黄金和比特币，谁是新一轮“避险之王”

每经记者 谢婧 肖世清 每经编辑 易启江

“黄金的避险需求，会部分被比特币取代，目前已经出现这样一种趋势。但从大众接受度来看，黄金依然好于比特币，而且比特币的价格波动性远大于黄金，意味着其保值功能存在缺陷。”建信期货资深宏观研究员何卓乔对记者分析，认为比特币不会完全取代黄金。

2020年初发生的疫情、地缘政治、全球宽松的货币政策以及不确定因素，都在加剧资本市场的动荡，市场对于可以有效对抗美元通胀预期的资产需求进一步增强，金价在2020年突破了历史高位，但却在历史高位后开启回调。年末，比特币的迅猛涨势也部分挤压黄金的避险需求，成为黄金强有力的“竞争对手”。

黄金经历了最具历史性的一年，即将到来的2021年，会为黄金带来新的支撑点吗？黄金和比特币，谁又会是新一轮的“避险之王”呢？

金价突破2000美元后开启回调走势

从2020年的现货黄金价格走势来看，2020年1月新冠疫情爆发，黄金的避险属性凸显，现货黄金在1月份上涨4.73%。

2020年1月至3月期间，新冠疫情开始在全世界蔓延，2020年3月中旬，欧美等国家疫情爆发，市场急剧震荡，美元流动性收紧情况下，黄金遭到抛售，金价、美股一齐应声下跌。

2020年3月中下旬开始直到8月初，全球疫情情况尚无好转、全球宽松的货币政策、地缘政治变化等不稳定因素存在，多头情绪仍占优，金价走势一路上升也不断刷新近年新高。6月底，金价突破1770美元，向1800美元冲击；7月，不确定性与超宽松货币流动性环境依旧为金价提供支撑，金价在7月底突破1900美元关口。直至8月，黄金迎来高光时刻，美国更为严重的二次疫情使得美国的短期经济产出和长期潜在增速均受到严重影响、8月4日黎巴嫩首都突发大爆炸等因素助推金价上涨，金价在8月初突破2000美元大关，站上历史新高位。

值得关注的是，在突破历史高点之后，金价开启回调走势。8月中旬，金价跌破1900美元，直至11月底金价创近五个月新低。

华安期货认为，这主要受到以下因素影响：美国数据向好，经济复苏预期增强；疫苗相关的利好消息提振投资者信心，金融市场投资者偏好抬升；与之前相比，美元跌势放缓，因美国大选等事件落定，消除部分不确定因素等。

此外，2020年全年的黄金ETF大幅增加，但在11月却出现回落。资料显示，全球最大黄金ETF-SPDR持仓11月27日为1194.78吨，连续一个半月从高位回落。

根据世界黄金协会的数据，全球黄金ETF持仓在11月下降了107吨（约合68亿美元，总资产管理规模的2.9%），为过去一年以来的首次下降，世界黄金协会认为，这背后主要原因或在于金价出现了2016年11月以来的最差月度表现——月跌幅达6.3%。北美和欧洲的黄金ETF资产管理规模在11月均有近3%的下降，其中北美净流出62吨（约合37亿美元）、欧洲净流出43吨（约合29亿美元）。

美元实际利率是影响黄金最主要的因素

通常来讲，影响黄金价格因素是多样的，包括政治局面、经济预期、美元政策、通货膨胀、黄金开采量、黄金供求关系、股市行情、石油价格等。但多位分析人士认为，美元实际利率是影响黄金最直接因素。

自2020年3月以来，受新冠肺炎疫情等影响，国际金融市场波动频繁，以美国为代表的多个国家纷纷采取大幅降息、量化宽松等措施。此前，美国联邦储备委员会宣布维持联邦基金利率目标区间在零至0.25%之间，多数美联储官员预测，这一利率区间将保持到2023年不变。

中信证券首席固收分析师明明在研报中指出，美联储货币宽松是影响金价的长期变量，黄金作为一类特殊商品，保有量和储量比较稳定，根据财富效应，其价格理应受到全球财富总量（以主要货币发行总量衡量）影响，随着全球财富总量和货币发行总量不断增加，长期来看以信用货币计价的金价应呈上升趋势。

此外，明明团队认为，中期影响金价的核心因素就是美元实际利率，这种核心作用体现在两个方面：

其一，其他因素如美联储货币宽松亦要通过影响美元实际利率，才能推动金价上行。

其二，其他因素影响金价方向与美元实际利率影响相悖时，美元实际利率影响更为显著。

招商证券谢亚轩团队也认为，金价与美国实际利率的相关性最高，主要呈同步变化关系。黄金作为不产生现金流的无回报资产，实际利率水平即是持有黄金的机会成本，从而影响其当前价值贴现。实际利率的高低受名义利率和通胀关系的共同影响，归根结底，要比较宽松货币政策带来的经济增长的动力和通胀的动力两者的力量哪个更强。当前的货币、财政政策环境下，广义通胀的上升更可能超越其对实际经济增长的拉动效果。

事实上，长期以来金价与美国的实际利率呈负相关关系，目前美联储持续将利率维持在接近零的水平，名义利率已经非常低，为了提振当前低迷的经济就不得不去刺激通胀，通过调高通胀目标来实现稳增长的目标。中国银行(601988,股吧)广东省分行的张颢曾表示，黄金最近走势跟全球各国央行实行宽松的政策息息相关，这是把双刃剑，目前全球股市尤其是美股，处在高位，催大了资产泡沫，如果疫情得以缓解，就是这个泡沫刺破的时候。

安信证券有色金属行业首席分析师齐丁曾分析，美联储在9月17日的会议上调高了对2020年实际GDP和通胀水平的预测，同时表示直到2023年都不会加息，这实际上已经在贯彻通胀超调的纲领。

值得注意的是，黄金作为一种避险资金，普遍意义上被认为是“硬通货”。当对经济出现负面预期，因物价上涨出现恐慌情绪，货币的单位购买力下降时，黄金的保值功能会体现，金价也会随之上涨。

东吴期货研究所的万涛在分析近期金价表现时表示，因疫苗进展刺激了风险偏好，导致对避险资产的需求下降。黄金ETF遭遇进一步的资金外流，暗示黄金低位买盘较弱，目前金价在1800美元有所企稳。

中信期货在一份研报中指出，黄金在短期内已经确立顶部，短期有回调风险。但从美国经济现状判断，即使经济复苏，美国未来一年也不会改变低利率的货币政策，因此黄金不会出现趋势性下跌。长期看，黄金将随其他商品上涨。

各大银行对贵金属交易持谨慎态度

《每日经济新闻(博客,微博)》记者注意到，自从2020年4月发生中行原油宝穿仓事件之后，各家开设了这种与国际大宗商品期货及贵金属标的挂钩的个人交易业务的银行也越发谨慎了，后续也多次暂停贵金属开户交易。

具体看来，工行率先发布公告，宣布自11月28日24：00起，暂停该行各渠道个人账户黄金、账户白银业务新客户开立交易账户和新开代理个人客户贵金属竞价交易业务申请，已开户客户的正常交易不受影响。随后，建行、交行等银行也相继“喊停”贵金属交易开户。股份制银行中的招商银行(600036,股吧)、平安银行(000001,股吧)等陆续就贵金属交易做出风险提示，并陆续暂停新客户开立相关账户。截至12月4日，包括6家国有大行在内，已有17家银行宣布暂停贵金属新开户。同时，各家银行还提醒客户密切关注市场风险，谨慎开展交易，合理控制仓位。

11月2日，中行及交行两家国有大行齐发公告提醒客户注意此期间外汇和贵金属市场的风险，中行表示可能会短时间内暂停有关产品的报价，交行则表示可能会调整交易点差和限制交易。

早在2020年7月，在当时金价大涨的情况下，工行、交行、民生、农行等多家银行也曾发布风险提示公告，并相继暂停了账户铂金、钯金、贵金属指数全部产品的开仓交易；上海黄金交易所也发布通知提示相关交易风险。

彼时，记者还从交行、工行等银行了解到，他们已经或即将暂停账户铂金、账户钯金的新开仓交易。工行表示，将暂停账户铂金、账户钯金以及账户贵金属指数全部产品的开仓交易（含开仓挂单），同时，投资者的账户铂金、账户钯金的定投计划也不再执行，对于持仓客户而言，其平仓交易不受影响。

有市场分析人士指出，自“原油宝”事件之后，国内各银行对大宗商品及贵金属市场波动的反应更趋谨慎，银行暂停贵金属交易业务，一方面是基于银行对其客户群体风险控制的担忧，与参与黄金期货、期权交易的投资者不同，商业银行账户贵金属业务的投资者，普遍风险意识不强，抗风险能力相对较差。

黄金VS比特币，谁是“避险王”？

2020年的经济形势也让另一避险资产“比特币”抢尽风头。近期，比特币突破20000美元关口，引发市场热议。12月20日凌晨，比特币延续强劲走势，一举突破24000美元整数关口，再刷历史新高，年内涨幅超200%。

不少分析人士认为，这与机构投资者纷纷入场加密货币市场有关。此前，国际知名支付公司PayPal曾宣布支持比特币、以太坊等加密货币的买卖和支付，这也为比特币带来很大的信心。

Chainalysis首席经济学家称，市场是由北美机构投资者推动的。北美的交易所从全球其他地区获得了比特币的净流入，交易所2020年发送的价值100万美元或以上的转账数量增加了19%，投资者的规模很大。纽约投资公司CoinFund的管理合伙人Seth Ginns说，他看到对冲基金表现出了浓厚的兴趣，2021年机构投资者很可能继续普遍采用这种方式。

而据EthereumWorldNews消息，自10月1日以来，灰度以太坊信托（ETHE）价格在2020年第四季度几乎上涨了近三倍。

而加密货币的火热也引起各国监管的关注，北京时间12月18日，美国财政部针对加密货币提出新的监管要求，要求部分加密货币交易商提供有关其身份的信息，以遏制犯罪分子使用这种新技术进行的匿名资产转移。

有不少分析人士认为，比特币对于黄金来说，会部分挤压黄金的避险需求。

不过在高盛看来，虽然比特币对黄金有一些替代属性，但黄金的地位似乎并不会被轻易撼动。高盛指出，大型机构和富有的投资者由于加密货币“透明度问题”，基本远离比特币。而散户的投机性买卖使得比特币成为一种过度风险资产。高盛表示，没有观察到“比特币上涨侵蚀黄金牛市的证据，相信两者可以共存”。

北京时间12月17日凌晨，美国联邦储备委员宣布，会将联邦基金利率目标区间维持在0~0.25%不变，预计将保持宽松的货币政策立场，直至通胀升至2%及实现就业最大化。

事实上，2020年以来，为了对冲疫情带来的经济衰退，全球各国央行及政府都采取了大规模宽松及刺激政策，全球不少地区利率处于零利率或负利率状态。

知名贵金属投资公司Sprott Asset Management的投资组合经理Maria Smirnova表示，目前全球经济处于现代历史中最糟糕的一次衰退中，因此各种政策方面出现了最大的反应。

道明证券（TD Securities）则认为通胀预期、美联储政策、美元疲软以及对全球经济的担忧等因素将是在2021年继续推升金价的主要驱动力。该机构策略师认为，假设欧美疫苗投入使用后一切顺利，这一进程所需要的时间和欧美第二波疫情暴发可能性，仍会使得欧美乃至全球经济活动长期处于低位，这将支撑金价持稳于每盎司2000美元上方。更重要的是，全球经济中各国政府推出更多的财政刺激措施，这将提高通胀预期并在2021年全年有利于黄金。

业内观点：

建信期货何卓乔：黄金避险需求会部分被比特币取代

那么，2021年金价会有何支撑点？

建信期货资深宏观研究员何卓乔表示：2021年为黄金价格创新高后的震荡整固期，全球经济同步复苏会削弱贵金属的避险需求，而新冠疫情得到控制后，欧美央行的货币政策也会边际收紧，因此，黄金价格中期偏空的格局还将维持，直到原油价格上涨所带来的抗通胀需求增幅超过避险需求减幅。但由于年底是黄金消费旺季，加上新冠疫情和新冠疫苗还存在较大不确定性，因此我们预计2021年一季度金价有所反弹。

而对于比特币和黄金的地位，何卓乔认为，黄金和比特币都是对抗法币体系的保值工具，而且比特币的供应相对而言少于黄金，价格上涨空间大于黄金，因此黄金的避险需求会部分被比特币取代，目前已经出现这样一种趋势。但从大众接受度来看，黄金依然好于比特币，而且比特币的价格波动性远大于黄金，意味着其保值功能存在缺陷，因此比特币不会完全取代黄金，黄金依然会在机构配置中占据重要地位。

何卓乔表示，2021年有几件影响金价的大事值得关注，其一是新冠疫情如何发展，其二是欧美央行如何收紧政策，其三是中美关系如何演化，其四是债务危机会不会重演。

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