悦普广告IPO，毛利率下降，现金流不理想，服务阿里、欧莱雅等客户

近年来，新媒体广告借助其自身形式的多样化、可接受度高、营销投放精准以及新媒体平台的流量优势，投放规模迅速增长。艾瑞咨询报告预计，未来几年我国新媒体广告营销市场规模仍将保持稳定增长，到2023年整体投放规模预计将接近一万亿元。

日前，主营社会化媒体营销的综合性广告公司上海悦普广告集团股份有限公司（以下简称“悦普广告”）披露了招股书，意欲在沪市主板上市，公司大客户包括阿里巴巴、欧莱雅、字节跳动等。

兰馨亚洲看走了眼？

悦普广告的前身为上海思传广告有限公司（以下简称“思传有限”）。2014年3月，公司现任董事长、总经理林悦和现任董事、副总经理蔡永辉共同出资10万元设立了思传有限。

经过数轮增资和股权转让，思传有限注册资本逐渐壮大。2019年8月，思传有限首次引进机构投资者。林悦和蔡永辉分别将其各自持有的对应思传有限本次增资前的3.58%和1.79%股权（二者合计5.37%，对应注册资本27.62万元），作价4725万元转让给兰馨亚洲七期基金、领瑞基石。本次股权转让的价格为171.07元/注册资本。

同时，思传有限将注册资本由513.7万元增至552.36万元，新增注册资本由兰馨亚洲七期基金、领瑞基石以现金出资7350万元认购，其中38.67万元计入注册资本，其余计入资本公积，增资价格为190.09元/注册资本。

招股书显示，兰馨亚洲七期基金为知名投资机构兰馨亚洲设立的基金；领瑞基石的有限合伙人包括深圳市引导基金。上述股权转让及增资完成后，兰馨亚洲七期基金持有思传有限8.00%股权，领瑞基石持有思传有限4.00%股权。

但是，兰馨亚洲七期基金和领瑞基石入股时曾和林悦、蔡永辉及公司约定估值调整补偿条款。各方约定公司2019年度扣非后净利润加1/2计入当期损益的股份支付费用后不低于7000万元，如实际实现数低于7000万元，按调整后的本轮投后估值=本轮投后估值*（实际利润/7000万元）进行投资估值调整，投资方可选择以现金或公司新增注册资本的形式调整本轮投后估值。

由于公司2019年净利润未达到约定，最终，兰馨亚洲七期基金获得补偿1330万元，领瑞基石获得补偿665万元，合计1995万元。其中，公司承担1050万元、林悦承担661.5万元、蔡永辉承担283.5万元。

2020年9月，思传有限完成股改，整体变更为股份有限公司的同时更名为悦普广告。2020年10月，悦普广告再次增资，陆续引进了达晨创鸿、达晨创景等投资者，兰馨亚洲七期基金和领瑞基石持股比例分别变更为7.20%和3.60%。2021年9月，兰馨亚洲七期基金将其持有公司7.2%股权（对应864万股股份），作价9360万元分别转让给量雅惟实、达晨创鸿，转让价格为10.83元/股。自此兰馨亚洲七期基金退出悦普广告股东层面，领瑞基石仍在坚守。

悦普广告本次申请沪市主板上市，计划发行股数不低于发行后总股本的25%，发行不超过 4000万股新股，拟募资7.5亿元。若兰馨亚洲七期基金仍持有悦普广告7.2%的股权，则经发行稀释后的持股比例为5.4%，对应市值1.62亿元。在悦普广告申报IPO前一年退出，不知道这次是不是兰馨亚洲看走了眼？

毛利率下降，现金流不理想

悦普广告的主要服务可分为社交媒体广告投放代理、社交媒体整合营销及社交媒体运营服务。社交媒体广告投放代理业务是指公司与广告主或其代理商签订协议，根据客户的营销需求，采购社会化媒体营销资源，协调媒介资源与客户共同完成投放内容创作，并按照客户确定的投放安排完成投放发布；社交媒体整合营销业务是指公司基于客户的品牌定位及营销推广策略，为客户提供社交媒体营销方案建议、创意传播支持等一揽子社交媒体营销活动解决方案；社交媒体运营服务，是指根据客户需求，为客户品牌提供持续的内容、事件和活动营销策划。

2019年~2021年（报告期），悦普广告分别录得主营业务收入5.03亿元、7.05亿元和14.54亿元。其中，历年超九成的收入来自于社交媒体广告投放代理，服务的大客户包括阿里巴巴集团、欧莱雅（中国）有限公司、字节跳动集团、沃尔沃汽车、波司登羽绒服装有限公司等。

同期，悦普广告的综合毛利率分别为21.85%、18.61%和17.79%，2020年同比2019年下降3.24%，2021年同比2020年下降0.82%。

公司综合毛利率下降主要受社交媒体广告投放代理业务毛利率下降影响，其中2020年同比下降较多，2021年降幅较小。悦普广告表示，2020年下降主要受阿里巴巴集团、字节跳动集团、上海睿路文化传播股份有限公司等大客户毛利率降低影响，近年来，受疫情及行业竞争等影响，部分主要大客户报价有所降低。

同时，悦普广告的毛利率不及同行业平均水平，公司解释道，原因主要系不同公司的业务类型差异及规模差异所致。

值得一提的是，悦普广告的现金流状况并不理想，尤其是经营活动产生的现金流量净额持续为负。

报告期内各期，公司销售商品、提供劳务收到的现金均低于营业收入，同时经营活动产生的现金流净额低于净利润。

收现比方面，悦普广告称，主要原因为公司营业收入逐年扩大，公司客户基本均有信用期，随着销售规模的扩大，截至期末未回款金额逐渐扩大。

净现比方面，悦普广告称，主要系公司一般给予客户的信用期长于从供应商处取得的信用期，上下游资金结算存在时间差，因此随着公司业务规模的扩大，公司的经营活动产生的现金流量净额持续为负且低于净利润。

在应收账款周转率方面，悦普广告报告期内应收账款周转率分别为2.80、2.47、2.90，均低于同行业平均水平。公司称，原因主要系不同公司的客户结构差异及信用期差异所致。

悦普广告表示，社交媒体营销服务领域普遍对下游客户给予一定期限账期，其中部分世界500强客户或国际4A广告公司客户账期甚至长达6个月至1年，导致回款延迟。而另一方面，行业在向上游MCN机构或通过社交媒体官方广告交易平台采购媒介资源时账期较短，因此上下游资金结算存在时间差。社交媒体营销服务商的日常营运普遍存在流动性压力，需要具备足够的资金规模和较强的垫资能力，行业后进入者往往缺乏承接项目相应的垫资实力。

而在阐述行业资金壁垒的同时，悦普广告又称“尽管公司已加强应收账款催收工作且资金运转情况良好，但仍面临较大的营运资金压力及营运资金周转风险。”

本次公司申请上市拟募集的7.5亿元资金中，有3.81亿元将用于补充流动资金。悦普广告能否成功上市，银柿财经记者持续关注。