总理辞职，总统不批，意大利经济可安好？

据央视报道，当地时间14日晚，意大利总理马里奥·德拉吉在内阁会议上宣布辞职。随后他向总统马塔雷拉递交了辞呈，但马塔雷拉拒绝接受德拉吉的辞呈，并要求通过议会投票确认政府是否仍拥有多数支持。

综合媒体报道，德拉吉总理辞职的主要动因是意大利议会执政联盟内部出现了严重分歧，联盟中的一方势力对其帮助家庭和企业应对能源价格高企的援助计划中在罗马设立一个垃圾焚烧炉的条款提出坚决反对，这促使他认为“作为政府行动基础的信任已不复存在”，于是提出辞呈。

先不去细谈这些意大利国内较为复杂的政治议题，德拉吉，作为欧元区第三大经济体的总理，本身是一位比较成功的经济学家和银行家。

他最显赫的背景来自金融领域，曾经担任意大利央行行长和欧洲央行总裁的职务。在欧央行任上，他采取了宽松的措施以应对欧债危机并坚定捍卫了欧元的地位，稳住了欧元区各国的债券收益率，扮演了较为重要的角色。

这些成绩不但促使其在2012年福布斯颁布的全球最具影响力人物榜排第八，也在一定程度上使得他能在2021年初以73岁年龄，收获各方信任，接任意大利总理。

那么，在这位拥有麻省理工经济学博士学位的学者型官员带领下，意大利近期的经济状况如何呢？

经济发展停滞，债务问题突出

从GDP数据来看，据意大利央行数据，意大利2021年的GDP比上年增长6.6%，在2022年一季度，意大利GDP达0.52万亿美元，环比仅上涨0.1%。要知道，这个数字所反映的一季度经济活力是还没有受到国际地缘政治突发事件巨大影响下的。

可见，即使没有国际大宗商品暴涨和疫情防控的供应链问题，意大利经济增长在一季度就已趋向停滞。

若横向比较，则“环比上涨0.1%”这个数字和意大利的两大邻国法国（0增长）与德国（上涨0.2%）相比基本处于同一水准，但隔壁老邢提醒各位读者千万别只看增速，三个国家经济发展的质量是有较大差异的。

首先，德、法、意是目前欧元区前三大经济体，但三者经济总量的差距不小。2022年一季度，德国GDP破了1万亿美元，法国GDP约0.72万亿美元，与两者相比，意大利经济总量只有德国的约一半和法国的约70%。

其次，三个国家的政府债务差距很大。截至2021年年底，德国政府的债务占其GDP的约70%，法国政府债务占其GDP约110%，而意大利的这个数字是惊人的约150%，在欧元区内仅次于希腊的185%。

分析人士指出，欧元区国家债务相对十年前欧债危机时普遍上扬，这和俄乌战争所引发的经济动荡以及新冠疫情的影响有直接关系。

在2022年年中这个关口，我阅读欧美投行研报后发现，似乎意大利经济确实是欧元区主要经济体中表现较差的。比较粗略去总结的话，我们可以把意大利经济所面临的问题归集到通胀和衰退这两个欧美国家普遍都有的困难，但意大利和德、法等国不同之处在于，高企的政府债务水平和不太稳当的银行业是其经济面临的“意式”风险隐患。

整个欧元区国家在过去十年中似乎有些过于沉迷于非常宽松的货币政策，到今天，通胀的压力就给这些国家“颜色”看了。它们正苦恼于利率正常化、解除量化宽松政策并阻止猖獗的通货膨胀的集合性问题。

意大利也是如此，除了经济增速放缓和政治局势不稳以外，意大利不像德、法等国具备更加殷实的家底。欧洲央行为了缓解因能源价格飙升导致的消费者价格巨幅上升，预期将积极收紧货币宽松政策，则在此背景下，上文所提意大利目前非常巨额的政府债务水平可能成为整个欧洲能否“安全着陆”的潜在焦点。

说得更加具体点，综合外媒报道，意大利的银行系统本身可能就是一个大问题。意大利银行业比大多数欧元区国家更直接地陷入俄乌冲突的泥潭，也更加受到市场对其政府债务问题看跌的负面影响。

回顾十年前的欧元区出现金融危机时候的情形，据国际大投行研报的结论，当时，意大利经济主要受制于高债务水平、低经济增长和脆弱的银行风险抵抗力，尤其是那时候市场担忧债权人和意大利政府同时在大量意大利主权债务下产生“合成削弱”效应，不但谁也救不了谁，还互相伤害。

当然，我们也必须承认，和10年前相比，意大利的银行系统已经拥有更强大的资本准备，且大量坏账已经被清理，盈利能力也得到了加强。但这点乐观情绪在新的通胀数据前也很难持久。

最新数据显示，6月份意大利的物价涨幅已经达到8%，欧元区更达到8.6%，都是30多年来的最高值，俄罗斯近期持续削减天然气供应量的动作将使问题更加复杂。这将导致银行收入减少，成本将上升。

此外，和10年前相比，意大利银行业还有三个新问题。首先是欧央行长年的宽松货币政策使得银行业有了很多“近乎免费的便宜钱”可用来投资于自身收益率较好的主权债券。对追逐利润的意大利银行来说，这是很有吸引力的“套利交易”，但这就推动了主权债务的增长，造成了前文所提的隐患。

其次是鉴于欧央行将要收紧宽松货币政策的决心，虽然意大利的银行业一向比较“保守”——偏向于从事基本的贷款和存款业务，升息在一定程度上会令这些银行提高利润，因为更高的利率会为贷款业务提供更好的利润率，虽然信贷成本也将上升。

但收紧政策如果“过火”，那么坏账率可能就会从目前的低水平恢复到历史平均水平，这将大幅度侵蚀意大利银行的利润率。

第三，意大利最大的两家银行（Intesa和UniCredit）相对其他欧洲银行更容易受到俄乌危机的影响，因为从财务报表中看，这两家银行在这两个国家有比较大量的业务。

意大利经济可能还真离不开德拉吉

最后，回过头说说意大利总理德拉吉对于其金融系统稳定的重要作用。

得益于德拉吉在整个欧元区都很受尊敬和信任，他的是否在任将是欧元区其他力量能否持续稳定支持意大利经济的一大源泉。讲白了，他受到欧元区组织首脑和关键人物的欢迎。

比如，欧央行在六月中宣布将考虑购买经济较弱国家的债券就和整个欧元区收紧货币政策的动向背道而驰，但这对意大利经济有利。

还比如，意大利由欧盟资助的2000亿欧元的新冠疫情复苏计划将在五年内提供占其国内生产总值约12.5%的支持，换算下来即每年会增加意大利2.5%GDP的额外需求。

虽然该计划要求意大利进行广泛的改革，增强竞争力和效率，以提高该国的长期增长预期，但这个巨额的支持仍然是真金白银地助力意大利未来五年的经济发展。

这位被不少欧洲媒体亲切称为“超级马里奥”的总理在上述这两个“超级利多”案例中到底发挥了多大的个人能力和魅力呢？我们可能要自己脑补了。

按照德拉吉身边高级经济幕僚在6月接受的采访显示，预计意大利今年的产出仍将扩大约3%，远高于长期平均水平：低于2%；预计今天底，国家债务和GDP之比将下降到147%。

如今，意大利正面临近期最大的国内政治动荡局势。一旦这位既懂行，又受欢迎的总理离职，持怀疑态度的市场人士将有更多理由“看空”意大利金融业的稳定以及经济的前景。

市场波动所反映信心也能说明问题。据万得数据，14日，当德拉吉即将辞职的消息公布前，意大利股市主要股指当天收盘大跌超3%。公布后，意大利股债期货均下跌至日低。

这个“披萨、古驰和法拉利的国度”能否走出近期的经济阴霾呢？或许只有时间才能带给我们答案。