招商基金朱红裕：「一个投资的修行者」

曲艳丽 | 文

招商基金首席研究官朱红裕，近日正在翻一本书，关于半导体巨头创始人张忠谋。

张忠谋最看重integrity（诚信）。同时，一个人长期想做好一件事，通常需要具备愈挫愈勇的个性，坚韧、强大，即所谓「反脆弱」的能力。

这也是朱红裕很在意的一点。他常这样教育孩子：「一个合格的男孩，应该是坚韧不拔的，经得起种种风浪，从容应对。男人可以犯很多错误，所谓智商情商，大多是天生的，无法控制，但一定要有坚韧的意志力。」

这本书中，张忠谋对事物的看法，朱红裕有很多共鸣，比如，人一辈子最重要的能力，是终身学习，以及独立思考。

1.

朱红裕常说，投资，如同「种地」的感觉。

凡事分三种：①完全不可控的事，如天气。②部分可控、部分不可控的事，如种地，今年有没有好收成，有内部也有外部因素。③完全可控的事，如「我」的决策，何时播种、浇水几遍。

风调雨顺导致某一年的好收成，也不完全是个人努力的结果，只有某种意义上的相关性，并没有绝对的因果关系，投资也是如此。所以，种地的时候，要保持敬畏之心，不必总把时间浪费在预测天时。

「我们这群人（指基金经理），常常高估自己的能力。」朱红裕称，往往一两年有了好业绩，就假定这是自己的方法论、体系被很好验证的结果。实际上，基金经理如酱香型白酒，二三十年才有味道。

2011年-2012年，朱红裕连续两年斩获金牛奖。他以自己为例，成绩与当时的市场风格有很大关系，含运气成分。

「我们所能做的，是像农民一样，把土地打理得整整齐齐，浇水施肥选种子，且选择一个合适的天气，这些是能够掌控的变量。」朱红裕称。

朱红裕始终认为，投资是一场修行。一个人对世界、对市场、对人性的认知，从一个非常浅薄的程度慢慢向上累积。收益率，是一个人对世界认知的变现，且未必全然源自个人能力，也有外部变量，如时代背景。现实世界的诸多随机因素，并不可控。

「我在这个市场中很渺小。我一辈子也不可能看透人性、市场，因此只有心怀敬畏与谦卑。这是一个漫无边际的追求过程。」朱红裕称。

在一个不确定性的世界里，如何应对？

「不断修行，获得内心的平静。当风雨袭来，具有坚韧不拔的意志力，具有反脆弱能力，坦然、从容面对。」这是朱红裕人生观的一种体现。

2.

朱红裕认为，这世界的根本，是「研究人」。 「研究人」的第一个维度：人作为消费者，在需求端，听觉、味觉、嗅觉、触觉的敏感度是不同的，从而产生不同品类的需求，消费者愿意支付溢价的意愿也不同，每一个品类的空间和竞争格局也不同。

第二个维度：人作为企业家，在供给端，不同企业家做出的决策完全不同。有的企业家喜欢短平快、眼高手低，有的企业家坚持做长期难而正确的事，后者永远寥寥可数，任何行业都是。「投资的收益率，最终取决于我们跟什么样的企业家在一起。」朱红裕称。

观察企业家的角度，比如「他是怎么花钱的？」买楼买车，还是依旧穿布鞋、搞研发和给员工。

再如「在困境中他是如何决策的？」只顾自己、不顾客户和供应商的死活，还是牺牲短期利益，维护客户和供应商的长期合作。真正的客户关系、真正的护城河都建立在「雪中送炭」之时。

朱红裕认为，作为基金经理，一辈子要练的本领，就是识人、识企业家。

第三个维度：人作为投资者。人是一种社会性动物，受环境影响，也有生物性冲动，有劣根性。「人性弱点诸如从众、偏见、恐慌、畏惧。比如，人做决策，倾向于短期利益，而非延迟满足。」朱红裕举例。

当我们对人性有愈发深刻的认知，能规避很多低级的错误，同时可能利用他人的错误。

「资本市场是名利场，各色人等在时代浪潮中表现自我，熙熙攘攘皆为利来，背后都是人性。」朱红裕称。

3.

2013年，朱红裕转而征战一级市场，加盟红杉资本。

彼时，移动互联网风头正健，而红杉资本是数一数二的弄潮儿，以赛道布局法而取胜。

怀抱着巨大的「憧憬感」，朱红裕从原来的相对保守、坚守能力圈边界的公募基金经理，开始尝试将一级市场方法论与二级市场相结合。

这次投资框架的调整，最终付出了代价。

朱红裕意识到，「一级市场是高赔率驱动的投资模式。」风险投资（VC）有着非常高的风险补偿。但是，二级市场很难如此复制，A股对于不确定性很高的公司的估值暴露通常很高，但给予风险补偿通常又不够。

因此，在之后的投资生涯，朱红裕都非常注重胜率，赔率只需「中高」即可，取其平衡，远离低壁垒、高景气度、高估值的「高赔率」股票。

与此同时，朱红裕内心排斥标签。就连他一向为人称道的「价值投资、逆向投资」理念，他也尽量避免过度定义，因为这些都是「现象式归纳」，而非本质。

他排斥一些「直白的、似是而非的」结论。人类的大脑，并不持续深度思考，而是以一种直觉、一种高效的思维方式在应对很多变化。就像一只老虎扑来，人不可能细想怎么搏斗，否则早被扑倒，而是条件反射赶紧跑。但，「这种高效的思维方式在投资过程中就是一种伤害。」

在A股，太多人把似是而非的东西，当作因果关系去演绎；太多人把很多现象，当作本质去理解。市场里有各种各样的偏见。所谓「偏见」，就是人们相信很多历史经验是正确的，其实不然。

朱红裕说：「不经历世事，不经历种种痛苦和挫折，可能不会有那么多感受。凡事都有代价。」

4.

理工科出身的朱红裕，却认为理工科背景有着天然的「牛顿机械论思维」，大多数人的思维方式停留在高中时代，对世界的认知是线性的、均衡的、静态的思维方式，而非量子力学式的随机构成、或者圣塔菲式（Santa Fe Institute）的复杂系统。

即便传统经济学的理性人假设，都充满着「傲慢的、教条的条件」。

实际上，这个市场是非理性的、非均衡的、非线性的、高度复杂的系统。

「我们需要学习很多与心理学、人性相关的东西。如果我们对自己都没有清醒的认知，如何认知这个世界？」朱红裕称。

古希腊、古罗马有「斯多葛学派」，其观点是人应当对各种小打击有「反脆弱」能力，小病痛令人越来越坚韧、强大。「我觉得这是一个非常入世又长期乐观主义的人生观。」朱红裕称。

类似的观点，塔勒布在《反脆弱》中也写过。

朱红裕很推崇《论幸福生活》，斯多葛学派哲学家塞涅卡（Lucius Annaeus Seneca）所著，两千年前先贤的智慧依然熠熠闪光。而一时间时髦的理论，却往往昙花一现，经不起推敲。

在中国，朱红裕认为，真正意义上的思想高峰存在于两个历史维度，一个是春秋战国，一个是魏晋南北朝。

5.

「市场是可为的，在这个位置，不算贵，或者说，依然有很多便宜的行业和公司，不存在系统性风险。如果有一天，市场存在普遍高估，我可能会向公司申请所管理的基金限制申购。」朱红裕称。

夸大式的、过度神话个人英雄主义的包装，是朱红裕内心反感的。他更加排斥在不恰当的时候拼命扩充资产管理规模的行为。「我不允许对我那样的宣传。」朱红裕表示。

朱红裕认为，做企业和做投资，有相通之处。某种意义上，基金经理也是「企业家」，你信什么，你选择做什么事，背后都是价值观的体现。

什么叫长期、难而正确的事？什么叫延迟满足？

一家好的资产管理公司，并非简单看结果。就算采用了错误的方法论，短期内也可能有好的效果，比如在2015年上半年大干快上，但短期结果要经常回顾，绝大部分经不起时间考验，就要否定掉。相反，当你坚持了一个正确的体系，但短期结果不好，比如在2018年坚持了非常严格的选股标准，就不能全盘否定，而是拆分结果，把那些不可控的、或者部分不可控的外生变量剔除掉，当体系没有问题，就应该坚定不移往前走。

2005年，朱红裕入行，当时有两家中国化学制药行业领先的公司。如今，其中一家的市值是另外一家的十几倍，前者明显在做长期、难而正确的事，20年前就砸重金搞研发，当所有人都认为没必要的时候。

观察企业家诸如此类的决策，就知道公司往哪里去。当员工在内心真正认同企业家的理念、原则，他就能不畏短期得失，困难之时不离不弃。所有公司都有脆弱时刻，但这种公司就能扛下去，且变得更加强大。

「小到一个家庭，大到一个部门、公司、甚至国家，当大家基于共同的价值观、信仰、信任感，结合成一个共同体，就能够穿越迷雾、困难，有着非常强大的凝聚力和战斗力。」朱红裕总结。

过去，朱红裕是自由主义者。到招银理财之后，他搭建团队，第一件事是「宣导价值观」。2021年5月，他加入招商基金，担任首席研究官，积极践行公司所倡导的「本分、专注、开放」的投研价值观。首先，做一个本分的人，研究部门像农民一样，兢兢业业犁地、挑种子，而非盲目看天。

他认为，投资是一件长期很枯燥、很痛苦的事，价值观就是内部凝聚力的来源。

过去一两个月，朱红裕到渠道路演，被问道：「基金行业如此内卷，为什么要买招商基金的产品？」

「这是一个灵魂之问」，他心想。

朱红裕慢慢找到答案：「慢就是快」，这是他心中的正道。他积极投身投研部门的底层秩序与系统的建设，从信息系统、人才、投研转化体系等，到价值观，都构建得更加底层、更加长期主义。「看不见的底层没有做到位，那么现在拥有的一切，未来都会失去，甚至付出更大代价。」朱红裕称。

朱红裕总结，做投资也好，企业经营也罢，最终只有一个目的，「获得内心的平静」。「晚上能否睡着觉，就这么简单。」

长期、难而正确的事，他认为，即「我擅长，我喜欢，且对社会有价值的事。」

当被问及，如何自我评价？

朱红裕答：「终身学习、独立思考。」