本轮反弹的增量资金来自哪里？

【中泰策略】张文宇：本轮反弹的增量资金来自哪里？

我们此前在报告20220624《美股和A股“此消彼长”背后的逻辑？》提及4月底以来美股弱A股强背后是资金在各个市场间“此消彼长”，驱动因素或是资金对于哪个市场风险因素更大的预期。具体来看，A股市场4月底以来上涨行情中的增量资金是哪些？作为本次增量资金的主力“北上资金”今年以来又有何行为特征？本文将进行探讨。

本轮反弹的增量资金来自北上和杠杆资金

公募、私募及ETF等未明显放量。（1）5-6月偏股基金成立规模不及前4个月水平。5-6月偏股基金共发行157亿份，依旧处于发行低位。（2）5月私募仓位有所回升，5月末CREFI指数成分基金的平均股票仓位为 60.26%，较上月末上升3.75%，但仍处于2018年下半年以来后20%的分位数水平。（3）5-6月股票型ETF持续净赎回。股票型ETF基金在今年4月份合计净申购约521亿份，而5-6月时ETF基金累计的净赎回规模约为200亿份。

主要增量资金为北上资金和杠杆资金。（1）截至2022/06/30,4月27日以来北上资金净流入近1000亿元，全年累计净流入约750亿元。其中，6月的月度净流入金额为陆股通开通以来的第三高，仅略低于19年12月和20年12月。（2）两融余额及成交占比显著提升。4月29日融资余额达到1.43万亿元的年内最低水平，此后融资余额便开始明显回升。截至6月30日，融资余额达1.52亿元，其中6月爬升斜率更为陡峭。从融资交易占比来看，A股的融资交易占比已从4月底的5.62%回升至目前的8.0%。

今年以来北上资金流入现状

截至6月30日，北向资金今年净流入达718亿元，其中有两个阶段具有明显大幅净流入和净流入的特征。一是3月7日-3月15日北向资金连续7个交易日大幅流出，总流出金额达667.5亿元；二是5月底至今近1000亿的净流入。以3月15日为界，我们分为两个阶段来对比今年一二阶段外资大幅流出/大幅流入的方向变化。

第一阶段：2022年年初至3月15日大幅流出。行业上，周期和金融地产为主要流入方向，消费和TMT为主要流出方向。个股上，净流入额前十的个股大多属于银行、电气设备和周期股，前三为招商银行(行情600036,诊股)、紫金矿业(行情601899,诊股)、国电南瑞(行情600406,诊股)；净流出额前十的个股以宁德时代(行情300750,诊股)为首，其余多属于大消费和非银金融。在1-3月的北上资金净流出中，虽然电气设备龙头宁德时代位居净流出首位，但同属电气设备的其他个股如阳光电源(行情300274,诊股)、国电南瑞、容百科技(行情688005,诊股)、隆基绿能(行情601012,诊股)均位于净流入的前十，这或许反应了电气设备细分行业的景气度犹在。宁德时代作为北向资金第二重仓股，且持续的估值高位，在北向资金大幅流出且主要以重仓股流出为主的节奏里难免首当其冲。

第二阶段：5月-6月北上资金大幅流入。3月16日金稳委会议召开，直击资金流出负反馈的痛点。自此外资停止连续的大额流出，但五月之后才开始出现明显的流入回温。在5-6月北上资金流入明显回温的阶段里，行业上，食品饮料、电力设备、银行为主要流入方向，有色、钢铁和房地产为主要流出方向。个股上，5-6月是消费股大幅流入的阶段，贵州茅台(行情600519,诊股)、伊利股份(行情600887,诊股)、中国中免(行情601888,诊股)显著净流入。净流出则主要以电力设备和资源股为主，宁德时代5-6月依旧处于净流出个股首位、紫金矿业、中国铝业(行情601600,诊股)等均位于6月个股净流出前十。

海外资金流入展望

外资流入与A股市场行情息息相关。短期来看，5月以来北上资金大幅流入，是推动A股本轮“独立行情”的主要力量。而未来短期在中美经济周期和货币政策的持续错位下，北上资金有望持续净流入。当前我国资金面充裕，M2与社融增速的差值快速收敛并倒挂，说明货币供给充足，但实体需求不足，多余的流动性进入金融市场，对股市估值形成支撑。

长期来看，外资持续流入中国是一个必然的趋势，且增长潜力巨大。国际对比来看，我国周边地区及国家如中国台湾、韩国外资持股市值占总市值的比例均已超30%。而我国A股市场外资持股占比最高达3.1%，按照目前全部A股总市值80万亿左右测算，若达到30%的外资持股占比，我国增量空间巨大。同时，A股国际影响力的提升和我国资本市场的扩大开放加强了外资长线流入的主观意愿并创造了客观条件。

风险提示：国内疫情超预期、中美货币政策超预期、统计误差及数据更新不及时带来的 结论误差。