样重要，但显然要将抱团股排除在外。抱团股由于涨幅已高，已没有多大的“剩余价值”可榨取，而业绩与成长性均不俗，且股价涨幅不大的上市公司，则应成为首选，绝对不可接抱团股最后一棒。否则，个中的代价或将是巨大的。

牛市也不能没有一点逆向思维

黄湘源

假期中传来的一个消息，一家全球最大的中国股票基金继另一家全球拥有茅台最多的基金之后，趁茅台股价涨势正健的时候不失时机的采取了减持行动。这对于将茅台股价的炒作目标由2700元/股又抬高到3000元/股的人们来说，即使未必是一个莫大的讽刺，至少也应该有所触动。它告诉我们，市场的走势哪怕再怎么牛气冲天，也不能没有一点逆向思维。

随着价值投资理念的深入人心，人们对于白马蓝筹股的情有独钟是不难理解的。不过，价值投资的核心与其说在于股价或估值的高低，还不如说在于业绩的稳定，尤其是成长性。目前，在对茅台等机构抱团股的投资上，存在一种片面追求高股价高估值的倾向，越是估值偏高的股票，越是容易得到机构的青睐不说，越是股价高的股票，也反而更容易锦上添花，被越炒越高。这在某种意义上，同对价值投资上所存在的某种片面的理解也许是分不开的。当年芒格曾经对巴菲特说过这样的一句话：我宁愿以一个贵的价格买入伟大的公司，也不愿意以便宜的价格买入平庸的公司。巴菲特后来回忆说，这句话后来改变了他一生的投资生涯，真正从猿变成了人。可是，就在去年上半年，巴菲特股票投资组合发生了前所未有的巨亏，原因就在于突如其来的新冠疫情让其所视之为伟大公司的航空股票却因几乎濒临倒闭而一落千丈。伟大不伟大并不取决于股价的贵不贵，而在于公司业绩是不是具有可持续的成长性。巴菲特在投资理念上所吃过的这个不大不小的亏，难道不也大有必要成为价值投资追随者们一个可资借鉴的反面教材吗？

白马蓝筹股即使在投资价值上有可能获得英雄所见略同似的认可，并且，在股价表现上也未尝不可出现一些阶段性溢出的股价泡沫，不过，这也不应该总是成为抱团有理论或泡沫无害论的借口。在抱团炒股上，无论是美国的所谓散户抱团还是A股的机构抱团，其最终无不是以割散户之韭菜而告终。这里面如果并非没有市场操纵股价操纵之嫌，那么，有什么理由认为机构抱团下的股价泡沫膨胀不是造成只涨指数而大多数股价不涨反跌的罪魁祸首，反而成了推进牛市的极大功臣了呢？以操纵市场操纵股价为目的的抱团早晚不可能不遭到报应。

价值投资并不是一个一成不变的概念，估值更不存在任何可以固化的模型，对于投资者相关投资行为的成败来说，更其如此。价值投资不仅需要因势利导，与时俱进，有时候不妨也可以众人皆醉我独醒，来一点逆向思维。逆向思维并不等于在抱团炒股一时之间已蔚然成风之际非得在“弃八从二”和“弃二从八”之间作出非此即彼的选择，而是在适度泡沫和过度泡沫之间不能没有冷静而理性的判断，就像上述两家国际机构的中国基金在茅台股价达到或超过估值预期的时候毅然决然地选择落袋为安那样。在笔者看来，这不仅是价值投资观的理性体现，同时，一切以适度价值为追求目标的投资行为所必须遵循的相对安全而且有效的行为规范，也才是真正决定投资成败的关键。如果非要等到泡沫过度泛滥酿成大灾的时候才想到吃后悔药，岂不什么都来不及了吗？

当前，随着疫苗接种的大规模展开，货币政策支持经济复苏效应的持续扩大，人们的投资信心也正在逐渐地恢复。在这种情况下，市场应当没有理由在继续沉浸在醉意朦胧的抱团炒股氛围中难以自拔将自己的投资视线及时转移到在具有经济复苏逻辑优势的行业、受益于通胀周期性特点的企业以及在转型过程中脱颖而出的高新技术创新产品。投资一选目标，二选路径，但相比之下更重要的还是在于正确和准确地确定股票的适当价值定位和适宜自己的价值取向。

君子爱财，取之有道。最终决定投资成败的必然将是具有独立人格魅力的逆向思维。在自己的肩膀上长着的是自己的脑袋，才是让自己在更多的时候和更大的程度上不仅立于不败之地，而且还有可能取得相对稳定投资收益的不二法门。

牛年A股能否迎来牛市？

皮海洲

进入2021年的农历春节，时间进入牛年。而从投资者的角度来说，对于牛年，往往总是充满了遐想的。毕竟牛年总容易让人将其与牛市联系在一起，因为有一个共同的“牛”字。而且从之前中国股市经历的两个牛年来看，不论是1997年还是2009年，股市总体表现为一种升势。所以对于2021年这个牛年，市场同样有着牛市的期待。

实际上，2020年的走势，也确实让市场对2021年的走势充满了期待。鼠年A股开盘2716.70点，收盘3655.09点，全年上涨34.54%。鼠年的走势难免让投资者对牛年的走势更加充满期待。

不过，尽管投资者对牛年牛市充满期待，但牛年走牛的可能性并不大。从A股经历的两个牛年来看，不论是1997年还是2009年，虽然行情表现不差，但总体来说并没有走出牛市行情，所以牛年并非一定就有牛市，牛年牛市的说法并不一定能够成立。

而且从牛市来说，最重要的上涨力量应该是来自白马蓝筹股的上涨。但从目前A股市场来看，白马蓝筹股领涨的动力明显不足。因为在机构抱团取暖之下，最主要的白马蓝筹股都被机构抱到高位上去了。白马蓝筹股已处于高风险区。因此，再怎么上涨，都已带动不了市场的人气，像贵州茅台，股价站在了2600元之上，已经成为机构投资者自娱自乐、自弹自唱的品种。股市最重要的领涨力量目前已经很难带领股市上涨。

并且随着行情的上涨，市场扩容的步伐还在进一步加快。一方面是注册制的实行，A股IPO的步伐在加快。另一方面是行情的上涨也为上市公司的再融资创造了条件，同时行情的上涨也加剧了上市公司大股东及董监高套现的冲动。而这些扩容对行情的向上发展都是构成负面作用的。

而从宏观面来看，随着宏观经济的走向平稳甚至向好发展，货币刺激政策将会逐步收紧。宽松的货币政策会在一定程度上得到抑制。而这一点对于股市行情的发展显然是不利的。

所以，对于牛年牛市这一点，投资者还是需要保持谨慎，不可过于乐观。但不论牛年是否有牛市，但牛年的股市不会寂寞这一点基本上是可以肯定的。牛年投资者投资的成败重在选股，鼠年个股两极分化的趋势还会在牛年重演。但如何选股显然是投资者需要直面的一个现实问题。

如何选股？一选赛道，二看公司，这是一些专业人士近年来常说的一种选股方法。但这显然是一种“正确的废话”，说了跟没有说一样。比如，赛道还是这个赛道，公司还是这些公司，但鼠年的正确选择未必是牛年的正确选择。以白酒股为例，无疑是鼠年股市最牛的群体之一，或许是因为白酒杀毒的缘故，整个鼠年整个股市都喝得酒气冲天。但白酒股显然不能作为牛年的选择。“醉鼠”无关紧要，但牛喝醉了，那无疑将是一件很糟糕的事情。

牛年哪些股票会迎来投资机会？风水轮流转，任何行业、任何板块、任何股票都有可能获得一定的投资机会。但这三个板块的股票获得投资机会的可能性应该更大一些，相对应的投资风险会较小一些。一是以半导体为代表的科技类股票，科技强国、科技兴国，这是中国发展并走向强大的主旋律，而喝白酒只能是祸国殃民。二是在鼠年一直受到压制的银行股在牛年面临着更好的发展机遇，牛年股市行情要走好，银行股起着至关重要的作用。三是券商股，号称是“牛市的旗手”，股市行情向好，股市IPO与再融资，以及股市的发展，券商股都是受益者。四是对于选股困难的投资者来说，也可以将投资基金作为自己的重要选择，指数基金与行业基金都是可供选择的投资标的。