金冠电气：净利润存明显不稳定，坏账准备金逐年攀升

据披露，金冠电气股份有限公司（以下简称：金冠电气）于1月22日在科创板上会。金冠电气主要从事输配电及控制设备研发、制造和销售的企业，主要为用户提供交、直流金属氧化物避雷器及智能配电网系列产品。然而，公司的IPO之路却不顺，此前因众多问题在2020年11月23日首发申请被暂缓审议，而公司目前存在的业绩不稳、客户集中、财务等问题备受市场关注。

市场竞争激烈，净利润明显不稳定

据览富财经网了解，我国避雷器行业经过多年发展，企业数量众多，其中具有自主研发能力和核心制造技术（特别是电阻片制造技术）的企业不多。在交流输变电领域，不同电压等级的市场形成了不同竞争格局。

目前，在 1000kV 电压等级领域，以中国首个特高压交流试验示范工程及试验示范工程的扩建工程为契机，2006 年以来，金冠电气、西电西避、抚顺电瓷、平高东芝（廊坊）四家企业凭借长期积累的技术和市场优势一直占领该市场。

在220kV-750kV 电压等级领域，多年来稳定在以金冠电气、西电西避、抚顺电瓷、平高东芝（廊坊）四家企业为主导，恒大电气、杭州永德、武汉南瑞、厦门 ABB、无锡西门子等企业参与的市场格局。而在110kV及以下电压等级领域，现已形成了近二十家企业长期竞争的格局。

随着市场竞争的环境的提升，金冠电气近年来的业绩也明显呈现出了压力。资料显示，金冠电气在2017年至2019年实现营业收入分别为50,971.87万元、51,053.59万元、50,589.45万元，而根据业绩预告披露，金冠电气在2020年全年公司实现营业收入约51,000.00万元至56,000.00万元。

也就是说，金冠电气在过去的四年间营业收入基本没有太大的变化，然而净利润方面却并不稳定。财报显示，金冠电气在2017年至2019年度实现归属于母公司所有者的净利润分别为7,389.56万元、4,612.28万元、6,414.45万元，可以看出明显的大幅波动。

在招股书中披露，金冠电气2017年至2019年度公司主营业务收入中来自于避雷器产品的销售收入占比为 71.64%、57.87%、60.82%、55.94%，来自于智能配电网产品的销售收入占比为 28.36%、42.13%、39.18%、44.06%。

对此，金冠电气认为，避雷器产品及智能配电网产品均应用于电网领域，主要服务于“坚强智能电网建设”，受国家特高压项目投资规模、“坚强智能电网”推进情况等影响较大。若未来国家特高压项目投资规模减少、“坚强智能电网”建设进度放缓，将对公司经营业绩产生不利影响。

毛利率持续下滑，坏账准备金逐年攀升

招股书披露，金冠电气在2017年至2020年上半年综合毛利率分别为42.40%、34.25%、34.11%及 35.30%，整体呈下降趋势。

上述文中阐述到，金冠电气产品包括避雷器和智能配电网设备两大类，主营产品中避雷器收入占较大比重。随着公司加大智能配电网领域产品的研发、制造与市场拓展，公司主营业务收入中配电网产品收入占比由 28.36%上升到 44.06%，直接影响了公司综合毛利率下降。

而在超特高压电压等级产品领域，公司的竞争对手主要是西电西避、平高东芝（廊坊）、抚顺电瓷，若未来该领域出现新的具有较强竞争实力的参与者，将导致该领域市场竞争加剧，公司超特高压避雷器产品也将存在毛利率下降的风险。

除了毛利率下降问题之外，金冠电气应收账款存在的风险也十分明显。据披露，2017 年-2019年，公司应收账款余额分别为 27,092.60万元、37,657.73万元、39,021.81万元，占当期营业收入的比重分别为53.15%、73.76%和 77.13%，应收账款余额占收入比例较高。2020年6月末，公司应收账款余额为 47,094.44万元，较2019年末增长20.69%。

报告期内，公司应收账款坏账准备金额为2,593.51万元、3,359.78万元、3,688.42 万元、4,297.20万元，占报告期各期末应收账款余额的比重分别为9.57%、8.92%、9.45%、9.12%，呈现明显的增长态势。

金冠电气表示，未来随着业务规模的进一步扩大，公司应收账款可能进一步上升，如果出现客户财务状况恶化或无法按期付款的情况，将会使公司面临较大的运营资金压力，从而对公司的生产经营和财务状况产生不利影响。

70%以上的销售金额来源国电和南电

览富财经网了解到，金冠电气主要客户是国家电网和南方电网，目前主要通过招投标的方式采购金冠电气的产品。2017年至2020 年1-6 月，公司通过直接招投标方式合计获得国家电网及南方电网的销售金额分别为42,717.10万元、40,708.32万元、37,406.36万元、16,260.08万元，占当期销售总额的比例分别为 83.81%、79.74%、73.94%、69.91%。

其中，金冠电气在2017年至2020 年1-6 月对国家电网的销售金额占当期销售总额的比例分别为74.97%、73.68%、59.36%及65.63%；对南方电网的销售金额占当期销售总额的比例分别为9.89%、7.22%、15.21%及6.88%，可以看出金冠电气的客户集中度是非常高。

另外，金冠电气在2020年3月11日至2021年3月11日被南方电网暂停全品类投标资格1年，按照中标、合同签订和实现收入所需时间估计，该事件将影响公司2020 年下半年和2021年的收入，以平均每年对南方电网销售收入5000万元进行估算，预计将导致2020年收入减少1500万元左右，2021年收入减少3500万元左右，直接对金冠电气经营业绩产生重大影响。

对此金冠电气认为，未来如果国家电网和南方电网的采购政策、招投标的采购模式或招投标的招标主体发生变化而公司不能相应调整适应，将导致公司的直接订单大幅下滑，从而对公司的经营业绩产生不利影响。