中信证券：进入8月中报业绩披露窗口期 关注估值和业绩的匹配度

在历经5-6月风险偏好快速修复的行情后，7月以来市场进入高波动区间，中小盘风格明显占优。进入8月中报业绩披露窗口期，估值和业绩的校准也将成为非常重要的影响因素，我们以中信证券(行情600030,诊股)研究部有效覆盖个股为样本，梳理出各个细分领域的盈利和动态估值，发现大部分成长制造细分赛道和消费的估值水平相似，但前者靠盈利消化估值的速度明显更快，此外，医药的估值也进入较为合理的区间。产业跟踪方面，由于当前行情特征较为依赖短期催化因素，我们也梳理了风光储、消费、医药的短期催化因素、以及变化方向。最后，我们对科创板上市公司进行了详细梳理，认为科创板上市企业可以反映最新生产力的发展方向、反映一级市场的有效供给，在弱宏观周期的背景下能维持较强的盈利增速，具备中长期配置价值。

▍A股行情综述：7月A股维持高波动状态。

在历经5-6月市场风险偏好快速修复的行情后，7月市场进入高波动窗口，中小盘风格占优，中证1000（1.7%）、科创50（-1.5%）表现相对较好。风格层面，7月周期（0.7%）、稳定（0.2%）防御属性较为显著，消费（-6.4%）、金融（-6.2%）表现偏弱；我们以创业板指/沪深300,300非周/300周期两组指标作为成长/价值的替代，截至7月末，成长与价值的指数比价回到了2021Q1末的水平。场内杠杆方面，7月两融交易额占两市成交比重略微回落至8.2%的水平，市场平均两融维持担保比例也回落至278%的水平。

▍A股估值：中报季关注估值和业绩的匹配度。

由于7月高波动行情由短期催化事件主导行情结构，进入8月中报业绩披露窗口期，估值和业绩的校准也将成为非常重要的影响因素，我们以中信证券研究部重点覆盖个股为样本，手动划分至11个板块的47个细分行业，平均每个行业1-5只有效成分股，用整体法测算盈利和估值，分析如下：

1）中信一级行业层面估值分化十分显著。截至7月末，接近2/3的中信一级行业动态估值分位数低于2010年以来30%分位，动态估值超过历史均值的行业只有4个，包括汽车（95%），食品饮料（82%），消费者服务（68%），以及电新（61%）。

2）成长制造板块普遍存在高估值、高增速的情况，PEG反而较低。估值较高的细分领域包括电池、航发产业链、逆变器等，2022年动态PE普遍在50X以上，但考虑到很高的盈利增速预测，很多细分领域PEG反而在1倍以下。

3）医药内部细分行业估值分化明显。估值较高的有中药、医美、医疗服务，2022年动态PE普遍在40X以上，且受宏观经济和局部疫情反复影响，盈利增速预测相对较低。高增速/低估值的细分领域主要包括CXO（2022EPS增速预测81.9%，动态估值26X，下同）、液体活检和肿瘤早筛领域（30.0%，29X）与生物制药（23.4%、18X），均为政策支持的创新方向。

4）消费板块2022年动态估值水平整体与制造板块相近，但个别细分领域估值明显较高。例如白酒类（36X）、啤酒类（42X）、免税（45X），且上述行业龙头股2022年盈利增速预测大都在20%左右，需要静待经济复苏及居民消费能力的改善。

▍产业跟踪：关注细分领域的催化因素。

1）风电招标、储能装机持续推进，欧洲需求对光伏的支撑边际减弱。风电招标持续推进，根据“北极星风力发电网”和“风电之音”不完全统计，上半年累计招标规模在50GW左右，且7月已经披露的重点项目显示行业景气仍在持续改善中。光伏短期催化因素以外需为主，但近期欧洲通胀继续恶化的预期有所缓解，包括北溪1号管道如期重启、油价跌破100美元/桶导致欧洲石油、天然气供需错配预期有所缓解，因此需求端需要静待下半年风光大基地装机带来的增量。储能方面，欧洲储能市场刚刚处于起步阶段，海关统计数据显示，2022年上半年用户级储能设备出口大增，逆变器出口量同比大涨500%以上，带动行业公司开始进行资本开支；国内地方政府在推动新能源发电同时，配套储能规划陆续出台，CNESA保守预计2026年新型储能累计规模将达到48.5GW，对应2022-2026年复合年均增长率（CAGR）为53.3%，呈现稳步增长态势。

2）7月出行数据改善，但须观察局部疫情反复对消费的扰动。7月中旬发布的携程数据显示，机票暑运搜索指数已追平2019年；酒旅市场回暖至去年七成，暑期跨省游酒店占比有望过半；亲子游进入暑期预订高峰期，暑期亲子酒店的订单量恢复至2021年同期82%，相较2019年同期上涨近20%。铁路成为今年暑期的重要出行方式，7月高铁游搜索热度环比增长近1倍，日均发送旅客量环比增加30.9%。三亚作为热门旅游目的地，7月份数据亮眼，前三周三亚机场日均旅客量已恢复至2019年的85.8%，客流恢复带动免税销售回暖，但7月末至今各地散点疫情对消费的扰动值得关注。

3）医药：创新药即将步入商业化兑现阶段。根据中信证券研究部医药组观点，7月份创新药赛道出现一定程度回调，主要原因包括估值消化、医保谈判降幅较大、创新药出现个别品类的低效竞争等。但客观上来看，国内药企的综合研发能力、商业化能力均在快速成长，政策环境逐渐趋向温和，国内药企的商业化进程和国际化进程展现出提速趋势，创新研发成果有望在未来3-5年集中涌现，当前极端分化行情中有估值修复的可能性。

▍科创板三周年回顾：符合时代的发展方向。

上市机制层面，当前科创板注册制针对IPO、红筹股（已上市/未上市）、特殊表决权等多种适用对象设定了不同标准，满足不同企业的上市需求。从IPO企业构成来看，我们认为科创板过去三年能够反映最新生产力的发展方向、以及一级市场的有效供给：

1）相比2019年首批科创板IPO企业，当前科创板上市企业一级市场融资轮次、估值呈现更加早期化的特征；

2）行业构成上，科创板IPO企业所处赛道与一级市场投资方向十分契合，例如2019年IPO以生医、IT行业为主，2022年则更多体现“硬科技”属性；

3）科创板企业的资产质量普遍较为优秀，体现为高研发投入、高增速、相对可观的ROE水平，具备中长期配置价值。

▍风险因素：

局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策执行及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。