粤开策略：业绩窗口期布局三条主线（附半年报最新解读）

核心观点

我们预计随着稳增长政策逐步落地显效，叠加外围扰动边际趋缓和疫情扰动逐步消退，国内经济趋势向好，市场有望延续震荡上行趋势。近期半年报业绩预告陆续披露，A股市场即将进入业绩验证期，建议投资者关注高增长低估值板块的优质标的，重点布局三条主线。

大势研判：业绩窗口期布局三条主线

本周A股市场表现相对分化，大盘蓝筹风格表现占优。后半周A股成交额有所下行，主要受到北向资金缺位影响，但仍保持在万亿级别以上，体现出投资者交投热度较高。

宏观经济层面，PMI重回扩张区间，经济回升趋势明确。我们在之前报告中预计二季度将是全年经济谷底，随后快速恢复。从近期公布的经济数据来看，6月份制造业采购经理指数为50.2%，比上月上升0.6个百分点，时隔三个月重回临界点以上，制造业恢复性扩张，经济回升趋势明确。5月全国规模以上工业企业利润虽然同比下降6.5%，但降幅较上月收窄2.0个百分点，上游采矿业利润同比继续高增，中游制造业同比下滑但降幅明显收窄，行业利润分化逐步收敛。随着疫情扰动逐步消退，复工复产持续推进，稳增长政策发力显效，企业盈利状况有望逐步改善。

股市资金面来看，6月份以来北上资金流入明显，连续四周净买入，6月净流入超过700亿元，较5月同比增长300%以上。主要由于国内环境相对优势明显，再加上我国资本市场改革不断推进，A股备受外资青睐。外资对A股信心不减，反映出我国市场韧性十足，此外，外资的持续流入也为A股提供增量资金，对市场信心有提振效应。

我们预计随着稳增长政策逐步落地显效，叠加外围扰动边际趋缓和疫情扰动逐步消退，国内经济趋势向好，市场有望延续震荡上行，建议重点关注三条主线。

第一，关注中报业绩预告超预期板块投资机会。近期部分中报预期较好的行业表现强势，体现出市场资金对于业绩确定性的追逐。在经历了前期估值修复阶段之后，伴随着业绩窗口期到来，市场将进入业绩验证时期。从目前中报业绩预告披露情况来看，基础化工、电子、机械设备、有色金属等板块的业绩确定性相对更强。后续盈利能力有望成为市场的重要驱动力(行情838275,诊股)，建议投资者从业绩表现出发，关注中报业绩超预期，且估值水平处于合理区间的板块。

第二，把握政策发力主线，关注新能源和大消费。近期能源和大消费等行业刺激政策密集发布，汽车产销数据呈现恢复性增长，新能源车渗透率持续提升，后续仍有较大提升空间，相关板块有望迎来快速发展机会，建议关注政策受益板块优质标的投资机会。

第三，关注高景气度的成长风格配置。在经济持续复苏的背景下，政策支持力度大、发展前景广阔、盈利确定性较强的成长风格具备较强的溢价能力，建议投资者持续关注高景气度的成长风格配置机会。

一、大势研判：业绩窗口期布局三条主线

本周A股市场表现相对分化，大盘蓝筹风格表现占优。本周后半周A股成交额有所下行，主要受到北向资金缺位影响，但仍保持在万亿级别以上，体现出投资者交投热度较高。

宏观经济层面，PMI重回扩张区间，经济回升趋势明确。我们在之前报告中预计二季度将是全年经济谷底，随后快速恢复。从近期公布的经济数据来看，6月份制造业采购经理指数为50.2%，比上月上升0.6个百分点，时隔三个月重回临界点以上，制造业恢复性扩张，经济回升趋势明确。5月全国规模以上工业企业利润虽然同比下降6.5%，但降幅较上月收窄2.0个百分点，上游采矿业利润同比继续高增，中游制造业同比下滑但降幅明显收窄，行业利润分化逐步收敛。随着疫情扰动逐步消退，复工复产持续推进，稳增长政策发力显效，企业盈利状况有望逐步改善。

股市资金面来看，6月份以来北上资金流入明显，连续四周净买入，6月净流入超过700亿元，较5月增长300%以上。主要由于国内环境相对优势明显，再加上我国资本市场改革不断推进，A股备受外资青睐。外资对A股信心不减，反映出我国市场韧性十足，此外，外资的持续流入也为A股提供增量资金，对市场信心有提振效应。

我们预计随着稳增长政策逐步落地显效，叠加外围扰动边际趋缓和疫情扰动逐步消退，国内经济趋势向好，市场有望延续震荡上行，建议重点关注三条主线。

第一，关注中报业绩预告超预期板块投资机会。近期部分中报预期较好的行业表现强势，体现出市场资金对于业绩确定性的追逐。在经历了前期估值修复阶段之后，伴随着业绩窗口期到来，市场将进入业绩验证时期。从目前中报业绩预告披露情况来看，基础化工、电子、机械设备、有色金属等板块的业绩确定性相对更强。后续盈利能力有望成为市场的重要驱动力，建议投资者从业绩表现出发，关注中报业绩超预期，且估值水平处于合理区间的板块。

第二，把握政策发力主线，关注新能源和大消费。近期能源和大消费等行业刺激政策密集发布，汽车产销数据呈现恢复性增长，新能源车渗透率持续提升，后续仍有较大提升空间，相关板块有望迎来快速发展机会，建议关注政策受益板块优质标的投资机会。

第三，关注高景气度的成长风格配置。在经济持续复苏的背景下，政策支持力度大、发展前景广阔、盈利确定性较强的成长风格具备较强的溢价能力，建议投资者持续关注高景气度的成长风格配置机会。

二、A股半年报业绩预告解读：关注超预期优质个股

截至2022年7月1日，A股市场共72家企业披露了半年报业绩预告，其中59家企业预喜，业绩预喜率达81.94%。业绩预喜企业中，电子、基础化工、机械设备、电力设备、医药生物及有色金属行业企业较多，分别为9家、9家、5家、5家、4家和4家。

结合估值情况来看，预喜企业较多的行业中绝对估值（市盈率TTM）较低的是基础化工（16.19）、有色金属（22.90）和医药生物（25.76），相对估值（市盈率处于近三年估值分位点）较低的是医药生物（5.62%）和有色金属（6.17%）。从市场表现来看，今年以来涨幅较高的行业是电力设备（60.15%）和有色金属（41.02%）。

从业绩增速来看，我们以业绩预告净利润增速平均值计算，40家企业净利润增速在20%以上，占比较多的行业包括基础化工和电子，分别为9家和7家。25家企业预计净利润增速超过100%，其中基础化工企业数量最多，为7家。

此外，2021年净利润增速以及2022年半年报业绩预告增速均超过20%企业数为34家，基础化工企业最多，占比约1/4，有8家。上述两者业绩增速均超过100%的有十七家企业。随着半年报业绩预告陆续披露，A股市场将进入业绩验证期，建议投资者关注高增长低估值板块的优质标的，尤其是近两年业绩连续增长的优质公司。

我们以公告发布日期一致预期净利润来衡量个股的超预期程度，截至2022年07月01日，业绩预告净利润与wind一致预期净利润都披露的个股共计44家，其中超预期个股（即业绩预告净利润大于一致预期净利润）为35个，占比79.55%。在行业分布上，超预期个股主要分布在基础化工、电子、医药生物及计算机行业，分别有7家、6家、4家和4家，占比分别约为20%、17%、11%和11%。

从目前披露的业绩情况来看，以化工有色为代表的周期板块和医药行业表现亮眼，同时电子、计算机板块也展现出一定增长潜力，主要受到相关行业景气度较高以及外围环境利好的刺激。当然我们也要看到目前披露业绩预告的公司数量相对较少，接下来还应继续关注行业整体业绩披露情况，进一步验证行业增长的真实情况。

三、本周市场回顾

（一）市场表现

本周市场表现相对分化，其中大盘蓝筹风格表现占优，科创风格表现不佳。具体来看，上证50指数领涨，涨幅为2.37%，创业板指和科创50指数领跌，跌幅分别为1.50%和1.13%。其他主要指数均呈现出不同幅度上涨，中小100、沪深300、深证成指、上证指数涨幅分别为2.21%、2.05%、1.37%和1.13%。

成交方面，本周市场继续维持较高的交投活跃度，两市日均成交11956亿元，较上周增加9.1%，连续四周日均成交额维持万亿以上规模。

从风格指数来看，本周市场风格呈现不同幅度上涨，其中消费和稳定风格领涨，涨幅分别为2.53%和2.09%，拉长周期来看，近一个月以来消费和成长风格表现占优，稳定风格表现不佳。

（二）行业表现

行业方面，本周市场主要板块涨多跌少，其中煤炭（+5.85%）、商贸零售（+4.75%）、建筑装饰（+4.36%）、有色金属（+4.28%）、房地产（+4.27%）领涨；汽车（-3.70%）、电力设备（-2.47%）、非银金融（-1.30%）板块领跌。

（三）行业估值

本周家用电器、建筑材料、美容护理估值上升幅度位列前三，电力设备、钢铁、国防军工估值下降幅度位居前三。从当前市盈率在历史近十年的分位数来看，汽车（99.71%）、农林牧渔（99.67%）、公用事业（91.65%）、社会服务（90.68%）、食品饮料（83.17%）排名前五；有色金属（2.30%）、医药生物（3.62%）、通信（3.85%）、交通运输（5.60%）、基础化工（5.76%）估值相对较低。

（四）北上资金动向

本周北上资金只有三个交易日，但净流入额仍超百亿，延续之前较高的交易热度。分行业来看，本周北上资金主要流入食品饮料、银行、电力设备、和非银金融板块，流入金额分别为33亿、31亿、24亿、20亿；主要流出家用电器、有色金属、电子板块，流出金额分别为14亿、12亿、11亿。

四、近期重要事件一览

五、风险提示

政策推进不及预期、外围环境超预期走弱