中银策略：小市值行情启动的必要性或已具备

核心结论

随着22Q2盈利底确认以及PPI持续下行的宏观背景，以中证1000代表的小市值公司行情或将启动，股价驱动因素开始从估值（主题）向业绩过渡，业绩能否兑现是这一阶段投资者的关注点。

观点回顾

01市场热点思考

随着中证1000股指期货的推出，市场对市值风格的讨论有所增加。中证1000是代表性的分散化和小市值的宽基指数，涵盖申万31个行业，市值中位数只有101亿。目前指数估值也处在中低位。总体而言，A股上市公司市值与业绩表现成正比，与估值成反比。中位数100亿市值的上市公司正处在企业成长的快车道，股价驱动因素也开始从估值（主题）向业绩过渡，业绩能否兑现是这一阶段投资者的关注点。上市企业若想继续突破200亿市值，估值继续提升的难度较大，某一细分领域龙头的业绩特征则必不可少。

我们在中期策略《底部演绎，成长起跑》主张下半年A股市值将更加均衡化，有进一步下沉的动力。小市值成长方向有望获取超额收益。主要的判断逻辑是：1）从定位角度，下半年国内短周期将从衰退后期到扩张前期，这个阶段业绩的高景气和盈利弹性将成为市场的关注点，高增长因子占优。参考20Q1盈利底后的市场风格表现，成长风格超额收益显著，市值风格有从大市值向小市值轮动的特征。2）从业绩反转弹性角度，我们在《中报业绩预告有何启示》指出小市值公司股本小，杠杆高，业绩波动性具有对称性，在22年中报全A指数盈利下滑阶段，中证1000业绩分组上市公司业绩出现明显超出指数的下滑。而参考20年Q2业绩反转期，小市值分组在盈利上行阶段业绩弹性明显大于大市值分组。

综上所述，随着22Q2盈利底的确认以及PPI持续下行的宏观背景，以中证1000代表的小市值公司行情或将启动。下周密切关注美联储加息落地，利空出尽的逻辑，风险偏好提升助推大宗商品价格以及美股反弹，对A股形成更积极的海外环境；国内，关注政策对下半年宏观经济的前瞻指引。特别是稳预期和稳内需的政策，从而化解市场关注的尾部风险。我们重申A股的调整窗口即将关闭，风格上关注高景气成长，小市值风格或有超额收益表现。

02大势及风格

流动性宽松或基本面相对优势是中小成长结构性行情的必要条件。本周中证1000期货合约上市交易，相较于当前市场上的其他主要宽基指数，中证1000中小市值（50-200亿）股票占比更高，行业分布上，传统产业占比明显更低，新兴成长、高端制造类行业占比明显更高。A股历史上，中小成长占优的时期主要出现在两个阶段，分别是2009-2010年、2013-2015年。而复盘这两轮行情，流动性宽松或基本面的相对优势是中小成长占优的必要条件。2009-2010年，全球市场处于危机后流动性过剩的阶段，基本面触底回温带动市场情绪快速上升，高弹性的中小市值成长跑出明显超额收益。而流动性环境并不是成长相对行情的必需条件，典型的案例就出现在2013年，虽然彼时市场流动性环境出一度出现不同程度的资金荒，但电子产业周期的崛起带动成长业绩出现明显走强，相对盈利优势的有力支撑也成为13-15年成长大牛市的起点。

业绩优势助推，成长主线渐近。我们继续看好下半年成长结构性行情，主要源于我们对于成长相对业绩优势的预判，全球需求下行，内需反弹幅度受限，大盘蓝筹为代表的传统行业弹性难寻，相较之下，成长的业绩优势有望得到体现。结合我们周期定位的框架，衰退后期至扩张早期，成长大概率占优。而从近期的市场运行逻辑上，我们也能看到，分子端逻辑的重要性明显上升，本周表现突出的汽车、TMT板块，都是二季报业绩具有相对优势而机构配置比例尚处中等偏低水平的行业，这也印证了我们在中期策略中提到的，随着市场从衰退前期向衰退后期过渡，市场投资主线也将从绝对低估值向PEG切换。下半年视角下，宏观流动性相对宽松基调不改，成长相对业绩优势逐步显现，震荡期将迎来较好布局时点。

03中观与行业

本周行业涨多跌少，市场从前期短暂调整中有所企稳修复。高景气成长行业与低估值稳增长行业走势相对均衡。成交额占比方面，科技成长（计算机/传媒/通信）周度成交额占比大幅提升，高景气中游成长行业中（军工/机械）显著提升，金融地产稳增长（银行/建筑/非银/地产）及消费类（农林牧渔/医药/家电）出现一定回落。统计近三个月市场主要行业指数反弹分布与3月初/4月初至4月底的下跌分布，反弹行业分布与前期跌幅呈现明显线性关系， 19个行业修复4月初以来跌幅，11个行业较3月初已取得正收益，修复行业个数较上周18/9略微提升。

中证1000指数的三大优势。近期中证1000股指期货以及小盘股的强势表现引发市场关注，以20年初疫情后的低点定基，中证1000指数大幅超额收益主要发生在21年3月至9月中旬，这主要是由于同时期周期及高景气成长两个大类行业共同大幅上涨，在所有宽基指数中，中证1000指数中的成长/周期风格综合权重最高（占比4-5成），期间全部1846点涨幅中，基础化工/煤炭/有色行业合计上涨贡献846点，电新/电子/军工行业合计上涨贡献765点，使得其成为当期最为强势的宽基指数。与此同时相关行业的大幅上涨也引发了中证1000内部行业权重的明显变化，21年3月至9月中旬期间，指数内周期资源行业权重由15%上升至20%，高景气成长行业权重由24%上升至27%，而21年9月至今，中证1000相较于市场整体并未产生明显市值扩张/收缩， 6月成分股调整后，行业权重变化并不明显。

与其他主要宽基指数（上证50/沪深300/中证500/创业板指/科创50）相对比：

1）从行业权重视角来看，与上证50/沪深300相比，中证1000内金融地产稳定公用类行业敞口暴露较少，与科创50/创业板指相比成长类行业暴露较少，指数风格避免极端化，整体行业分布呈现均衡与离散的特征【成长（高景气：TMT）：周期资源：消费：金地稳公=4（3：1）：2：2：2】。

2）从行业特征来看，传统行业占比不高，成长行业占比不低，能充分受益新兴行业发展趋势，又能更好平滑新兴产业高贝塔带来的波动。

3）从市值特征来看，中证1000具有最小的平均/中位数市值，而当前恰处于新兴产业爆发初期阶段，为小市值公司的成长提供了优厚的外部环境，在细分增量市场环境下，新兴产业中小市值公司营收和盈利端在同样的下游需求放量背景下具备更高的业绩弹性/增速。

TMT板块领涨或为成长内部轮动与中证1000小盘风格双重驱动。近期除中证1000外，TMT板块的领涨也引发关注，从一级行业RMG图可见，去年12月至今，TMT行业包括电子，已经出现了持续且单边的下跌。统计一级行业内100亿以下小公司数量占比及行业市值中位数两个口径反映的行业大小属性与本周行业相对涨跌幅的关系对比可见，本周市场整体演绎的是小盘风格占优的现象，市值偏小行业基本实现了无差别上涨。但我们也同时注意到，在所有小市值行业中，TMT三个子行业市值并非最小，但却呈现领涨格局。我们认为一方面TMT行业在中证1000中权重占比并不低，受益于整体小盘风格的上涨，同时期成长属性赋予了其更强的贝塔。另一方面，不难发现，近期高景气成长行业的成交额占比如电新/汽车已重回历史高位，投资者或有拥挤度担忧，在同属科技成长范畴内，做成长内部的补涨/高低切换是一种较为合理的情况，这种判断主要是基于1）投资者对科技总超配比例变化相对仍属于窄幅波动范畴，2）科技内部分化进一步加剧，刚刚披露的基金二季报反映投资者加仓高景气成长，减仓TMT成长的思路延续，内部结构分化或到一定极值分位。

中证1000超额收益的四个来源。整体而言，我们认为中证1000未来较沪深300等宽基指数而言优势凸显。

1）基于宏观信号识别，前期李克强总理讲话宣布中国经济增长目标具有灵活性，这一表态打消了市场此前对今年中国GDP是否继续要坚决实现5.5%的疑虑。这种表态消除了一项最重要的宏观层面不确定性，即经济增速目标上限消除后，下半年宏观环境或对应的是经济弱刺激弱复苏，强刺激政策的预期基本落空，这或会使得顺经济周期板块和行业在疫情常态化和弱刺激背景下中短期内较难展现出明显的业绩弹性，从行业的纵向链接，即跷跷板效应来看，全年市场整体景气度或为存量，在此背景下景气稀缺（成长性）更为重要。

2）基于产业趋势底层逻辑所表征的相对盈利增速优势，以及盈利反转期小盘属性所具有的更强盈利弹性（22年中报盈利下滑期内，大市值公司中证100/中证200为代表的600-1500亿/1500亿市值以上分组仍贡献了绝对的业绩增量，小市值公司盈利下滑明显，同样20年Q1-Q2的业绩反转期，小市值分组在盈利上行阶段业绩弹性明显大于大市值分组）。

3）同时我们也认为，下半年中证1000在斜率上难以复制21年3-9月份的大幅上涨行情，这主要是基于去年该窗口期内，中证1000得益于成分内周期资源与高景气成长的双重共振向上，而展望下半年，周期资源行业业绩向上弹性较去年同期边际放缓或为大概率。

整体而言，宏观环境、小盘特征（产业初期受益特征）、高景气成长行业（成长性），以及TMT行业的双低（股价低/配置低）抗跌能力是下半年中证1000超额收益的主要来源。

04一周市场总览、组合及热点追踪

2022年7月18日，华为终端官方宣布，将于7月27日举行华为全场景新品发布会，届时将发布HarmonyOS 3.0（“鸿蒙3.0”）及多款终端新品，比如手机、智慧屏、笔记本、平板、耳机等。

鸿蒙3.0即将发布，新系统有望进一步提高市占率。7月14日，华为终端云服务支付群总裁马传勇在深圳表示鸿蒙OS 3.0将于7月底正式发布。鸿蒙3.0除隐私界面更新外，还新增剪切板隐私保护、模糊定位，重新设计的App权限访问记录界面，同时，系统内置防诈骗功能，可以说在隐私保护上鸿蒙3.0有了大的提升。其他新特性上，鸿蒙3.0还新增超级桌面、锁屏卡片、文件夹大小可调节等等功能。鸿蒙3.0剔除了2.0中臃肿的部分，系统更加精简化，配合新算法日常使用时，鸿蒙3.0比2.0更加流畅，多设备流转将会下放更多机型。从变化趋势来看，近几年在全球手机操作系统的市场竞争中，Android和iOS龙头地位稳固，其中Android市场份额在2020年稍有下滑，而IOS自2016年开始保持持续增长态势，其他Series40、Samsung等操作系统则在逐渐退出市场。

鸿蒙生态加持下华为支付继续潜行。虽然微信支付与支付宝已占据九成市场份额，但华为支付依然被华为军团视作未来重要赛道。近日华为终端云服务支付事业群总裁马传勇表示，华为支付将基于鸿蒙探索更多场景，华为支付不是要与支付宝和微信支付竞争，它们仍然是华为的合作伙伴。随着鸿蒙操作系统的推出，华为支付是构建鸿蒙生态的基础设施，华为支付面向手机、智慧屏、平板、电脑、汽车，多终端、全场景覆盖。未来，华为支付将基于鸿蒙操作系统探索更多场景。可以见得伴随硬件设备的不断完善，移动支付已经开始在不同的领域开疆扩土，通过拓展渠道来增加用户粘性已然成为了当下移动支付的新玩法。而对于头部公司而言，在硬件设备上的丰富，再加上并入更多供应商，就能快速布局更多领域。

本次系统升级或给鸿蒙生态链市场带来新机遇。随着整个生态持续完善，鸿蒙3.0更加重视B端应用，鸿蒙3.0有望为华为更好贯彻“1+8+N”战略奠定基础。为加强B端应用，鸿蒙打造分布式协同计算、设备性能共享等能力，使自身解决方案拥有安全可信、一对多快速互联等优势，目前已经拥有大量生态合作伙伴。2020年、2021年，华为分两次把鸿蒙操作系统的基础能力捐献给了开放原子开源基金会，开源鸿蒙（OpenHarmony）项目由此建立，经历多次迭代，目前已经成为各行业、各智能终端构建数字底座的有力助推器。在智能家居方面，去年10月，美的发布了美的物联网操作系统1.0，这是智能家居行业内首个基于开源鸿蒙 2.0开发的分布式物联网操作系统。该系统可以实现多品牌、多产品之间的互联互通，为设备间自主协同、云端一体化、AI交互赋能等问题提供全新的解决方案。在金融领域，深开鸿今年3月发布了面向金融行业的KaihongOS发行版，以开源鸿蒙为技术底座，支持智能POS、云音箱、扫码终端等多种金融支付设备。超级桌面已经在华为智选的问界M7上得到了应用，超级桌面打破了不同终端的应用隔阂，基于手机强大的应用生态，配合华为的“平行视界”技术，进一步解决了基于鸿蒙系统的PC、智能车的应用生态问题，为鸿蒙系统在多终端的全面推进打下了技术基础。车载智能操作系统等作为鸿蒙版图的重要一环，也将被鸿蒙3.0加强支持。在鸿蒙3.0中，车载系统将成为联接人、车、家的纽带，基于统一操作系统和无缝流转的能力进一步实现更智能的万物互联。

鸿蒙系统作为国产系统之光备受相关政策青睐。陆续有地方政府出台举措支持鸿蒙产业：6月30日，深圳市工业和信息化局发布了关于公开征求《深圳市关于加快培育鸿蒙欧拉生态的若干措施（征求意见稿）》意见的通告，提出要在深圳打造全球“鸿蒙欧拉之城”。《若干措施》提出，鼓励开源贡献及开源产品开发、支持发行版企业在深发展壮大、支持设备企业采购鸿蒙欧拉模组、支持软件企业开发鸿蒙欧拉应用。其中，对鸿蒙、欧拉系统发行版产品或服务销售额排名前列的发行版企业，给予最高500万元的奖励。同样是在今年6月，天津市人民政府与中国软件(行情600536,诊股)国际、深圳开鸿数字产业发展有限公司签署战略合作协议，将以开源鸿蒙场景化创新为牵引，围绕产业数字经济发展，将天津市建设成为产业生态完善、核心技术领先、应用场景丰富、产业竞争力强大的开源鸿蒙产业高地，打造北方开源鸿蒙之城。

推荐关注鸿蒙生态链公司的投资机会。此次更偏向B端的鸿蒙3.0发布对华为相关产业链以及合作厂商都带来了一定科技赋能，配合华为军团化战略持续推进，鸿蒙生态链或迎来较大机遇期。当今世界地缘政治不断加深，西方对俄罗斯制裁全面而深入，为华为鸿蒙发展提供契机，国内对鸿蒙产业的支持政策也不断推新。随着华为研发投入持续加码，收入占比不断创新高，鸿蒙生态将引领国内数字化转型及数字化社会建设。基于以上逻辑，建议关注华为鸿蒙生态链相关标的。首先，鸿蒙生态的直接参与者最先受益，建议关注软通动力(行情301236,诊股)和润和软件(行情300339,诊股)；其次，随着华为终端的崛起，适配鸿蒙的应用软硬件将迎来发展机会，建议关注四维图新(行情002405,诊股)、九联科技(行情688609,诊股)、科蓝软件(行情300663,诊股)等；鸿蒙物联促进物联网发展，建议关注拓维信息(行情002261,诊股)、中科创达(行情300496,诊股)。