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重新审视美债超预期，海外流动性掣肘或将逐步下降

来源：金融界 2022-10-12 09:24:22

重新审视美债超预期，海外流动性掣肘或将逐步下降——投资策略专题-20221010

1、10年期美债收益率持续超预期上升原因剖析

根据利率预期理论，长期利率既是反映了未来货币政策的预期利率，又代表着一国经济的基本面预期。而短期利率仅受到政策利率的影响，故可以利用长短端利差观察一国经济预期。1985年以来美债的“10年-2年期限利差”与“10年-3个月期限利差”共出现过四次“倒挂”，往往预示未来美国经济或将陷入衰退及美联储货币政策大概率转向宽松。就货币政策而言，（1）“10年-2年美债期限利差”往往“倒挂”约3~6个月后，美联储逐步退出加息；倘若“10年-3个月美债期限利差”倒挂，6个月内或大概率启动降息。（2）就经济预期而言，“10年-2年美债期限利差”倒挂约1~2年后，美国经济将大概率衰退；倘若“10年-3个月美债期限利差”倒挂，6~12个月内美国经济亦将陷入衰退。解读8月以来十年期美债收益率持续攀升的原因有以下三点：一是美联储货币紧缩政策尚未有“转向”预期；二是美债长端收益率对于货币紧缩预期尚未充分定价；三是美国经济仍具备韧性，对美债长端利率形成支撑。

2、10年期美债收益率上行空间或已有限，2022Q4有望见到向下拐点

2022Q4预计10年期美债收益率或将“见高位回落”。如何研判10年期美债收益率走势及拐点？我们给出以下四类核心指标：（一）先行指标：芝加哥联储全国活动指数明显降至负值区间；（二）同步指标：萨姆法则，即三个月移动平均失业率比前12个月的低点高出50个基点以上；（三）滞后确认性指标：“10年-3个月美债期限利差”倒挂，美国经济衰退预期将明显攀升；（四）“近期远端利差”趋于下行，或反映加息预期“打满”，货币紧缩政策定价充分。倘若上述前三类指标如期反映美国经济衰退预期，意味着10年期美债收益率将大概率“拐头向下”。此外，我们以美国联邦基金目标利率为“锚”，考虑到美国经济衰退预期逐步增加，预计本轮10年期美债收益率上行周期的高点或落在约4.5%附近。

2022Q4配置建议：成长风格或仍将是市场主线，具体配置包括：（一）基于“毛利率+营收”双升带来的盈利弹性、较高的实际回报率（CFROI-WACC）、内外资青睐及透支久期合理等四个维度，甄选“新半军”成长风格中的优质赛道：电力设备（储能、光伏、风电）>新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）>半导体>军工。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”；（三）把握船舶大周期重启的重大机遇：既得益于全球经济后周期的“红利”，又将享受造船自身大规模“新旧迭代”周期的开启；（四）短期博弈疫情政策和房地产政策边际放宽，酒店、航空、物流、食品饮料等“出行消费”及房地产或有反弹机会。此外，静待美债收益率上行“钝化”，美国走向“滞胀”，黄金方有望迎来趋势性机会。

风险提示：美国通胀高企并持续超预期；美国经济好于预期。