IPO观察丨国内最大的麦芽制造商冲击主板，净利连续下滑，内控问题频发

国内最大的麦芽制造商距离上市只差临门一脚。据粤海永顺泰集团股份有限公司（以下简称“永顺泰”）招股书，其拟登陆深市主板，募资约9.3亿元，保荐机构为中信建投。

红星资本局注意到，永顺泰净利润连续两年下滑，内控管理问题频出。此外，其披露的数据还与客户披露的数据出现不一致的情况。

净利润连续两年下滑

永顺泰主要从事麦芽的研发、生产和销售，产品以基础大麦麦芽为主，其麦芽业务可以追溯到1987年，目前是国内规模最大的麦芽制造商。

招股书显示，永顺泰与百威英博、华润啤酒、燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）、青岛啤酒、嘉士伯、喜力啤酒等知名啤酒制造商均有超过10年的合作历史。2020年，公司在国内的市场占有率达到26%。

从财务数据来看，2018年-2021年上半年（报告期），永顺泰分别实现营收24.32亿元、29.38亿元、28.26亿元和14.85亿元；归母净利润分别为1.61亿元、1.44亿元、1.35亿元和1.29亿元。可以看出，永顺泰营收增长较为缓慢，且增收不增利，归母净利润连续两年下滑，2019年、2020年分别同比下滑10.66%、5.90%。

与净利润下滑对应的，永顺泰的毛利率呈现明显的下滑趋势。2018-2020年，永顺泰的主营业务毛利率分别为18.88%、16.33%、14.94%。永顺泰称，这主要是受增值税税率变动和原料价格的影响。

红星资本局注意到，永顺泰的原材料成本占主营业务成本的比重高达8成以上，因此原材料的价格变动对其毛利率影响显著，且永顺泰的原材料9成来自海外。

2019年以来，大麦原料价格上涨较多。2020年，受疫情影响，永顺泰外销面临较大阻力，其通过部分让利的形式以促进销售；受大麦行情变动影响，永顺泰部分待执行的销售合同发生预计亏损；另外在澳大利亚大麦双反政策实施后，永顺泰澳麦只能通过进料加工贸易的方式出口，原料仓储成本有所增加。

内控问题频发，数据打架

2017年12月，为了整合下属公司的麦芽生产经营资产，粤海控股成立永顺泰有限（永顺泰前身），并陆续将国内各经营主体纳入永顺泰有限范围内进行重组，其中包括广州麦芽和宁波麦芽等。

而在重组过程中，宝应麦芽因历史沿革存在一定瑕疵，且需要重新选址新建，因此未纳入上市主体。

2020年，公司将广东永顺泰特种麦芽有限公司迁往宝应，并更名为粤海永顺泰（宝应）麦芽有限公司，即永顺泰宝应，作为在宝应当地的新经营主体，并以其为建设主体，在当地投资建设新厂。

为避免原有当地市场的流失，缩短永顺泰宝应与宝应麦芽生产衔接上的空窗期，在永顺泰宝应投产之前，宝应麦芽将继续经营。因此，宝应麦芽与公司存在同业竞争。

为解决上述同业竞争的情况，在永顺泰宝应投产前，将宝应麦芽以委托经营的方式由永顺泰进行受托管理。永顺泰还承诺，在永顺泰宝应的年产13万吨中高档啤酒麦芽项目投产后，宝应麦芽将停止经营。招股书还提到，2018年5月，因集团内部资金调拨的需要，宁波麦芽向宝应麦芽借出资金4500万；宝应麦芽偿还广州麦芽2000万。2018年1-5月，宁波麦芽、广州麦芽在永顺泰的合并范围内，因此体现为永顺泰对宝应麦芽借出4500万，收回2000万。也就是说，这中间还有2500万元的债务差额，但招股书中并未提及是否已经归还。

2018年，永顺泰子公司粤海永顺泰（秦皇岛）麦芽有限公司在2018年连续受到3次环保处罚，罚款金额合计100.00万元；2020年6月，粤海永顺泰麦芽有限公司又因5月份出现污染源自动监控设备故障较多，被秦皇岛市生态环境局约谈。

2020年，永顺泰子公司永顺泰昌乐因“1#制麦线、2#制麦线、3#制麦线、特麦车间、平仓2、平仓1、库房、检测车间、锅炉房”项目工程在未取得施工许可证的情况下擅自开工建设，被罚款51.36万元。

此外，永顺泰披露的数据还出现与客户披露数据不一致的情况。

招股书显示，燕京啤酒和珠江啤酒都是永顺泰报告期内的前五大客户。其中2018年至2020年，永顺泰向燕京啤酒销售产品的金额分别为2.17亿元、2.52亿元、3.33亿元，占当期度总营收的比例分别为8.91%、8.57%、11.78%。

而根据燕京啤酒年报，2018年至2020年，其对第一大供应商的采购额分别为7959.34万元、1.63亿元、8083.82万元，即便按照第一名供应商采购额计算，也远不及永顺泰披露数据。

截图自燕京啤酒2020年年报

永顺泰能否成功叩开A股的大门，红星资本局将持续关注。

红星新闻综合报道 记者 俞瑶 余冬梅

编辑 杨程

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