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东方金诚：稳增长政策加力，8月官方制造业PMI指数反弹

来源：金融界 2022-08-31 13:22:04

根据国家统计局数据，2022年8月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，高于上月的49.0%，继续处于收缩区间；8月，非制造业商务活动指数为52.6%，低于上月的53.8%，继续处于扩张区间。

东方金诚对此解读称，8月日均新增新冠感染数量比7月有所增加，当月制造业PMI指数却不降反升，主要原因是8月稳增长政策进一步加码，有效缓解了市场需求下滑势头；不过，8月疫情波动叠加部分区域高温缺电，仍对制造业生产造成一定扰动。8月制造业PMI继续处于收缩区间，表明制造业产需恢复力度仍需加强。非制造业PMI方面，疫情波动对服务业影响较为明显， 8月服务业商务活动指数下滑，但仍处于扩张区间；同时，当前基建投资稳增长力度较大，有效对冲了房地产市场下滑带来的影响，8月建筑业PMI指数继续处于高景气水平。整体上看，8月PMI数据显示，当前经济下行压力依然比较明显，后续政策面将在稳增长方向持续加力。

具体来看，8月PMI数据有以下几个关注点：

首先，8月制造业供需两端景气度“一平一升”，主要体现了疫情影响及政策对冲效应。其中，生产指数为49.8%，与上月持平，而新订单指数为49.2%，较上月上升0.7个百分点。我们认为，生产指数继续处于收缩区间，主要与8月疫情升温导致部分地区防控力度加大，以及当月川渝等部分省区高温限电有关，这对制造业生产造成一定扰动；8月新订单指数回升，主要受到新一轮支持经济增长政策驱动，包括下调中期借贷便利（MLF）和逆回购操作利率，非对称下调贷款市场报价利率，以及国务院出台巩固经济恢复的19项接续政策等。不过，8月这两项指数均处于收缩区间，表明制造业产需恢复力度仍需加强。

其次，价格压力在持续缓和。8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为44.3%和44.5%，继续处于深度收缩状态。近期原油等国际大宗商品价格经历一波下行过程，正在传导至国内。而受保供稳价政策及房地产下滑等因素影响，国内煤炭价格及水泥等建材价格也在持续走弱。调查显示，8月反映原材料成本高的企业占比为48.4%，比上月下降2.4个百分点，年内首次低于50.0%。我们判断，8月PPI同比有可能从上月的4.2%回落至3.0%左右。这意味着前期困扰中下游企业的原材料成本压力正在明显缓解，这也有助于下半年国内物价保持整体稳定。

第三，不同规模企业景气度走势分化，大、中型企业景气度改善，小型企业景气度下滑。其中，在需求改善、疫情冲击相对较小作用下，8月大、中型企业PMI分别达到50.5%和48.9%，分别较上月上升0.7和0.4个百分点。小型企业方面，尽管新订单指数小幅改善，但疫情对生产的冲击较为明显，拖累景气水平较上月下滑0.3个百分点，降至47.6%。8月小型企业景气度依然最低，且处于较深收缩区间，表明小型企业仍需政策扶持。我们认为，除了减税降费之外，当前小型企业更需要通过政策面提振总需求来增加订单。不过，8月小型企业PMI降幅较为温和，或与当前上游原材料价格下跌令小型企业面临的成本压力减轻有关。

第四，8月建筑业商务活动指数为56.5%，比上月低2.7个百分点，符合季节性规律。建筑业PMI持续处于很高景气水平，表明当前基建投资稳增长力度较大，有效对冲了房地产投资下滑带来的影响。我们判断，在政策性金融专项基金规模翻倍后，下半年基建投资进一步提速已成定局，全年基建投资增速有望达到10%左右（上半年为7.1%，去年全年为0.4%），将拉动GDP增速大约1个百分点，进而在今年稳住宏观经济大盘中发挥支柱作用。

第五，8月服务业商务活动指数为51.9%，较上月下滑0.9个百分点，符合疫情冲击对服务业影响较大的一般规律。

整体上看，8月PMI数据显示，当前经济下行压力依然比较明显，后续政策面将在稳增长方向持续加力。展望未来，近期国内疫情出现回落势头，加之新一轮稳增长政策正在陆续推出，9月制造业PMI有望回升至扩张区间。下半年影响宏观经济运行最大的变数有两个：一是疫情走向，二是房地产何时回暖？我们判断下一步疫情防控将更加精准、科学，力争对经济社会运行的扰动降到最低程度，而在房贷利率下行、调控政策放宽驱动下，楼市有望在四季度出现趋势性回暖，进而从根本上缓解经济下行压力。