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海通宏观：随着美联储的持续加息，美国滞胀风险在加剧

来源：金融界 2022-07-28 11:23:07

关于加息：如期所至。美联储7月FOMC会议决定加息75BP，为历史上首次连续2次加息75BP。本次会议并未调整缩表计划。

关于经济：尚未衰退。经济有所放缓，但需求依然强劲，美国经济并没有陷入衰退，强劲的就业和较低的失业率与衰退的表现不符。美联储目标仍是将通胀降至2.0%的水平。

市场预期降温。美联储主席鲍威尔指出，考虑到高通胀的问题，希望在年底前将利率维持在3.0%-3.5%。并强调加息的节奏取决于数据，在未来某个时点或放慢加息节奏，暂时放弃前瞻指引。根据CME“美联储观察”显示，截至7月27日，市场预期9月和11月分别加息50BP和25BP，12月停止加息。

滞胀风险加剧。当前美国离全面衰退或仍有距离，美国的问题依然是持续高压的通胀；尤其是三季度美国通胀仍有上冲风险，美联储年内加息的步伐大概率不会停。考虑到当前美国经济已经有所放缓，随着美联储的持续加息，我们认为，美国滞胀风险在加剧。

关于加息：如期所至

如期加息75BP。2022年7月27日，美联储7月FOMC会议决定加息75BP，上调联邦基金利率区间至2.25%-2.50%，为历史上首次连续2个月各加息75BP，回到2018年12月时利率水平。此外，上调准备金余额利率（IORB）至2.4%，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至2.3%，上调主要信贷利率至2.5%，上调隔夜回购利率至2.5%。

按计划缩表。本次会议并未调整缩表计划，即7月和8月继续按照每月上限为475亿美元（300亿美元国债和175亿美元MBS）进行被动式缩表，9月开始上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

没那么“鸽”的加息——美联储7月议息会议点评（海通宏观梁中华团队）

关于经济：尚未衰退

强调经济疲弱和就业强劲。与上一次会议声明相比，相同的是，美联储认为近几个月就业增长仍然强势，失业率保持在低位；不同的是，美联储认为近期的消费和生产指标有所走弱。并强调，俄乌地缘风险拖累了全球经济活动。

不过，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中强调，美国经济有所放缓，但需求依然强劲，美国经济并没有陷入衰退，强劲的就业和较低的失业率与衰退的表现不符。鲍威尔预期未来美国经济将持续放缓，在一段时间内或低于趋势水平。

没那么“鸽”的加息——美联储7月议息会议点评（海通宏观梁中华团队）

通胀仍是当前核心。美联储声明重申通货膨胀仍然居高不下，反映了与疫情、更高的粮食和能源价格以及更广泛的价格压力有关的供需不平衡，与上一次会议不同的是，增加了粮食价格波动的影响。并重申俄乌地缘风险和相关事件对通货膨胀产生额外的上行压力。

鲍威尔在新闻发布会中强调，目标仍是将通胀降至2.0%的水平，目前的主要任务是应对总体通胀，尤其是核心通胀。

没那么“鸽”的加息——美联储7月议息会议点评（海通宏观梁中华团队）

市场预期降温

利率水平或在3.0%-3.5%。美联储主席鲍威尔在新闻发布会中指出，考虑到高通胀的问题，希望在年底前将利率维持在3.0%-3.5%的紧缩性水平。

放弃前瞻指引。鲍威尔强调加息的节奏取决于数据，在未来某个时点放慢加息节奏可能是适宜的，不过并没提及具体时间点；并强调必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动。此外，鲍威尔指出，美联储在利率行动方面将不再提供那么清晰的前瞻指引，将以数据为导向。整体来说，鲍威尔的表态偏中性。

根据CME“美联储观察”显示，截至7月27日，市场预期9月和11月分别加息50BP和25BP，12月停止加息。

没那么“鸽”的加息——美联储7月议息会议点评（海通宏观梁中华团队）

滞胀风险加剧

近期美国经济景气指标的持续下滑，尤其是7月服务业PMI指数意外跌破枯荣线，让市场对美国陷入衰退的担忧加剧。

考虑到一季度美国GDP环比折年率虽然为负，但是很大程度上是由私人库存和净出口拖累，美国内需仍然强劲。因而，即使二季度GDP季调环比再度为负，仍然需要关注的是经济结构情况，尤其是内需变化。

进一步来看，美国消费需求仍然旺盛，美国工业生产仍然偏强；美国劳动力市场依然紧张，劳动力恢复依然强劲。综合来看，美国当前经济仍有韧性，截至7月中旬，美国周度经济指数从高点降至1.5%左右，基本与疫情之前（2020年3月之前）水平相当。因而当前美国离全面衰退或仍有距离，美国的问题依然是持续高压的通胀；尤其是三季度美国通胀仍有上冲风险，美联储年内加息的步伐大概率不会停。

随着美联储的持续加息，以及通胀的居高不下，高企的价格也会对经济增长的量构成打压，考虑到当前美国经济已经有所放缓，我们认为，美国滞胀风险在加剧。

没那么“鸽”的加息——美联储7月议息会议点评（海通宏观梁中华团队）