华泰策略：从业绩变化三支柱看A股中报前瞻

核心观点：预计上游资源、中游制造Q2业绩增速环比向好，消费板块承压

上周万得全A收于5319点，较上上周末小幅下降0.67%，日均成交额、换手率、市场宽度均较上上周小幅下降，反映A股正式迈入右侧行情的小歇脚期。当前投资者最关注A股中报业绩情况，基于华泰各行业团队中报业绩展望及行业高频景气数据，我们整理出A股中报业绩前瞻：维持对年内A股业绩走势的判断，中报仍是年内业绩低点；22Q2全A利润分布情况较22Q1环比变化不大，中上游企业盈利情况好于下游企业；上游资源、中游制造板块22Q2业绩增速向好，下游消费、金融服务业板块22Q2业绩增速承压，TMT板块内22Q2业绩增速变化情况分化。

中报前瞻：Q2预计A股业绩增速环比进一步下滑，中上游盈利向好

截至7/10，全A/主板/创业板和科创板中报业绩预告披露率分别达3.5%、3.9%、3.3%和2.2%。整合华泰各行业团队发布的中报业绩前瞻+追踪的高频景气数据得到的中报前瞻综述显示：1）对A股年内盈利增速节奏判断不变，中报仍是年内低点；2）上游资源品中报业绩增速普遍向好；3）中游板块分化，材料受产品价格下降及疫情影响22Q2业绩增速承压，制造业受益需求持续向好+22Q2成本减压中报业绩增速环比普遍提升；4）下游板块受疫情影响严重，中报业绩前瞻普遍欠佳；5）消费属性TMT板块22Q2业绩增速普遍承压；6）银行板块22Q2业绩增速环比或略下滑。

基于中报前瞻，分业绩持续性、业绩拐点和业绩弹性三维度筛选板块

基于中报前瞻概览，沿着以下三个方向筛选板块：1）业绩持续性角度，筛选出中报业绩延续高速增长+当前板块景气处于高位的板块，并在其中寻找Q3景气有持续性且性价比高的子板块；2）业绩拐点角度寻找两类板块，一类是板块单季度归母净利润同比增速连续2个季度为负，22Q2有望回正的困境反转板块，另一类是板块中报业绩增速继续环比下降，但降幅缩窄，或高频景气指标显示景气拐点已现的板块；3）业绩弹性角度，筛选二季度板块业绩增速环比下降，但自6.15以来，2022年盈利预测（Wind一致预期）上调幅度较高的板块，即下半年弹性空间较大的板块。

筛选结果：纯碱/智能车、工业机器人(行情300024,诊股)/钢铁/养殖、地产后周期/医药等

业绩持续性筛选结果为煤炭、纯碱、锂电设备、风电/光伏设备、智能车等板块；业绩拐点筛选结果为食品、养殖、航空机场、工程机械、电力运营商等板块；业绩弹性筛选结果为品牌服饰、家具、工业机器人、钢铁。综合上述三个维度，结合估值/景气相对性价比、市场已反应的程度等，中报前瞻视角下，可以关注纯碱/智能车（景气相对估值仍不贵、Q2业绩环比上升且Q3景气仍处于上行期）、工业机器人/钢铁/养殖（Q2大概率是业绩低点+H2业绩弹性空间大）、地产后周期/医药/电力运营商/环保及水务（Q2大概率是业绩增速低点+前瞻景气指标指示H2景气修复）。

配置建议：中游制造与必需消费仍为主仓，中报前瞻关注工业机器人等

7.7《小歇脚期的成长产业比较思路》中，基于产业链景气周期的演进位置、产业链当前的市场性价比及产业链景气周期驱动力(行情838275,诊股)的拆解三个比较思路，新兴产业中我们建议继续关注工业机器人及智能汽车，中报前瞻进一步从财报基本面印证了上述观点。当前维持我们5月以来的观点：中游制造、必需消费仍是主仓位，考虑性价比、中报前瞻等，建议关注智能车、通用设备、纯碱、养殖、钢铁、电力运营商等板块；扩散行情中，建议关注景气仍偏左侧的地产后周期、CXO等板块。

风险提示：1）业绩预告的披露率低、代表性不高；2）业绩前瞻出现误差

A股中报业绩前瞻概览

上周市场交易的底色继续从宏观逻辑向景气逻辑切换，市场进入小歇脚期后赚钱效应及市场宽度下降，行情更多集中在高景气板块，部分向景气更左侧的品种扩散。7月以来上市企业陆续披露中报业绩预告，近期投资者们对A股中报业绩情况关注度显著提升。截至2022.7.10 A股中报业绩预告概览如下：

从各板块中报业绩预告披露率来看，截至2022.7.10，各板块中报披露率均低于过去10年（12年以来）的同期水平。截至2022.7.10，全A、主板、创业板、科创板的中报披露率分别为3.5%、3.9%、3.3%和2.2%，北交所暂无公司披露中报业绩预告。当前A股中报业绩预告的披露率较低，对整体的代表性有限。

从各行业中报业绩预告披露率来看，截至2022.7.10，中上游相关板块的中报业绩预告披露率较高，有色金属、基础化工、煤炭板块的中报业绩预告披露率分别为10.3%、9.4%、8.3%；金融、下游消费板块的中报业绩预告披露率较低，银行、非银金融、商贸零售、消费者服务等板块当前暂无公司披露中报业绩预告。

预喜率看，上游资源、中游制造板块平均预喜率相对偏高；从已披露中报业绩预告企业的业绩增速中枢来看，农林牧渔、轻工制造、石油石化、电力及公用事业等板块业绩增速较高。

进一步，通过整合华泰各行业团队发布的中报业绩前瞻，并结合定期追踪的景气数据，我们对A股各行业主要细分行业进行了中报前瞻综述，详情见图表4：

1） 二季度国内疫情扩散对企业盈利有明显影响，中报预计全A归母净利润累计同比增速较一季度进一步下滑，我们维持5.1《22年A股盈利预测展望更新》中对年内A股盈利增速节奏的判断：季累增速趋势全年呈现“U型”，中报仍是年内低点、年报为年内高点；

2）上游资源品板块中报业绩前瞻普遍向好，累计同比增速有望环比提升。煤炭、石油开采、锂、磁材企业22Q2业绩增速均有望环比上升；

3）中游板块中报业绩前瞻分化。材料方面，钢铁、水泥、消费建材、聚氨酯、氯碱等板块受产品价格下降、下游需求因疫情影响较弱等因素影响，22Q2业绩增速或普遍承压，光伏玻璃、化肥、纯碱等高景气板块22Q2业绩增速环比有望提升。制造业方面，需求持续向好+22Q2成本边际减压双重利好，中游制造板块22Q2业绩增速有望大多维持高位或环比上升；

4）下游板块受22Q2国内疫情扩散影响，中报业绩前瞻表现欠佳，仅部分子行业22Q2业绩增速可能环比上升，如商超（疫情居家隔离激发居民囤货需求）、疫苗（受益疫情扩散）、服装制造（人民币贬值+海外订单回流）、乳制品（消费偏刚需+22Q2原奶价格下降）等板块；

5） TMT中消费属性强的板块普遍受疫情影响，中报业绩前瞻表现欠佳，如消费电子、安防、面板、传媒等板块；半导体设计、通信（物联网、电信运营商）、汽车智能化等板块景气度维持高位，中报业绩增速有望环比提升；

6） 大金融&地产方面，22Q2地产销售数据欠佳，地产板块中报业绩增速预计环比进一步下降；22Q2银行不良资产率及净息差均有一定压力，预计银行板块整体22Q2业绩增速环比小幅下降。

基于上述中报前瞻概览，我们沿着以下三个方向筛选板块：

1）业绩持续性角度：依据历史财务数据及中报前瞻，筛选出中报业绩预计延续高速增长、行业景气当前处于高位的板块，筛选结果为煤炭、纯碱、锂电设备、风电设备、光伏设备、国防军工、智能车、物联网、电信运营、水电。

其中，预计Q3板块景气度仍有上行空间的有煤炭（夏季需求高峰+供需偏紧）、纯碱（供给限制+光伏玻璃需求旺盛）、风电/光伏设备（22Q3风电/光伏装机量同比增速进一步上行，且风电弹性更大）、物联网（H2圆晶厂产能释放+疫情逐步控制）、水电（夏季汛期背景下来水情进一步提升）、智能车（下游L2级智能车销量增速上行），其他板块22Q3景气或高位震荡/边际下行。

在上述景气爬升的行业中，考虑板块相对全A股价、相对全A的PETTM，与当前景气度位置是否基本匹配。考虑2020年7月为上一轮库存周期拐点出现后，A股交易的平台期，我们以此为区间起点，计算相对股价与估值的分位数，并与景气度指数进行比对。筛选结果为：风电/光伏设备、水电当前相对估值与实际景气度基本匹配甚至高于实际景气度，煤炭、纯碱、智能车相对估值和实际景气度匹配度较低。

2）业绩拐点角度：依据历史财务数据及中报前瞻，寻找两类企业，一类是板块单季度归母净利润同比增速连续2个季度为负，22Q2有望转正的困境反转板块，二是板块中报业绩增速或继续环比下降，但降幅缩窄，或高频景气指标显示景气拐点已经出现的板块。

第一类筛选结果为食品板块。食品板块22Q2业绩增速向好的主推力在于成本端减压（22Q2大豆/豆粕、包材等价格下降）及产品提价周期（高频追踪数据显示22Q2坚果等产品价格上涨），展望Q3,7、8月美豆生长具备天气变数，豆类大宗品价格向下幅度或有限，食品成本端减压的斜率环比或有所下滑，逻辑存在一定瑕疵。

第二类筛选结果为养殖、航空机场、工程机械、一般零售、汽车、动物保健、农产品(行情000061,诊股)加工，包装印刷、环境治理、调味品、广告、CXO、原料药、光模块、通用设备、地产、消费建材、证券、保险、火电板块。当前扩散行情下，考虑景气更加偏左侧的品种及市场已预期的程度，进一步筛选结果为：地产后周期（工程机械、消费建材）、医药（CXO、原料药）、通用设备（工业机器人）、环保及水务、电力运营商、养殖。

3）业绩弹性角度：依据历史财务数据及中报前瞻，寻找二季度板块业绩增速环比下降，但自6.15以来，2022年盈利预测（Wind一致预期）上调幅度较高的板块，即下半年弹性空间较大的板块，筛选结果为：品牌服饰、家具、工业机器人、钢铁。

综合上述三步筛选，中报前瞻视角下，可以关注纯碱/智能车（景气相对估值仍不贵、Q2业绩环比上升且Q3景气或仍处于上行期）、工业机器人/钢铁/养殖（Q2大概率是业绩低点+H2业绩弹性空间大）、地产后周期/医药/环保及水务/电力运营商（Q2大概率是业绩增速低点+前瞻景气指标指示H2景气修复）。

市场结构

A股资金面

外资方面，上周北向资金净流入35.60亿元，主要净流入医药（+34.31亿）、食品饮料（+32.87亿）、有色金属（+31.11亿）、电力设备及新能源（+29.65亿）、电力及公用事业（+13.74亿），主要净流出机械（-35.67亿）、银行（-11.52亿）、煤炭（-10.67亿）、建筑（-6.63亿）、通信（-6.01亿元）；公募方面上周新成立偏股型基金119.18亿份，较前一周（99.42亿份）有所上升；杠杆资金方面上周融资成交占两市总成交比重为8.23%，较前一周有所下降（8.39%），融资净买入额204.91亿元，较前一周有所上升（203.61亿），分行业来看，上周银行（+1.41pcts）、综合（+0.78pcts）、农林牧渔（+0.74pcts）、基础化工（+0.62pcts）、纺织服装（+0.45pcts）板块的融资交易活跃度升幅较高，非银行金融（-2.00pcts）、计算机（-1.19pcts）、通信（-1.18pcts）、综合金融（-1.16pcts）、电子（-1.02pcts）融资交易活跃度升幅较低；产业资本方面，上周产业资本净减持63.43亿元，较前一周从净减持大幅减少（177.53亿）。

港股资金面

上周追踪新兴市场权益的前50大ETF净流入0.31亿美元，环比减少0.16亿美元；南下资金净流出37.82亿港元，与上一周（流入170.60亿港元）相比有所下降。从分行业南下资金的分布来看，半导体与半导体生产设备（+7.10亿港元）、软件与服务（+4.81亿港元）、运输（+2.27亿港元）、公用事业Ⅱ（+1.88亿港元）、制药、生物科技与生命科学（+1.56亿港元）板块净流入居前；汽车与汽车零部件（-20.26亿港元）、零售业（-18.67亿港元）、耐用消费品与服务（-9.29亿港元）、食品、饮料与烟草（-9.01亿港元）、多元金融（-7.47亿港元）等板块净流出居前。

海外流动性

国内流动性

A/H分行业估值

风险提示

业绩预告的披露率低、代表性不高：当前行业预喜率及增速中枢的测算均是基于当前已公布的中报业绩预告，而目前中报业绩预告的披露率仍较低，代表性可能较差，从而与最后的实际结果出现差异；

业绩前瞻出现误差：目前我们对于行业22Q2业绩增速的判断完全基于我们总结的中报业绩前瞻概览，如果业绩前瞻出现误差，则会导致报告结论与实际情况出现误差。