有色周报：宏观预期走差，有色普遍下跌

品种行情速览

贵金属：通胀预期走弱，贵金属震荡下行

铜：宏观情绪继续发酵，铜价大跌

铝：海外衰退预期持续发酵，铝价不宜过度悲观

铅：等待宏观企稳，铅价震荡筑底

锌：宏观情绪主导，锌价波幅加剧

镍&不锈钢：悲观情绪传导，镍价加速下行

锡：消费信心崩塌，锡兑现过剩

贵金属

一、本期观点：

通胀预期走弱，贵金属震荡下行

运行逻辑：

1）本周贵金属价格环比回落。本周五COMEX黄金收于1828.1美元/盎司，较前周下跌-0.68%（-12.5美元/盎司）；COMEX白银收于21.13美元/盎司，较前周下跌-2.12%（-0.457美元/盎司）。

2）通胀预期走弱是近期黄金弱势的主因。随着加息的持续推进，以及周内鲍威尔反复强调对抑制通胀的决心之后，当前美国的通胀预期开始走弱，周内10年美债隐含预期通胀回落至2.5%附近，2年美债隐含预期通胀从上周的4%以上回落至3.6%附近。通胀预期的走弱带动了贵金属价格的走弱。

3）避险情绪带动美债收益率快速回落，若衰退预期持续发酵可能对金银价格有潜在支撑。因经济衰退担忧持续发酵，近期美债收益率迅速从3.5%的阶段高点回落至3%附近。周内公布的PMI数据大幅走低且不及预期，也暗示了美国经济加速走弱的事实。虽然周内美债收益率的走弱并未被明显的计入贵金属价格，但若避险情绪继续发酵，美债收益率持续回调，则对贵金属价格将有潜在的支撑。

4）非商业净多头回升ETF保持稳定，市场看好贵金属。从资金层面来看，近期金银非商业净多头出现回升，ETF持仓则保持在阶段高位，表明当前资金或持续看好贵金属的配置价值。

5）价格判断：虽然通胀预期的下降对贵金属形成了一定利空，但是美债收益率的走低同样可能对贵金属价格形成潜在的支撑。目前短线双方博弈陷入僵持，市场或需等待新的突破点，维持此前区间震荡判断。考虑到通胀高企下美联储货币政策难以放松，未来加息、缩表持续落地之下，美债收益率有上行空间，贵金属仍面临下行压力。而白银的工业属性受全球经济增长前景较弱拖累，表现或弱于黄金。Comex黄金核心价格区间【1800,1900】美元/盎司。Comex白银核心价格区间【20.5,23.0】美元/盎司。

二、重要数据：

1）德国5月PPI月率前值2.80%，预测1.5%，公布值1.6%

2）美国5月成屋销售总数年化（万户）前值560，预测540，公布值541

3）英国5月CPI月率前值2.50%，预测0.6%，公布值0.7%

4）英国5月零售物价指数月率前值3.40%，预测0.50%，公布值0.7%

5）美国至6月18日当周初请失业金人数（万人）前值23.1，预测22.7，公布值22.9

6）美国6月Markit制造业PMI初值前值57，预测56，公布值52.4

7）美国6月Markit服务业PMI初值前值53.4，预测53.5，公布值51.6

8）美国6月密歇根大学消费者信心指数终值前值50.2，预测50.2，公布值50

9）美国5月新屋销售总数年化（万户）前值62.9，预测58.8，公布值69.6

三、交易策略：

策略：观望

风险：美联储货币政策变化，俄乌冲突升级

铜

一、本期观点：

宏观情绪继续发酵，铜价大跌

运行逻辑：

1）欧美经济景气度不及预期，但货币政策仍保持鹰派，市场恐慌情绪继续发酵。欧元区PMI大跌至51.9（前值54.8）。生产成本飙升下，制造业、服务业均受冲击。美国6月PMI51.2，预期53。而欧美的货币政策仍以控制通胀为首要目的，保持偏鹰表态。鲍威尔周内在众议院金融服务委员会会议上称，美联储控制40年来最高通胀的承诺是“无条件的”，且承认大幅加息可能会推高失业率的后果，市场恐慌情绪进一步发酵。

2）现货基本面：铜价下跌促进下游消费。铜矿环节仍不是核心矛盾，周内矿端扰动减弱，TC与上周基本持平。Codelco也与工会达成协议，结束全国性罢工。铜价大跌整体提振消费，实际需求未见显著好转，但部分消费板块领先指标（地产、汽车销售数据）向好。另外价格大跌之下，再生原料出货持续紧缺，再生企业采购困难，精废价差持续收窄，周内一度出现倒挂，供需两弱下，对精铜消费亦有所促进。消费整体向好下，周内国内库存去库。

3）价格判断：宏观情绪继续发酵，铜价大跌，但宏观过度悲观预期可能修复，关注企稳机会。周内宏观情绪继续发酵，铜价下行幅度较大，但考虑到一方面海外经济增长虽有放缓，但尚未出现衰退迹象。另一方面，国内地产、汽车等行业销售指标有好转迹象，且价格迅速下跌之下，废铜持续偏紧，再生企业开工水平迅速回落，有望持续促进精铜消费，短期过度悲观宏观预期有修复的可能，关注企稳机会，短期建议关注价格能否在63000附近企稳。预计LME铜价核心价格区间【8200,9000】美元/吨，沪铜核心价格区间【62000,68000】元/吨。另外展望未来1-3个月，高通胀背景下，欧美预计政策持续偏鹰。且供应增量逐步释放，铜价仍面临下行压力。

产业调研：

1）供应：周内有较大量海外货源进口到上海，报关进来的量级也有明显增加。

2）消费：下游周内的采购较为情绪波动较大，整体低价对消费有提振，但由于价格下跌幅度较大，下游畏跌情绪显现。

3）废铜：废铜周内倒挂持续，下游采购心态谨慎，加工环节反应供应仍然十分紧张。

二、重要数据：

1）TC：铜精矿指数73.96美元/吨，环比升0.05美元/吨。

2）库存：全球四地库存合计约59.04万吨，环比减1.17万吨，较今年年初增16.41万吨。其中国内库存环比减0.52万吨，海外库存环比减0.65万吨。

3）比值与溢价：洋山铜溢价73美元/吨，环比增4，仓单成交区间61-85美元/吨。三月比值7.58，环比减0.02。

4）持仓：伦铜持仓23.00万手，环比降1.68%（0.39万手），沪铜持仓36.26万手，环比增12.08%（3.91万手）。

5）废铜：精废价差325，环比增355。

三、交易策略：

策略：短期恐慌情绪释放的较为充分，价格有企稳可能，投机头寸可以考虑阶段性了结。63000附近价格，产业可以考虑分批采购，但盘面尚未明朗，注意控制比例。Back结构可能缓和，不建议配置Borrow头寸。

风险：铜价迅速下跌下，产业企业已经有一定资金压力，如果未来价格继续迅速下行触发强制平仓，价格可能超预期向下。国内外货币政策、财政政策变化、国内防疫政策变化

铝

一、本期观点：

海外衰退预期持续发酵，铝价不宜过度悲观

运行逻辑：

1）本周铝价区间震荡运行，沪铝主力周一开盘19810元/吨，周五收至19000元/吨，较周一跌4.1%。周内美联储官员多次发表言论，表明恢复物价稳定的决心，海外不断加息加上国内政策真空期，大宗商品整体承压。

2）本周铝锭继续去库，较上周降3.4万吨至75.1万吨，库存方面，仓库风险事件影响，仓库到货较少使得库存数据一定程度失真，对实际消费预期难言乐观。

3）本周氧化铝价格保持平稳，随着供应端新项目增量的释放，氧化铝供需矛盾依旧，但成本支撑较强，表现较为抗跌。

4）海外方面，受到能源价格高企的影响，美国世纪铝业宣布将暂时闲置其位于肯塔基州霍斯维尔的冶炼厂，Century旗下位于同地区的sebree的工厂同样是市场购买电力，也有减产的可能，海外基本面表现略有增强；国内方面，供应持续恢复，暂未听闻冶炼计划推迟投复产，且需求转淡季迹象明显，预期会逐步兑现累库预期；成本端因煤气价格维持高位，难见大幅下跌，但宏观政策收紧、铝市场有累库预期，预计沪铝偏弱震荡运行，但因冶炼成本依旧居高位，对绝对价格不过度悲观，沪铝价格主要运行区间在19000-20500元/吨，伦铝价格运行区间2400-2700美元/吨。

产业调研：

1）供应（6.24）：国内部分地区铝厂的电价依旧居高不下，跌价后应开始进入亏损现金成本的状态，关注西南新增投产进度。河南铝土矿有跌价，但铝土矿价格依旧坚挺，跌价空间有限；

2）消费（6.24）：季节性转单明显，板带和型材的订单环比都有转弱；现货市场下游跌价等企稳的心态明显，整体接货力度不大。

二、重要数据：

1）本周氧化铝价格平稳，国内各地价格在2850-3040元/吨范围，均价至2934元/吨；

2）5%的冶炼开始亏损现金，95%冶炼不亏损的现金成本位置在19400附近；

3）铝社会库存86.8万吨（铝锭75.1万吨，铝棒11.7万吨），环比上周减少4.2万吨，去年同期为99.4万吨，同比减少12.6万吨：华南仓库仍在继续发酵，累库预期大概率会延后；

4）现货市场依旧低迷，贸易商和下游均有看跌不急于入场，需求疲弱使得持货商无力挺价陆续下调，成交也难见有好转。

5）本周LME库存去库，周度下降1.91万吨至38.88万吨，较年初下降54.56万吨，较去年同期下降122.76万吨；LME出库\注销明显，主因是LME铝结构处于较大的contango水平，0-3升贴水为贴12至贴17.75美元/吨区间。

三、交易策略：

策略：供需恶化中长期仍以反弹偏空对待，单边考虑21000附近空头逐步介入；短期主要交易宏观，单边下跌空间被透支，建议保值空头可适当减仓；关注宏观企稳情况，建议布局内外正套头寸。

风险：海外宏观流动性持续大幅收紧/电煤和海外天然气价格大幅回落等宏观因素扰动。

铅

一、本期观点：

等待宏观企稳，铅价震荡筑底

运行逻辑：

1）美联储激进加息预期令金融市场承压，上周有色金属普跌，伦铅周度跌幅5.39%收至1939.5美元，刷新近一年多低点，沪铅同步下跌收至14940元。

2）在近期铅价向下调整过程中，海外跌幅远大于国内，一方面是宏观悲观情绪的拖累，另一方面是海外炼厂复产预期，叠加基金持仓多头持续减仓，伦铅弱于沪铅，内外除汇比快速修复至1.14，当期比价下，进口矿开始出现盈利，这更利于国内矿的进口。

3）国内铅价近期在有色品种中相对抗跌，主要是供应端扰动和消费去库，供应端河南炼厂开工不足，安徽地区听闻环保冲击，铅价回落后提升终端去库积极性。

4）当期有色交易宏观预期尚未平息，而供应端扰动也需关注利好兑现程度，我们预计铅市将震荡筑底，下行空间较有限，预计沪铅波动区间【14600,15300】元，伦铅波动【1800,2100】美元。

产业调研：

1）供应：本周供应端有消息扰动，河南炼厂小幅减量，安徽阜阳环保检查，云南地区矿偏紧，整体供应有小幅下修，持货商挺价，再生铅贴水幅度在收窄。

2）消费：近年中，终端铅蓄企业成品电池库存有向经销商转移迹象，价格下跌后下游有小幅补库需求，需求持续性有待进一步观察。

二、重要数据：

1）比值：本周沪伦比价快速回升，现货比价自前周7.05转为上周7.61，除汇比为1.14，进口亏损缩窄至1532元，三月比价7.55，铅锭出口窗口关闭，铅精矿进口盈利窗口开启。

2）现货：伦铅0-3贴水2美元，国内SMM铅价跌至14825元，随着铅价下跌，现货贴水收窄至0-30元。

3）价差：再生铅原生铅价差缩窄至75元。废电瓶价格9050元/吨，再生铅亏损扩大。

4）库存：本周伦铅库存增加775吨为3.96万吨；国内社会库存减少8300吨至8.48万吨，国内外库存合计12.44万吨，去年同期21.31万吨。

5）TC：加工费持平，国产铅精矿主流地区报1000-1300元/金属吨，部分地区下调至1000元以下，进口矿TC报价为80-100美元变动不大，原料市场仍显偏紧。

6）消费：SMM铅蓄电池周度开工环比62.36%，较前周环比上升0.87%。

三、交易策略

策略：关注价格下跌后低位买入，考虑到进口矿盈利，比价快速修复，前期跨市反套可逐步获利了结。

风险点：海外宏观悲观预期持续发酵。

锌

一、本期观点：

宏观情绪主导，锌价波幅加剧

运行逻辑：

1）周内美通胀数据再创新高，多为联储官员发表对通胀“鹰派”讲话叠加欧洲、日韩等重要经济体纷纷加息，令市场再度陷入风险规避情绪。

2）本周锌价大幅下挫，虽然期间Back极度走高，伦锌周内最低触及3272美元，周度跌幅5.58%，日线跌至所有均线下方，下方支撑较为脆弱。

3）从品种看，虽然海外库存水平较低，而中国已过了大量出口的阶段，海外接连大笔注销仓单挤高back，但对绝对价格来说较为苍白。

5）而我们观察到，LME7月date上空头集中度在周内已经大幅消退+back已超过东南亚pre，不利于back继续走高或维持。

6）对于单边价格而言，目前锌价下，单锌冶炼亏损加剧，但包含硫酸后的综合收益仍旧存在利润层；从成本曲线看，锌矿端利润留存较为丰厚。需求端因价格下跌而产生了补库需求，但终端传导过来的订单还较为有限。

7）总体而言，在目前价格下，我们能看到冶炼环节边际压缩（虽然各有原因），但需求端传导的提振较为薄弱，叠加市场对于加息的预期太过敏感，因而不认为这是好的抄底时点和价格。建议冶炼有所压缩，建议获利空头可以部分了结，预计短期锌价核心运行区间3300-3550美元/吨。

产业调研：

1）供应：广西洪水导致的电力问题已基本恢复，后期关注冶炼实际兑现的生产情况。

2）消费：广东洪水同样对消费造成影响，韶关洪水对个别合金厂造成生产扰动

二、重要数据：

1）本周国产矿加工费持平3350-3550元/吨，略提高50元，进口矿加工费集中持平200-220美元/吨，下调10美元。

2）上海锌对07合约升水60-90附近；广东锌报价较集中对08合约报升水85-120元/吨附近，天津普通对07合约报升水0-30元/吨，周内锌价下跌吸引了下游补库需求。

3）本周国内社会库存19.33万吨，较上周下降1.68万吨，保税库存1.38万吨，较上周持平，中国地区库存合计21.71万吨，较上周减少1.68万吨；LME库存减少0.04吨至7.99万吨；全球显性库存本周统计28.7万吨，较上周减少1.7万吨，较年初减少3.44吨，较去年同期下降11.21万吨。

三、交易策略：

策略：获利空头部分了结；国内沪锌borrow可继续持有

风险因素：/

镍&不锈钢

一、本期观点：

悲观情绪传导，镍价加速下行

运行逻辑：

1）宏观层面，高通胀压力下，美联储加速缩水步伐，预计11月美国中期选举前美联储都会保持鹰派行为；欧美其它经济体跟随美联储步伐，纷纷加大加息力度，全球经济增长前景堪忧，欧美PMI数据加速下滑。国内疫情扰动持续，消费层面未见明显起色，下游工业企业开工低于预期，国内经济恢复进度偏慢。“内忧外患”境况下，宏观情绪低迷施压资产价格。

2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链，产业链负反馈传导下，价格逐级走低。不锈钢需求差，库存维持季节性高位，产业利润转负使得钢厂加大检修力度。不锈钢厂检修对镍铁需求减弱，同时印尼供给增加，镍铁转过剩已然发生，加之不锈钢利润转负成本端施压镍铁，镍铁价格有望破1400元/镍点继续走低。菲律宾镍矿供给回暖，铁厂利润不佳情况下缺乏对镍矿买兴，矿价承压。

3）新能源仍未恢复到疫情前水平，MHP计价系数维持在65-70的低位水平，高冰镍系数85左右，镍中间产品制硫酸镍利润走高，硫酸镍开工回暖加之下游前驱体恢复偏慢将加大价格回落压力。新能源恢复进度偏慢，对镍价支撑力度弱化。

4）电镍进口窗口开启，海外货物流入国内市场，但由于海外高升水加速3月以来进口大幅亏损，转中国的物流有限，使得当前可进口货源量级偏紧。国内镍板维持高升水。后续关注国内镍板冶炼产能提升和俄镍陆路流入的情况，一旦供给兑现，无论价格还是升贴水将会受打压。

5）短期镍市加速下跌，悲观情绪传导是一方面，但主因仍是供需结构逆转 ，二季度国内受疫情影响，不锈钢及新能源消费不及预期，供给端印尼新增项目加速释放，使得供需平衡拐点提前到来。当前镍铁已经局部性供给过剩，新能源方面二级镍对一级镍的替代势在必行。供给过剩预期下镍价产业支撑力度减弱，价格跟随工业品下跌。展望后市，预计沪镍有望继续下破160000元/吨位置去寻求150000元/吨附近支撑，伦镍有望在20000美元/吨附近止跌。操作上保持空头思路，产业按需采购或待价格企稳后再进行补库操作

产业调研：

1）供给端，印尼前期滞港镍铁到港增加，镍铁价格继续走弱；不锈钢检修力度较大，国内持续去库；印尼华科第三条产线投产，当前仍生产高冰镍；国内吉林末镍企计划内检修，影响镍产能1500吨。

2）需求端：不锈钢需求仍较为低迷，价格大幅走弱， 三元动力原材料方面需求回升，但整体仍未恢复到疫情前水平。

二、重要数据：

1）利润方面，镍铁生产利润达到盈亏平衡点，不锈钢仍大幅亏损，MHP计价系数维持较低水平中间品制硫酸镍利润较好，镍豆溶解硫酸镍仍大幅亏损。

2）价差方面，镍铁价格周中成交在1400-1430元/镍点附近，成本1420元/镍点附近；镍铁贴水一级镍收窄。

3）进口方面，现货进口货源持续流入，补充国内市场货源，价格下跌镍现货成交向好，升水有回落预期。

4）库存方面，LME库存减1522吨至6.73万吨，国内社会库存减少1287吨至14311 吨，保税区库存减1000吨至8830吨。

三、交易策略：

策略：观望或择机抛空。

风险提示：国内疫情动向、宏观不确定性，印尼产业政策变动。

锡

一、本期观点：

消费信心崩塌，锡兑现过剩

运行逻辑：

1）近期市场信心走差，有色金属价格普遍面临较大压力，锡价延续大幅下跌趋势，夜盘一度跌破20万元。

2）品种供应端环比回落但总体宽松格局未改：因缅甸疫情锡矿进口环比下滑，近期锡矿进口量可能仍将保持较低水平。但此前锡矿库存有所堆积，并且炼厂近期大面积停产检修，锡矿转化时间进一步延后，后续锡锭供应仍有较强弹性。需求端尚未有明显起色：传统领域消费大概率下滑，新消费领域拉动有限。并且近期锡消费信心可能有所转变，产业逢低补库支撑不再，畏跌心理令企业接货谨慎，目前以消耗前期库存为主，仅有刚需采购，短期难以通过补库拉动消费。

3）价格走势：短期角度上，因消费不佳，并且交割牌货源相对充足，锡价可能延续弱势表现。但建议关注库存变化情况，对交割牌产量受限风险保持警惕，若检修影响突显，库存大幅去化，锡价有望企稳。中长期角度看，供应端宽松或已成定局，锡矿库存堆积令未来供应有较强弹性，而需求端今年电子和家电行业大概率下滑，新能源汽车、光伏等新消费领域拉动能力较为有限。从PMI和社消等宏观经济指标来看，疫情后的复苏情况一般，未来终端行业恐难支持锡消费实现超预期恢复。基准假设下，今年下半年锡品种仍将维持过剩局面，对锡价有压制作用。但二季度或已是今年最过剩阶段，下半年过剩量级有所降低，价格压力可能相对缓和，但整体价格重心大概率下修。

产业调研：

1）供应：本周增加2家锡冶炼厂宣布停产检修，为赣州开源和赣锡工贸，合计月度产能在2100吨左右。

2）消费：近期焊料订单依旧不佳，仅光伏锡条表现尚可，下游普遍有看跌心理，以消耗前期库存为主，补货仅按刚需采购。

二、重要数据：

1）锡锭/锡矿方面，2022年5月我国锡矿进口量实物吨约9542吨，锡锭进口量约为5594吨。

2）本周锡价继续下跌，沪锡主力收报204860元/吨，周环比下跌40650元。现货SMM均价收于288500元/吨，周环比下跌30500元。盘面大幅下跌后现货升水略有回升，现货市场对沪期锡2207合约套盘云锡升水均价8500元/吨，普通云字升水均价2500元/吨，小牌升水均价1250元/吨。

3）库存方面，LME库存环比增175吨至3435吨，国内库存降296吨至3726吨，库存合计7161吨，环比降161吨，较去年底增加3881吨，较去年同期增加1553吨。

4）现货比价回升至8.15附近，进口盈利约0.7万元，出口亏损约3.7万。

三、交易策略：

策略：/

风险提示：/