V观财报｜冷酸灵母公司拟上市："外包"产能三年翻倍，募投资金过半用于营销

中新经纬6月17日电 “冷热酸甜，想吃就吃。”冷酸灵的经典广告词历经二十余年，至今仍在沿用，其母公司重庆登康口腔护理用品股份有限公司（下简称“登康口腔”）近日披露招股书，拟冲击深交所主板，保荐机构为中信建投(行情601066,诊股)。

登康口腔（前身为“重庆牙膏厂”）主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，旗下拥有“登康”、“冷酸灵”等口腔护理品牌，产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品。重庆国资委通过轻纺集团间接控制登康口腔79.77%的股份，为公司实控人。

此次IPO，登康口腔拟募资6.6亿元，具体分别为向全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目、智能制造升级建设项目、口腔健康研究中心建设项目、数字化管理平台建设项目投入3.7亿元、2.2亿元、0.35亿元、0.35亿元。

登康口腔募投项目 （来源：招股书）

牙膏年产量超三万吨

近年来，随着我国经济快速发展和国民人均收入水平不断提升，国民在口腔清洁护理领域的人均投入不断增长。招股书显示，2017-2021年，我国口腔清洁护理用品行业市场规模从388.48亿元逐年增长至521.73亿元，年均复合增长率为7.65%。据欧睿国际数据预测，2026年国内口腔清洁护理用品市场规模将进一步增长到678.05亿元。

中国口腔清洁护理用品市场规模及增长率 （来源：招股书）

与此同时，国内消费市场近年掀起“国货国潮”风。根据尼尔森零售研究数据，2019年至2021年期间（下简称“报告期内”），宝洁、高露洁、联合利华海外品牌线下渠道销售份额呈持续下滑趋势。相对应的是，国产品牌云南白药(行情000538,诊股)、好来化工（旗下品牌有“DARLIE”，曾称“黑人牙膏”）、登康口腔市场份额整体上扬。

2019-2021牙膏业主要厂商线下渠道销售份额

在此背景下，登康口腔报告期内牙膏总产量分别为33199吨、34289.22吨、35437.16吨，牙刷产量为7523.38万支、6,485.34万支、9,386.97万支，产品产销率均保持在90%以上。尽管该公司产品产销量均稳步增长，但从牙膏行业线下渠道销售额份额来看，登康口腔2021年6.83%的占比，距离头部企业云南白药（23.86%）、好来化工（20.1%）仍有明显差距。

营收方面，报告期内，登康口腔营收分别为9.44亿元、10.3亿元及11.43亿元，净利润为0.63亿元、0.95亿元及1.19亿元。其中牙膏（含成人牙膏和儿童牙膏）营收占比将近九成，毛利率约44%，牙刷（含成人牙刷和儿童牙刷）营收占比略超10%，其毛利率在30%左右。

值得注意的是，登康口腔儿童产品的毛利率明显高于成人产品，以2021年牙膏毛利率为例，儿童牙膏单位成本为3.7元，而销售单价达到9.23元，毛利率达59.87%。相比之下，成人牙膏单位成本为1.5元，销售单价2.62元，毛利率为42.62%。

成人口腔护理产品情况，上部分为牙膏，下部分为牙刷 （来源：招股书）

儿童口腔护理产品情况，上部分为牙膏，下部分为牙刷 （来源：招股书）

募投资金过半用于营销

登康口腔计划募资6.6亿元，其中全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目拟投入3.7亿元，占比超过56%。

具体来看，该公司计划投入5778.8万元用于拓宽升级线下渠道，9120万拓展线上渠道，其中包括与电商平台、O2O到家平台、社区团购平台、网红达人的商务合作等。剩余超过2亿元均用于品牌推广，其中0.99亿元用于新媒体整合营销、0.73亿元用于形象广告、0.4亿元用于户外媒体。

登康口腔报告期内对营销颇为重视，公司不仅在2021年聘请吴磊担任形象代言人，还布局抖音兴趣电商。2019年至2021年，登康口腔的销售费用分别为2.76亿元、2.66亿元、2.79亿元，营收占比达29.24%、25.8%、24.45%，明显高于行业同期平均值（24.25%、20.40%、23.43%）和中位数（14.32%、15.13%、12.24%）。

登康口腔报告期内销售费用变化 （来源：招股书）

此外，招股书显示，2021年受疫情因素影响，原定于下半年上线的吴磊代言广告及宣传片未能及时拍摄完成，相应的整合传播计划推迟，导致2021年投入的广告宣传费用同比下降46.66%至0.47亿元。但这并不影响登康口腔对销售费用的整体投入，公司2021年转而加码促销费用，致该数值同比增长121%至1.15亿元。

谈及营销方面的投入，该公司表示，口腔清洁护理用品行业受众广泛，其品牌价值及渠道价值是行业企业快速发展的核心，而口腔清洁护理用品直接应用于消费者口腔，其产品品质及功能受到消费者的高度关注。因此，品牌、渠道及产品的综合竞争成为市场竞争的主流。

竞品中，云南白药在2021年年报中针对口腔护理赛道表示，公司将致力于以口腔护理硬件为平台，以大数据和AI为后台支撑，以专业化功能性产品为触手，通过引进人才、创新商业模式、联动行业领先口腔医疗团队，搭建行业内首个具备完整个性化服务系统的口腔护理智能系统，为云南白药在口腔护理领域的业务构筑技术壁垒和客户粘性，向客户输出有价值的口腔综合护理解决方案。

自有产能利用率未满却加码委托生产

据招股书，登康口腔生产模式分为公司自主生产以及委托生产。

登康口腔表示，随着近年来公司业务的不断发展，内部产能已经不能完全满足市场的需求，公司将部分牙膏产品以委托生产方式作为内部产能的有效补充。牙刷、电动牙刷等其他口腔清洁护理用品目前主要采用委托生产。

从产能和产量看，登康口腔牙膏自产量从2019年的2.65万吨下降至2021年的2.24万吨，自有产能也从3.08万吨萎缩至2.63万吨，产能利用率三年均保持在85%左右的水平，产能并没有充分使用。

与此同时，该公司的牙膏委托生产量却从2019年的0.67万吨快速增长到2021年的1.3万吨，产量接近翻倍，完全由委托生产的牙刷产量也从2019年的7523万支波动上涨至2021年的9387万支。

登康口腔主要产品的产能及产量情况 （来源：招股书）

此外，招股书显示，报告期各期末，登康口腔存货账面价值分别为1.39亿元、1.38亿元和1.65亿元，占流动资产比例分别为22.84%、22.10%和27.60%，其中库存商品则长期保持在大约1亿元的水平。

值得注意的是，此次募投资金中的2.2亿元将用于智能制造升级建设项目。登康口腔表示将利用现有的生产厂房及相关配套设施，购置行业领先的制膏生产设备、自动化牙膏灌装机和薄膜热收缩包装机、灌装车间后段设备及产品扫码追溯系统、DIY生产线等装备，搭建智能制造信息化管理系统等。

据招股书，上述项目为产能置换升级项目，项目实施后，登康口腔在产能、效率、装备自动化和智能化水平等方面的综合实力将得到显著提升。（中新经纬APP）

（文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。）