百亿私募“复盘”上半年调换仓，增加行业覆盖范围，希望尽快修复净值
来源：财联社 2022-07-10 21:22:05
“复盘自身的操作，目前依然处在亏损的状态，我和我团队深感责任重大，希望能够抓住后面的机会，尽快修复净值……”近日，某百亿私募的掌门人在一场直播中坦言。
复盘2022年上半年的调换仓，这位百亿私募的掌门人称，今年上半年市场的波动超出他们的预期，在应对中还有很多值得完善的地方，因此他们也做了很多反思与回顾。
如何“尽快修复净值”？当日，他透露将在后面的操作中，增加行业的覆盖范围，减少净值的波动；另外也引入了金融工程团队，能够更好地把控市场情绪，尽量把操作做得更加完善。
下跌初应对“不够及时”，“减仓的幅度不够大”
回顾上半年，清和泉资本董事长刘青山以“跌宕起伏”开题——“意料之外的事件频出，这对我们的投资形成很大的干扰和挑战，美联储加速紧缩、俄乌冲突、疫情防控等无一不直接影响股票市场的走势。”
在刘青山看来，上半年市场经历了三个阶段。第一个阶段是3月之前的杀估值阶段。美联储紧缩超预期、俄乌战争不断演化，叠加中概股退市风波，多重因素把市场的风险推到一个非常高的位置。
3月以后，很多人本以为市场已经反映比较充分了，但是到4月因为上海、北京疫情的冲击，叠加稳增长的预期落空，又经历了一轮“杀业绩”。期间沪深300、创业板业绩分别下调了4%-10%左右。
经历了这两轮大幅杀跌后，市场在4月底、5月初政策不断刺激和托底的情况下慢慢开始修复。从政策开始救市、政策开始救经济，到海外通胀预期筑顶，市场又经历5月以来的估值修复阶段。
在市场跌宕起伏甚至比2018年冲击更大的环境中，刘青山在复盘了自身操作后称：“目前依然处在亏损的状态，我和我团队深感责任重大，希望能够抓住后面的机会，尽快修复净值。”
在下跌的第一个阶段，刘青山透露，针对仓位和板块都做了调整，但还是不够及时，减仓的幅度不够大。在市场系统性杀估值面前“倾巢之下无完卵”，他们对估值波动大的国防军工行业进行了减配。
此外，他们还针对一些估值贵的、业绩确定性、连续性、透明性有压力的板块都做了一些减持。同时减持了一些跟证券市场相关性比较强的非金融板块，在这个过程中我们针对仓位也做了一些调整。 在4月底市场开始见底，刘青山团队在仓位选择上进行了“果断加仓”，增配了电力设备、基础化工这些高景气的板块，因此抓住了二季度的反弹，产品净值得到了比较好的修复。
估值拉升告一段落，提防价值股“价值陷阱”
下半年市场如何演绎？刘青山认为，最终要看经济的刺激对外需出口下降的对冲以及对中国经济的影响，具体到股票上来看，下半年，A股靠估值驱动比较难，靠业绩修复有一定空间。
在刘青山看来，每一轮市场的反弹或者修复首先是从估值开始，到一定程度以后就靠业绩推动。如果业绩这一棒能接过来，市场就会接着走；接不过来，市场的修复也就见顶了。
在经过两个月的快速修复后，当如何应对？站在7月初的时点，刘青山判断短期估值拉升告一段落，后续更多的是要关注性价比，我们叫做“挖掘性价比”，隐含的意思就是要在里面去筛。
第一，复盘过去5轮典型的估值修复行情，这一轮的估值修复已经比较充分了，截至6月底，本轮已分别达到了20%、15%和40%，接近历史上五次估值修复的平均值。
第二，结构层面也可以看到一半的行业也已完成修复，例如保险、地产、电网设备、汽车零部件、电子等，估值修复的程度也基本上都恢复到了均衡的位置，只有一部分行业还面临着估值修复的机会。
接下来，如何更好地挖掘性价比？刘青山认为首先要关注业绩的确定性。业绩确定性体现在：一是行业供需格局稳定或改善；二是行业需求维持高景气或有望受益内需修复；三是成本优势具有长期竞争力。
谈及成长股，刘青山认为应当“重视成长质量”：一是未来宏观、通胀周期波动加大，未来企业盈利具有不确定性；二是面对全球需求的乏力，供给的重构，需要新的生产方法等技术的创新来提高生产效率。
对于价值股，刘青山提醒要提防“价值陷阱”：一是因为未来增长依然稀缺，多数传统行业盈利欠缺。二是回不去的产业结构，需求侧较弱，重视供给侧格局改善逻辑。
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