国元证券：关于地产的断贷，令人恐惧的是恐惧本身
来源：金融界 2022-07-23 11:22:02
致我们深爱的债券市场
1、断贷一事属地产下行风险扩散后的一系列结果之一，地产销售的风险从增量传导到存量，应该是可以预见的事情。
2、关于此事，很多市场人士在用静态思维去思考问题，譬如计算当前断贷规模占存量规模有多大，从而得出的结论是风险可控；在笔者看来，此事最需警惕的是后续的可能性变化。
3、后续风险的可能性传染途径包括但不限于此三个：
1）如果银行对按揭贷款的风险重新认知，银行也许会对发放按揭贷款重新变得谨慎，这会带动地产销售重新受到约束；
2）如果居民对购房进一步谨慎，且造成房价下跌，那么在现实和预期相互强化下，银行的房产抵押物面临价值缩水的风险，届时断贷的情况可能会变得更加不稳定；
3）如果存在个中银行倒闭的情况，这个风险也许会直接传向金融体系。
4、其实若完全从基本面出发，我们不用担心这些风险的蔓延，毕竟，这个局部风险在任何层面都兜得住：
1）失信人执行制度是居民还贷的保障，贷款集中度考核是风险不会在金融体系内扩张的屏障，至于地产销售，本身就不会引起销售本身的风险；
2）就这个系统而言，我们应不会重演2008年美债危机的基本面，中国的居民杠杆仅逾60%，远低于次贷危机时美国99%的居民杠杆率。
5、但这不代表着，我们可以对地产的风险放心，风险的发酵往往并不线性，风险的传导也并不一定完全理性，风险的真正来源是集体避险。
6、类似的案例已比比皆是，风险扩散往往来自于有钱不还了或者有钱不借了：
1）大多信用主体在偿债上高度依赖于借新还旧，但若公司片面的负面信息被放大，或公司不在当时信用市场的风口上，即使公司的基本面稳定，也往往会因市场挤兑而爆雷，如当年的永泰能源(行情600157,诊股)；
2）银行即使出现大量坏账，只要留有合理的准备金，银行的业务仍然能运行下去，但若坏账的消息流传开来，银行遭遇储户大规模挤兑的话，银行的风险才会真正到来，如河南村镇银行。
7、甚至在市场上存在着一种非理性，即使不存在直接的因果关系，在集体趋利避害和符号化的思维之下，也容易形成集体的运动式事件：
1）理论上断贷只会增加银行风险，并不会增加地产甚至房价的风险，但断贷若被集体性联想后，大众在购房时也许情绪会倍加谨慎；
2）譬如唐山事件的boy london，反日思潮下的打砸日产车，都是异曲同工的案例。
8、说回地产事件，后续我们也许会看到事件的线性但非理性的推力，即断贷影响了地产销售，也许会看到事件的非线性且快速的风险发酵，无论是前者还是后者，靠经济学常识是很难预测及解释的。
9、唯一可以做的，是跟踪事情的解决方案和遏制风险的政策是否行之有效，其中，一方面观察是否有进一步保竣工的政策出台，譬如银行或第三方是否能给予地产建设上的资金支持；另一方面则是看是否有政策能给予地产或银行更为强大的信用背书。
10、所幸的是，正如文初所说，这些断贷事件和最初的地产销售下滑本属同源，如果能有效解决竣工问题，那后续的地产链条可能被整个扭转。但时点及方式尚有不确定性，更需要关注的，还是银行或财政能腾挪多少资源给地产。
风险提示：地产下行超预期，政策支持不及预期，银行流动性风险超预期
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