资本市场没有永动机！陈嘉禾：好资产可以溢价但不能是天价，机构抱团形成的正向循环一定会逆转

A股涨势如虹的“大而美”行情，与多数“跌跌不休”的中小盘股票形成强烈对比，市场关于抱团现象的讨论甚嚣尘上。

日前，证券时报社刊载《资本市场没有永动机》一文，聚焦A股抱团现象，引起广泛关注。其中，文章作者陈嘉禾（九圜青泉科技首席投资官）引用了花旗银行前CEO Chuck Prince的一句经典名言：音乐只要不停，你就得一直跳下去。

而在这场抱团效应下“核心资产”的资本盛宴中，目前中小投资者最关心的是问题是：“音乐”是否会戛然而止，未来将会有哪些因素影响抱团现象的演绎？如何看待目前相关个股的高估值和筹码高度集中？下一步个人投资者该如何进行资产配置？

对于上述疑问，证券时报旗下券商中国、e公司、证券时报APP三大平台同步直播，专访九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾，其表示，A股市场相比以往已成熟很多，与历史上的几次抱团现象不同，此次热炒的绝大部分是优质企业。但机构投资者抱团形成的这种正向循环，未来一定会演变为逆向循环。

收看完整视频请点击：《对话陈嘉禾：资本市场为何没有永动机》

抱团效应形成的正向循环未来一定会逆转

由机构投资者抱团所建立起来的正向循环，是否一定会被打破？陈嘉禾的观点是，由正向循环演变为逆向循环的“点”，在某个或多个因素的影响下，一定会出现。

在接受采访时，陈嘉禾重申，创造价值存在于实体经济，金融市场可以说是价值的搬运工。资本市场无法从社会生产的实际价值之外，像永动机一样，创造出源源不断的财富来。当财富脱离了价值，似乎像永动机一般喷涌而出时，投资者更应该看到正向循环逆转以后可能产生的风险。

未来，正向循环逆转的过程，是潜在因素作用的结果。在《资本市场没有永动机》一文中，陈嘉禾认为，一个当前看起来完美的正向循环过程，可能会因为许多因素被打破。包括：可能上市公司的利润增长达不到投资者的预期；可能是上市公司大股东减持套现或者增发，导致股票供应量大增，超出资金购买能力；可能是一些机构投资者觉得股价实在太贵，于是开始先于同行减持，最后导致牢固的抱团持股格局崩塌；有可能是一些负面市场新闻导致市场短暂下跌，盈利丰厚的投资者开始争先恐后地出逃；也可能是监管层担心市场出问题，提醒投资者注意风险等等。

而关于上述哪些因素会成为最终的导火索，陈嘉禾表示，有可能是一个因素推倒多米诺骨牌，也有可能是所有的因素同时出现。

“这一次基金抱团去跟2015年相比，实际上没有那么严重的，这次的股票毕竟质地比较优质，而且盘子也比较大。同时，有些基金经理表示目前对这种抱团的现象也很无奈，如追进去怕估值太高，不追进去的话就怕业绩落后。因此，现在是一个典型的正向循环的过程，目前我们无法预估这个正向循环过程何时会被打破。由于各种因素的混合，我们很难去具体预测未来演变为逆向循环的时间点会何时出现，但我们一定会看到这个点。不然的话，资本市场就过于简单与片面，市场一定会出现负循环。”他表示。

陈嘉禾同时提醒，如果一个基金是完全依靠抱团这个行为，那当负循环出现的时候，将会受伤很严重。很多人存在侥幸，认为等负循环开始的时候再跑，但到时会发现负循环开始的时候已经难以全身而退。

A股的美股化没有那么夸张

在机构投资者抱团龙头股暴涨的背景下，陈嘉禾对于所衍生出的A股美股化趋势、买“基”不买股、货币宽松等市场话题也一一进行了解析。

关于A股市场的美股化趋势，陈嘉禾认为，A股的美股化进程没有外界所说的那么夸张。同时，该进程的加快是否对中国资本市场是利好之事，也值得商榷。

“美股上市公司家数量较多，而目前A股公司数量相比还较少。可以说，目前在A股上市的企业很多是精挑细选的，已经可以说是行业中的优质企业。长期来看，一些盈利能力较差的企业将会逐步被淘汰出市场，同时优质企业会越来越得到发展。但即使这样，也不是市场给予这些头部企业一两百倍甚至更高市盈率的理由。从美股市场的发展历史来看，好的资产，可以给它溢价的水平，但不是给它天价的理由。”他称。

陈嘉禾补充表示，美股机构集中持仓的股票，并没有导致这些股票的估值严重高于其他的股票，很多美股科技股、医疗股也就是二三十倍的市盈率，没有像A股这样，动不动就100倍、200倍的市盈率。从这个角度来讲，A股美股化也没有所说的那么夸张。

另外，对于市场存在的“买基不买股”的言论，陈嘉禾认为“市场上很多受到普遍认可的理论并不是真理”。

“2020年有个有趣的现象，非常多的投资者都在说买股票不如买基金。类似现象要追随到2017年，当时价值股涨得非常多，很多投资者都在说要开始价值投资。当时市场有个说法，就是A股是不是从此走上纯粹价值投资的路径。但从现在来看，并不是这种情况，那是因为价值股涨得多。同样，回到2020年，其实现实是跟2017年是类似的情况。”他解释到。

陈嘉禾表示，在基金的选择上其实也是非常困难的，所以“买基金一定比买股票好得多”的言论，存在误区。

最后，对于“货币宽松是否引发机构投资抱团”的疑问，陈嘉禾表示，货币宽松不是造成抱团现象的主因：“目前货币政策没到非常宽松的地步，货币宽松不是造成投资者抱团现象的主因，只是一个外因而已。抱团效应的出现，是资本市场内在结构造成的现象。而对于未来的货币政策，短期来看不会出现太紧缩的政策，因为目前疫情还在对民生产生比较大的影响。同时，国家也不会给一个非常宽松的政策，这容易导致通胀。”

（记者于德江 陈文斌对此文也有贡献）