六月策略：悠悠夏日长，抓住六月机会！17大期货品种月度报告集合

宏观股指

最艰难时刻已过，短期扰动不改中长期趋势

工业品

钢材、铁矿石：政策助推复工复产，钢材现货去库力度偏弱

煤焦：需求回补预期带动阶段性反弹，反弹高度仍需关注实际需求

锌：企稳反弹的高度取决于稳增长的实际效果

铜：全球库存继续低位，铜价暂有支撑但反弹高度有限

原油：欧盟就俄油禁令达成共识，油价强势表现

PVC：短期暂无明显驱动，静待需求实际改善

农业品

豆粕：天气炒作仍未结束，豆粕宽幅震荡

油脂：产地冲击不断，油脂高位略偏强运行

生猪：现货强势横盘，期货预期偏强

商品期权

铜期权：五月铜价先抑后扬，期权隐波率持续走低

黄金期权：期权投资者情绪保持中性，隐含波动率重心继续下移

豆粕期权：豆粕震荡上行，期权隐波偏高

铁矿石期权：矿价反弹上行，期权隐波偏高

棉花期权：棉价大幅下挫，平值IV重心下移

宏观股指

最艰难时刻已过，短期扰动不改中长期趋势

市场回顾：2022年5月随着海外FOMC利率决议平稳落地、人民币汇率企稳，海外扰动阶段性减弱，叠加国内市场管理层一系列提振市场信心、修复经济的稳增长政策发布，市场情绪和风险偏好边际改善，国内市场触底反弹、震荡上行。板块上，4月市场风险偏好明显改善，除银行和房地产下跌外，其余板块均收涨。截至5月31日当月，沪深300涨1.87%、上证50涨0.28%、中证500涨7.08%；IF涨1.24%、IH跌0.48%、IC涨6.34%。截至5月31日当月，Shibor隔夜利率下行25个基点，DR007下行16.47个基点，银行间市场利率边际放松。截至5月31日当月，沪深两市资金净流出2748.34亿，主板净流出2354.89亿，创业板净流出443.75亿，两融余额增加约105.83亿。外资方面，北上资金净流入约168.67亿。

观点：国内方面，随着海外扰动阶段性落地、4月PMI数据的利空效应消化、疫情担忧逐步减弱、复工复产有序推进，以及国内管理层积极发声、稳增长政策相继出台，市场情绪边际改善，5月国内市场触底反弹。从经济基本面的角度来看，稳增长政策托底经济、最艰难的时刻已经过去，二季度GDP触底、三季度GDP回升的概率较大，经济底部将逐渐显现。从市场层面来看，随着经济基本面企稳回升，实体需求和流动性改善，国内资金和情绪面将回升。短期来说，在基本面改善和6月海外扰动落地前，反弹或难一蹴而就。中长期来说，经济底显现之后，市场底部将更加牢固，市场有望震荡上行。策略上，6月中上旬海外扰动仍存，随着海外扰动落地、经济底显现，6月下旬市场风偏回升概率较大，月度市场或先抑后扬；中长期角度来看，建议逢低轻仓试多股指。

风险提示：国内政策不及预期；美联储超预期加息；美股大幅调整。

钢材、铁矿石

政策助推复工复产，钢材现货去库力度偏弱

钢材：五月钢材基本面小幅好转，盘面波动较大。供给端高炉利润低位运行，电炉亏损减产力度加大，高炉产能利用率和铁水产量持续小增。年中钢材检修增多，叠加钢厂存货压力较大，六月铁水产量基本见顶，成材产量已出现明显下降。需求端改善较弱，螺纹工程增量较少，房建存量施工也有部分停工，螺纹成交和出库平稳，上方空间有限，热卷经过一轮补库，年中制造业仍有政策提振，生产进一步恢复还将提振补库动力。近期疫情形势明朗化，政策助力复工复产加快落地，地产销售、拿地数据好转，制造业PMI也出现拐头，多头对后期基本面边际改善有很强期待，但我们认为钢材基本面年中边际改善的空间不足，叠加政策落地后传导周期较长，年中期货带动现货涨价去库存的难度较大。后期重点关注长流程钢厂的减产力度，年中供需两弱状态下库存压力难有效缓解，钢材短暂反弹后还将再度震荡下行，总体保持区间震荡。

铁矿石：铁矿重回800上方震荡，震荡区间小幅抬升。供给端澳矿发运稳定在均值上方，矿商年中冲量意愿明显，对中国发运比例回升，巴西发运波动仍较大，难以追赶发运缺口。需求端高炉产能利用率持续小增，铁水产量临近见顶，高炉烧结粉日耗较为平稳，月末小幅转降，目前钢厂粗粉和烧结粉补库都不充分，厂库小增但仍处偏低水平，同时钢厂大幅补库动力也偏低。港口库存五月保持下降，但疏港量已见拐点，到港量将逐步回升至均值上方，到港和疏港的变化不利于铁矿库存继续大幅去化。铁矿基本面矛盾缓解，需求弱化但刚需仍有支撑，同时宏观环境改善也有一定助涨作用。六月关注高炉减产力度，若高炉减产有助于钢厂利润修复。

煤焦

需求回补预期带动阶段性反弹，反弹高度仍需关注实际需求

焦煤：焦煤方面，供应端产地供应回升，6月安全生产月预计影响有限，进口端仍有增加预期，增量主要来自蒙煤。需求端焦钢企业继续按需补库，保持低库存运行。焦煤供需偏紧格局逐步缓解。

焦炭：焦炭方面，现货四轮提降落地后暂稳。供应端焦企利润由正转负，产量先增后减，目前大多数焦企开工平稳。需求端铁水产量持续回升，但后期增长空间有限；贸易商情绪好转启动拿货，出口需求仍存支撑，终端需求恢复较慢。成本端焦煤供应增加，成本支撑削弱。焦炭自身供需矛盾不大。

策略：5月双焦先下跌后震荡运行。月初至月中，全国疫情影响持续，终端需求疲弱，现货降价，期现共振下跌。月中至月末，随着各地疫情好转，市场对复工复产后需求回补预期较强，加之政策端不断释放利好，盘面止跌；然现货仍在降价周期，现实需求疲弱状态不改，强预期与弱现实博弈下，市场多空双方分歧较大，盘面进入宽幅震荡运行阶段。6月随着复工复产加速推进，需求改善预期或支撑双焦出现阶段性反弹；但当预期驱动减弱后，市场仍将重回现实逻辑，需求仍是决定走势的关键因素。双焦目前自身矛盾逐步缓解，预计6月跟随板块整体走势震荡运行。

锌

企稳反弹的高度取决于稳增长的实际效果

宏观：近期宏观情绪有所好转。美元指数回落，美国通胀似乎出现一些见顶迹象，美股走出反弹行情，美国商务部周四公布的数据显示，美国4月PCE物价指数同比增长6.3%，预期值为6.2%，前值6.6%。而美联储决策者最青睐的通胀指标，剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比增长4.9%，预期4.9%，前值5.2%。国内，上周国务院召开稳定经济大盘全国大会，重点强调前期发布的稳增长政策的落实，多地多部门强调，要使用超常规手段稳经济。

基本面：截止5月27日，周度国产矿加工费报3400，环比再下调100元/吨，进口矿报220美元/吨，环比下调20美元/吨，二者同向下调，表明尽管2022年矿预期会有不小的增量，但目前还依旧偏紧，尤其是经济效益相对较好的国产矿，矿端对国内精锌供应大幅增量有掣肘，欧洲天然气、电价持续小幅回落，由于4月敲定的锌精矿国际长单基准价的大幅抬升，欧洲炼厂现在大概在盈亏平衡点附近，不过从LME库存和升贴水看，欧洲供应量应该仍未恢复。消费方面，海外，美联储加息、高通胀、俄乌战争，联合国大幅下调全球经济增速，海外消费预期有所转弱。国内现实消费依然疲软，多地多部门强调使用超常规手段稳经济，因此国内需求存在较强的回暖预期。

策略：海外美元指数回落及国内的需求回暖预期驱动近期锌价小幅上扬，短期内预计市场继续交易国内需求回暖预期，行情震荡偏强，但上行幅度估计有限。中期来看，6月锌价能否反弹上行及上行高度或在很大程度上与国内稳增长实际效果相关，关注库存数据变化。

铜

全球库存继续低位，铜价暂有支撑但反弹高度有限

短期来看：美国一季度GDP超预期下修至-1.5%，这让紧缩节奏出现一定的放缓预期，通胀预期的回落不是一蹴而就，当前通胀预期维持在2.6%震荡，实际通胀拐点暂未完全确认，油价高企，对于通胀预期有支撑，也对铜价有一定支撑。目前来看，国内仓单量过低，整体库存历史低位，06合约出现一定软逼仓风险，对于价格有支撑；LME方面亚洲的交仓基本结束，库存增长速度放缓且出现去库表现，后续关注欧洲库存在6-7月是否会开始累积。综合来看，当前无论是通胀预期还是产业库存仍不支持铜价大幅回落，铜价在70000-71000寻得支撑，价格再次陷入震荡的概率较大，但我们认为铜价的反弹力度也相当有限，既定加息缩表路径下，铜价的估值已经下降，72500附近铜价仍有较大压力。六月铜价或呈现前高后低走势，价格运行节奏冲高回落，建议企业做好库存保值。

中期来看：我们觉得美联储仍会在未来两个月采取鹰派的紧缩；伴随着通胀预期的下移，铜价估值水位重心向下；另外全球经济增速回落是下半年交易的大背景，铜的宏观交易逻辑已经发生切换，产业逻辑从库存角度来看，主要是海外铜的基本面在1-2月后存在走弱的较大可能性，当前LME铜库存尽管已经累升，但还没有转移真正的欧洲地区库存的实质性累库，因此价格仍有支撑，但根据前文所述，欧洲地区铜供需格局由偏紧向平衡乃至宽松状态转变只是时间问题，当全球铜总显性库存突破65万吨，低库存支撑力度不足将为宏微观共振下的价格表现提供机会。

原油

欧盟就俄油禁令达成共识，油价强势表现

宏观：宏观环境对油价压制缓解。美股先抑后扬，VIX波动率走低，美股反弹使得油价面临的宏观风险暂缓。

供给端：产量回升低于预期。4月份，OPEC 13成员国原油产量增加15.30万桶/日至2864.80万桶/日，产量继续增加。沙特、伊拉克等增产较多，利比亚、尼日利亚、加蓬等减产。总体来看产量增幅低于计划配额，且低于于市场预期。美国原油产量持平，钻井数稳步增加，关注后期变动情况。

库存与月差：库存低位、月差升，上涨动力增强。5月20日当周，美国商业原油库存至4.20亿桶；裂解价差高位震荡，且高于历年区间上沿，反映需求端仍有支撑。美国表观需求量增加，美国炼厂加工量上升。国内地炼开工率反弹，疫情对需求的冲击明显缓和。另一方面，WTI月差Back结构走陡，同时，基金净多头持仓增加，整体利多WTI。

潜在驱动：欧盟就俄油禁令达成共识，油价强势表现。欧盟对俄油制裁取得进展，油价表现强势。尽管从近期数据上看俄油断供量并未出现超预期增加的情况，但随着欧盟若对俄油禁令开始启动，俄油生产和出口将暴露在较大的风险之中。此外，低库存背景下消费旺季到来也进一步刺激了油价上涨。预计短期油价仍会维持偏强运行。操作上，做空需规避，以防风险为主。

PVC

短期暂无明显驱动，静待需求实际改善

供给端：5月电石先涨后跌，PVC开工下降。5月上旬电石亏损及在产PVC开工提升，电石阶段性供应不足。下半月PVC检修增多，电石开工提升供需关系逐渐转变，短期电石区域性差异依旧存在。5月PVC新增检修企业较多，开工回落但供应端未见明显收紧。

需求端：5月需求恢复不及预期。5月国内需求暂没有明显改善，部分下游采购积极性偏低，出口市场转淡，后期国内需求改善力度存在一定不确定性，虽然华东上海等地逐步放开，但预计现实端实际改善仍需一段时间。

库存端：去库速度放缓。5月终端需求恢复不及预期使得去库速度较往年有所减缓。随着上海等地疫情好转，中游去库速度有望提升。

基差端：基差缩小，盘面小幅贴水。5月期货下行在月底反弹，现货下跌幅度整体大于期货，基差小幅缩小，但整体在合理区间内，盘面处于小幅贴水状态。

重点关注：第一：宏观及地产政策消息；第二：国际原油、国内煤炭兰炭价格变化。

策略：5月前期PVC在需求弱势下持续回调，月底盘面在上海及周边等地复工的需求恢复预期下出现一定反弹，但真正的反转或仍需等到现实端的实际明显改善。短期PVC下方空间有限，筑底为主，上行边际还得看需求驱动，可尝试轻仓多或观望等需求实际好转。

豆粕

天气炒作仍未结束，豆粕宽幅震荡

全球市场，多国贸易保护行为加剧全球粮食危机担忧，国际社会积极寻求增加乌克兰农产品(行情000061,诊股)出口，俄方有意向开放黑海港口，短期全球农产品供需炒作略有降温。美豆方面，天气担忧不断被美豆偏慢的种植进度证实，而同时美玉米在最后窗口期加快播种；机构预计美豆播种面积将低于3月意向报告水平，不过美玉米种植面积略高于3月意向报告水平；另外，美豆出口及压榨需求较好。国内方面，油厂维持较高压榨水平，经历5月远期基差火爆成交后，豆粕基差走低，下游采购意愿降低，豆粕累库至90万吨附近；不过目前油厂7-8月大豆采购进度偏慢。

策略：黑海供应增加预期短期打压全球农产品价格，不过天气炒作尚未结束，6月底种植结束前美豆或围绕1700宽幅调整；美豆影响暂时盖过豆粕自身累库压力，后续豆粕大概率跟随成本端延续宽幅震荡，区间操作为主。关注USDA月报及种植面积报告。

油脂

产地冲击不断，油脂高位略偏强运行

产地冲击不断，油脂高位略偏强运行。具体来看，预计黑海地区农产品供应局势缓和，不过天气担忧不断被美豆偏慢的种植进度证实，宏观与基本面交织，6月底种植结束前美豆或围绕1700宽幅调整。印尼方面，政策不断调整，不过变动出口参考价、出口许可证制度、DMO、DPO等多政策并举使得出口环境更加复杂。马棕方面，5月产量下滑、出口增加，预计4月短暂累库后5月末库存再度下滑。外围市场，欧盟对俄石油制裁推升原油价格并传导至油脂。国内方面，油厂压榨开机水平较高，豆棕油现货成交较好，库存水平偏低。

策略：美豆天气炒作、印尼出口形势复杂、马棕累库预期降低，原油高价传等多因素交织，短期油脂延续高位运行，不过信息复杂且多变加剧波动幅度；操作上谨慎追涨，回调跟进为主。关注USDA及MPOB报告。

生猪

现货强势横盘，期货预期偏强

基本面：4月底全国能繁母猪存栏4177万头，能繁母猪存栏维持正常波动范围。整体补栏状况改善，但并无过高预期情况下价格相对僵持。下半年整体供需收紧，周期转入上行状态。

现货：近期现货价格持续横盘，行业内看涨情绪较为浓厚政策支撑强硬，短期内猪价在情绪、政策等影响下偏强企稳。下半年随供需收紧价格有限上行。

策略：目前价格情况产业端基于较好的价格预期可能参与意向有限。现货变动有限的情况下盘面近期多维持僵局。可考虑低位轻仓布局多单。建议重点关注仔猪状况和下游消费对猪价的节奏影响。

铜期权

五月铜价先抑后扬，期权隐波率持续走低

标的分析：美国一季度GDP超预期下修至-1.5%，这让紧缩节奏出现一定的放缓预期，通胀预期的回落不是一蹴而就，当前通胀预期维持在2.6%震荡，实际通胀拐点暂未完全确认，油价高企，对于通胀预期有支撑，也对铜价有一定支撑。目前来看，国内仓单量过低，整体库存历史低位，06合约出现一定软逼仓风险，对于价格有支撑；LME方面亚洲的交仓基本结束，库存增长速度放缓且出现去库表现，后续关注欧洲库存在6-7月是否会开始累积。综合来看，当前无论是通胀预期还是产业库存仍不支持铜价大幅回落，铜价在70000-71000寻得支撑，价格再次陷入震荡的概率较大，但我们认为铜价的反弹力度也相当有限，既定加息缩表路径下，铜价的估值已经下降，72500附近铜价仍有较大压力。

期权策略：铜期权隐含波动率5月大幅走低，重心下移明显。CU2207隐波率5月初延续震荡，此后连续走低，最新值14.42%，较前值18.91%明显减小；CU2208及CU2209隐波率环比均大幅减小；六月铜价或呈现前高后低走势，价格运行节奏冲高回落，建议投资者在铜价高位时择机卖出看涨期权，稳健者构建熊市价差组合，波动率策略则继续卖出宽跨式组合做空波动率。五月铜价先抑后扬期权隐波率持续走低

黄金期权

期权投资者情绪保持中性，隐含波动率重心继续下移

标的分析：5月金价先抑后扬，5月中下旬金价触底反弹，主要因市场对全球经济增长放缓的担忧不断升温，这激发了黄金的避险需求。同时，市场对美联储6月大幅度升息75基点的预期降温，使得金价走出一波反弹。乌军在顿巴斯地区战事告急、叠加美国4月通胀压力暂时有所缓解，市场预期美联储未来或不会再采取更加激进的紧缩政策，因此美元指数、美债收益率弱势震荡，从而支撑黄金价格目前维持震荡格局。

期权策略：期权隐含波动率5月份持续回落态势，重心继续下移。主力AU2208合约隐波率月末值14.07%，较前值17.64%小幅减小，AU2210和AU2212隐波率环比均大幅降低；黄金期权操作上，目前黄金价格再度回落，建议投资者择机在金价高点卖出看涨期权，波动率策略建议则继续卖出宽跨式组合做空波动率。

豆粕期权

豆粕震荡上行，期权隐波偏高

美豆出口数据一般，降雨令市场担忧美豆种植能否顺利推进。国内到港增加及国储抛售支撑油厂维持较高压榨水平；豆粕成交放量；累库至70万吨以上。粕价震荡上行，期权隐波中性偏高，卖出宽跨式组合为主。

铁矿石期权

矿价反弹上行，期权隐波偏高

澳矿发运较为稳定，对中国发运比例回升。高炉产能利用率继续小增，铁水产量临近见顶，近期钢厂主动减产减弱了补库动力。港口库存保持下降，但疏港量已见拐点，到港量将逐步回升至均值上方。铁矿基本面有所改善，期权隐波高位运行，买入看涨价差为主。

棉花期权

棉价大幅下挫，平值IV重心下移

5月郑棉主力呈大幅下挫走势，月度下跌1115，跌幅超过5%，收盘价为20655元/吨，盘中最高触及22035元/吨，最低触及20060元/吨，刷新近半年的低位。月末，由于国内疫情好转，上海全面解封加之近期国务院印发扎实稳住经济一揽子政策措施，全国各地陆续公布稳经济实施细则，市场消极情绪有所改善，5月31日郑棉主连价格大幅回升，日涨幅1.92%，收盘价为20655元/吨。国内现货价格大幅下探，跌幅较前周明显扩大，贸易商报价积极，基差点价成交尚可。新疆新花长势良好，叠加近期郑棉大幅下跌，轧花厂较快销售步伐，低价资源出现且成交不佳。下游纯棉纱价格小幅下跌，虽然棉纺织企业库存处于低位，但购买能力有限，以刚需采购为主，需求订单不佳，纺企通过降低开机率来缓解当前生产与经营的困难，部分工厂端午节存减停产计划，预计短期纺企开机负荷持续下降，加之棉纱库存高位运行，6月棉纱价格或将下跌。综合来看，近期美棉价格回落，棉花现货价格持续下降，叠加国内需求端依旧偏弱和美联储再次加息预期偏强，棉花价格将进一步承压。预计郑棉将继续维持横盘震荡运行。后续需关注下游需求端的变化、美国主产区天气变化和6月美联储加息政策。

期权策略：棉花期权平值IV重心下移，CF207合约期权平值IV最新值17.82%，较前值17.00%略有增加，预计郑棉将继续维持横盘震荡运行。趋势策略建议在棉价回调时才采用熊市看跌期权价差策略。