【回望2020】油脂：晴空一鹤排云上
来源：中粮期货研究中心 2021-02-16 12:22:13
2020年油脂市场行情跌宕起伏，整体呈现先跌后涨的V字反转型行情。以马来西亚棕榈油价格为例，2020年1月10日（BMD价格：3150）及2021年1月6日触及高点（BMD价格：4040），年中5月6日触及低点（BMD价格：1933）。由于国内油脂价格主要根据国际基本面进行交易，内外盘价格联动关系非常明显，因此本文主要以BMD棕榈油复盘分析为主。
2020年初发布利多的MPOB报告之后，价格冲上高点。随后的资金调整以及利多出尽等影响，使油脂在春节前走出了回调的行情。春节期间国内快速扩散的新冠肺炎疫情导致市场情绪悲观，年后市场给出了跳空下跌的回应。经过短暂的反弹后，虽然国内疫情得到有效的控制，但3月份国际疫情的快速扩散也使市场陷入了恐慌的心态中，马来西亚因疫情推出行动限制令也让大家担心棕榈油产量可能会受到影响。短暂的回调之后，由于4月份马来西亚棕油产量大增的影响，疫情导致的消费下降使价格又回到下跌趋势。另外在原油价格大跌的拖累下，BMD棕榈油在5月6日跌至年度低点。随后由于原油触底反弹，印度增加棕榈油买货量，马来西亚宣布将在9月份恢复B20生物柴油的使用，对油脂价格形成支撑。进入6-7月份之后，在印尼棕榈油减产的影响下，油脂重回上升通道，迎来了止跌转升的拐点。
上半年市场预期的油脂需求大降逻辑在下半年被证伪，国内外油脂需求下降并没有市场预期的那么大。8-9月份的交易逻辑主要在于国内油脂基本面。一是国内油脂需求出现了比较明显的恢复；二是玉米价格的大幅度上涨，从农产品(行情000061,诊股)的大基调上给出了强劲的支撑；三是小麦进入饲料消费中，替代了价格高昂的玉米，导致豆油添加量的上升，促进了国内油脂的去库存；四是菜油进口受阻；五是豆油收储进一步促进豆油去库。以上因素使油脂具备良好的上涨动力，在宏观资金充裕的情况下，走上了牛市的过程。在国内利多因素被盘面逐渐消化之后，四季度美豆连续上涨又给了油脂价格强势的上涨动力，牛市继续，在2021年1月初上涨至高点。
从国内油脂盘面来看，大体走势与外盘基本一致。但对于国内盘面来说，国内供需的利多动能明显大于国际，带来的上涨幅度高于外盘。另外国内油脂价格的年度低点早于外盘出现，高点则晚于外盘出现，这也体现出国内油脂消费比国际更加乐观而且更早启动的特点。还有一个比较明显的特点，美豆上涨的过程中，对于油脂的价格推动力要高于豆粕，这也导致了四季度油粕比走高的情况出现。
当前油脂的本质驱动并没有发生本质的变化，外盘方面美豆还存在上涨空间，国内外油脂库存偏低的情况，依然给油脂价格提供支撑。展望后市，国内外油脂库存的回升需要时间，在一季度之前，油脂价格将保持强势，有望继续出现上涨行情，但驱动将有所减弱。而一季度之后，库存有望逐渐回升，但这也并不意味着油脂价格将出现转势，很难见到流畅的熊市，价格可能仍将以震荡的走势运行。
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