景顺长城江科宏：三维度挑选好公司，通过时间长跑赚取内在价值

财联社（深圳，记者 沈述红；实习记者 于长馨）讯，景顺长城基金江科宏，风险管理“出身”，刻在他骨子里的，永远是均衡、克制，确定性与细水长流。

这样的理念或许不够独特，但却是公募未来长久发展的逻辑所在。

作为景顺长城投研体系自行培养起来的基金经理，江科宏早在2007年便加入了这家公司，并从事了多年的风险管理和行业研究工作。在2015年5月的股市高点，他开始管理景顺长城优势企业基金，至2020年底任职回报近160%。

他的投资理念是自下而上挑选优秀的公司，不对任何行业心存偏见，不冒进，乱花渐欲迷人眼时反应保持警惕。他同时强调投资的长期性和确定性，因而也尤为关注公司更长时间段的景气度。

在他的思路里，促成调仓的主要因素有两点，一是公司长期竞争力的恶化，二是在其他领域出现性价比更高的公司。

国/江科宏

三维度挑选好公司

作为景顺长城中生代基金经理的一员，江科宏的投资理念在于自下而上挑选优秀的公司，他强调投资的长期性和确定性。在挑选高品质公司的过程中，他非常看重三大维度：第一，公司能否回报股东，长期贡献稳健的利润和收入；第二，公司的价值观，是否能够支撑其克服险阻，并实现基业长青；第三，抵抗外部风险的能力是否足够强。

具体而言，江科宏选择从公司出发，关注财报相关数据，重视公司商业模式、业务壁垒及其长期成长性，努力挖掘公司产业链上下游的溢价能力，在行业的市场份额和盈利能力是否足够强势，能否应对宏观事件冲击。公司发展出现转折的机会时又能否扩大竞争优势。

“我会将公司经营上的下行风险考虑清楚，若公司能够比较好地应对，我们在投资的时候，心里就比较有底。”江科宏坦言。

挑选出好公司后，江科宏强调通过时间的长跑赚取内在价值。目前，江科宏年均换手率保持在50%左右。他认为，短期内影响股价的因素非常多，且不易评估。在优秀公司本就稀缺的背景下，一旦挑选出优质公司，他就会坚持长期投资。除非这些公司因外部环境恶化等原因竞争力减弱，他才会适当进行调仓。

江科宏对行业并无特定偏好，在构建组合的时候，并不会去预判赛道的优劣。只要是优秀的公司，他都可以去“开疆拓土”，市场没有看清楚的行业，也是可以提前瞄准慢慢做大的。

不过，从客观结果来讲，过去五年间对江科宏业绩贡献最大的行业，仍旧是食品饮料、医药生物等行业。

谈及食品饮料和医药，江科宏认为近几年这两个行业的竞争优势确实在加强，很多公司借助自身积累，在研发、渠道、品牌等方面，相对于同行或者产业链上的其他公司，都有明显的竞争优势。即便放到全球市场去比较，他们未来的发展趋势也会非常好。

但江科宏直言自己不会对任何行业心存偏见，“未来的卓越企业可能出现在各个行业，我们也会持续跟踪去扩大投资范围。”

刻在骨子里的风控基因

因着入行初期从事的风险管理工作，江科宏的投研之路也刻有极为明显的风控基因。在构建组合的时候，他更为追求均衡稳定，重视风险收益比，且注重安全边际效应。

在他看来，风险管理最重要的一点就是均衡，这种均衡不是有意在不同行业里面为了分散而分散，而是在一些好的公司里面进行分散，“我们最终还是需要找到公司长期成长的驱动因素，然后再进行分散投资。”

在回撤管理方面，江科宏也不会简单通过仓位或者择时控制波动，而是通过选股以及均衡组合的方式来控制。从源头挑选业绩容易兑现、波动相对较小，且真正能够长期成长的公司，从这一层面，能够尽量避免系统性风险的出现。而如果遇到其他系统性情况，江科宏也会在各个行业间均衡配置，以控制回撤。

一旦涉及调仓，江科宏会非常谨慎。在他的思路里，促成调仓的主要因素有两点，一是公司长期竞争力的恶化，二是在其他领域出现性价比更高的公司。

“如果一家公司经营不善，因为人员、产品、研发、外部环境等因素而难以为继，我们就会把它卖掉，这是最主要的一个卖出原则。”此外，如果某个行业的个股出现大幅上涨，行业集中度过高，我也会适当降低该行业上的仓位。”

到人少的地方去

对于那些抗逆性强、长期竞争优势明显的公司，尽管暂时业绩比较落后，股价表现不太好，他也会更多地买入。江科宏认为，虽然某些行业短期不在市场的风口上，但或许这种时候就是一次更好的机会。

“关键要看相关公司能否扛得过去，能否趁机扩大自身的竞争优势。”

当市场风格不在自己这边时应该怎么办？江科宏的选择是坚定自身的投资逻辑。2020疫情期间，江科宏重仓的部分消费、周期股被市场看淡，他因此承受了较大压力。压力之下，他并未被市场情绪引导而自乱阵脚，依然坚守挑选具有长期竞争力的优质公司这一投资逻辑。

在市场比较惨淡的时候，他所做的更多的事情是去调研公司，观察行业内在的发展，甄别哪些公司能够在疫情中扩大竞争优势，而哪些公司可能会在大环境里长期受损。这一过程也助力他挖掘了更多有价值的企业。

他举例称，在调研中，他发现一家食品饮料公司70%收入都来自于餐饮渠道，疫情期间终端动销情况较差，也受到了市场质疑。但他通过深度调研得知，这家公司在疫情期间采取了很多行动，在产品策略、及时铺货，以及对经销商方面的资源支持等方面，相对于其他竞争对手而言做得更好，公司对疫情可能减弱、餐饮渠道的复苏也做出了较好的预判，执行亦比较到位。基于对公司前景的认可，江科宏下定决心投资这家公司股票。而该公司在去年二三季度的业绩，最终也远超其预期，股价也顺势上涨。

当前市场更应保持冷静

在江科宏看来，今年A股大概率会呈现出结构牛趋势。在此背景下，他会将挑选好公司的理念一以贯之。

对于市场热议的资金抱团，江科宏认为投资始终是一件非常谨慎的事情，不能因为钱多就去冒险投资，要寻找值得投资的标的。乱花渐欲迷人眼的时候，更需要保持谨慎冷静，坚守自身的投资逻辑，同时更需要思考哪些公司可以继续持有，哪些公司应该舍弃。而这些思考都将有利于应对风险。

近期市场波动对投资操作有何影响？江科宏坦言，这并未对其投资组合造成太大影响，“我们跟踪发现，这些公司发展情况还是比较好的，市场有波动的时候要充分利用回调带来的潜在机会，我们甚至可能因此加仓。”

对于当前诸如医药、白酒此类热门主题，市场对其估值是否偏高的争论一直在持续。对此，江科宏认为，要尽量选择长期优质公司，更多地分析其中长期增长及永续增长的机会。“只有真正优秀的公司才有可能抵抗住风险，才能在风险真正到来时游刃有余。”

由此，他强调此时更应该坚持高标准选股和长期投资理念，才可能在未来取得比较好的回报。

江科宏认为，长远来看，我国一定会涌现出一批优秀的公司，它们会从优秀变得卓越，甚至成为具备全球竞争力的公司，而这些公司可能出现在各行各业，这个过程中会存在非常多的投资机会，“这类公司过去集中在消费、科技、医药等领域，未来不排除在制造业、周期性等更多行业。”