镍&不锈钢：转暖的宏观预期难给沪镍持续支撑

摘要

宏观面，宏观经济下行预期加强，且美元强势给有色板块带来较大压力，不过同时国内政策预期有所加强，上海地区复产给市场转暖带来一定期待。

从供需来看，电解镍生产总体保持增长态势，镍铁供应增量持续释放，虽然国内镍库存低位，但进口通道有望持续打开，国内镍库存有望得到补充。下游方面，不锈钢与三元材料产量下降，主要受终端需求减弱的影响，其中不锈钢库存高位，下游需求难以显现，价格下行压力不减。

总的来说，宏观面压力有所减轻，但供需层面总体倾向于宽松，镍价后市或还有一定回落空间，而终端需求的回暖或给不锈钢带来企稳机会。沪镍2207参考区间180000-220000元/吨，SS2007参考区间17800-19200元/吨。

操作上，沪镍逢高做空，不锈钢观望为主，亦可考虑多不锈钢空镍的套利策略。

不确定性风险：地缘政治、疫情发展，经济刺激政策，能源供应，高冰镍供应情况

一

行情回顾

5月，镍价整体承压运行，主要跌幅出现在5月上旬，随后镍价小幅震荡反弹，不锈钢表现更为弱势，呈持续下跌之势。从基本面来看，下游需求端持续低迷，上游供应端保持增长，镍供需平衡向过剩倾斜，给镍价较大压力，而不锈钢在钢厂减产背景下呈持续垒库状态，钢厂挺价也难阻钢价下跌，供需偏弱情况可见一斑。

二

价格影响因素分析

1、宏观面

1·1、国外：经济担忧加剧，美联储加息预期回落

本月金融市场波动较大，美股连续多周下跌后反弹，10年期美债利率跟随美联储紧缩预期变动见顶回落，最高触及3%。美元指数同样在创下多年新高后显著回调。月初美联储官员表态集体偏鹰，但随着宏观数据的陆续公布，联储对于经济的不确定性使其态度有所扭转。

美国4月CPI涨幅仍超出市场预期，美联储大幅加息压力有增无减。美国劳工部公布数据显示，美国4月CPI同比上涨8.3%，较3月的8.5%涨幅有所回落，但仍高于市场预期的8.1%，并继续处于40年来高位附近。，美国消费者信心指数5月初降至2011年8月以来最低水平，对通胀的持续担忧影响了美国民众对经济的看法。

5月纽约联储制造业数据从一个月前的24.6下降至-11.6，创2020年5月以来新低，大幅不及市场预期的17，且低于零的数据表明经济萎缩。美国上周初请失业金人数意外上升，但由于劳动力短缺，劳动力市场依然吃紧。5月初，美国初请失业金人数降至1969年以来最低水平。虽然初请失业金人数自3月触及逾53年低点后基本处于停滞状态，但就业市场正迅速趋紧，薪资强劲上涨，推高了整体通胀。

总的来说，目前地缘冲突依然有加剧的风险，俄罗斯与欧洲的分裂以及矛盾进一步恶化；并且由于近期美联储不断暗示将加快货币政策正常化的进程，使得全球金融市场估值压力加大。但是另一方面，全球宏观经济近期出现了明显回调，景气周期开始边际下滑，市场对于滞涨甚至衰退的忧虑使得美联储近期的鹰派态度有所弱化，市场风险偏好略有回升，金融资产反弹。整体来看，海外宏观面多空交织。

1·2、国内：经济数据普遍回落，复工复产带来转暖预期

国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施，涉及财政、金融、消费、投资等共6方面33项措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。

5月20日央行宣布，贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.7%，维持前值不变；5年期以上LPR为4.45%，较上月的4.6%下调15BP。

国家统计局：4月新房价格环比下降城市有47个，比上月增加9个；二手房价环比下降城市有50个，比上月增加5个；新房价格同比下降城市有39个，比上月增加10个；二手房同比下降城市有56个，比上月增加9个。

国家统计局公布数据显示，1-4月份，全国规模以上工业增加值同比增长4%，其中4月单月同比下降2.9%，环比下降7.08%；全国服务业生产指数同比增长0.3%，4月单月同比下降6.1%；社会消费品零售总额同比下降0.2%，4月单月同比下降11.1%，环比下降0.69%；全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.8%，4月单月环比下降0.82%。1-4月份，全国城镇新增就业406万人，全国城镇调查失业率平均值为5.7%，4月当月调查失业率为6.1%，比上月上升0.3个百分点。

上海最新出台《上海市加快经济恢复和重振行动方案》， 共包括八个方面、50条政策措施。

2、基本面

2·1、镍供需平衡由短缺向过剩

世界金属统计局（WBMS）最近公布的报告显示，2022年1—3月全球镍市场处于供应短缺状态，表观需求比产量高出4.61万吨 2022年1—3月全球镍产量为61.67万吨，较2021年同期增加3.6万吨。2022年1—3月全球镍表观需求较去年同期增加8万吨。2022年3月镍冶炼厂产量为22.21万吨，需求为23.8万吨。

全球镍市供需平衡依然短缺，不过从月度缺口来看，缺口大幅收窄，近期需求端持续走弱，而供应端稳步增长，预计未来镍市供需平衡将偏向于过剩。

2·2、镍矿价格相对平稳

5月以来，镍矿需求有所减弱，但同时供应端也未出现明显增量，这主要受到物流影响，镍矿价格保持相对稳定。SMM数据显示，菲律宾红土镍矿1.5%CIF平均价维持在95.5美元/吨。

库存方面，SMM数据显示，截止2022年5月27日，国内港口镍矿库存540.04万吨，较上月减少47.70万吨。

进出口方面，海关数据显示，中国4月镍矿砂及其精矿进口量24.89万吨，环比增46.28%，同比下降22.39%。其中，菲律宾为最大供应国，当月自菲律宾进口18.34万吨，环比增47.23%，同比降36.50%。

2·3、需求减弱，镍铁价格走低

镍铁报价震荡下行。受不锈钢厂利润下滑以及检修减产影响，下游需求走弱，镍铁价格亦逐渐回落。SMM数据显示高镍生铁均价1542.5元/镍，较上月同期下跌92.5元/镍。

进口方面，海关数据显示，中国4月镍铁进口量为4.19万吨，环比减少2.53%，同比增34.48%。印尼为最大供应国，当月自印尼进口镍铁3.9万吨，环比增1.02%，同比增41.33%。

生产方面，据SMM数据，2022年4月份全国镍生铁产量为3.72万镍吨，环比下降4.17%，同比增长9.86%，镍铁产量小幅下滑。分品味看，高镍生铁4月份产量为3.07万镍吨，环比降低3.7%左右；低镍生铁产量为0.67万镍吨，环比下降6.5%左右。

2·4、电解镍库存低位，供应相对紧张

电解镍供需仍然偏紧， LME镍库存持续走低至7.2万吨的水平，国内库存亦在低位，SMM镍社会库存从上月的0.96万吨降至5月27日的0.52万吨。从生产端来看，据SMM数据，4月全国电解镍产量1.29万吨，环比增长2.62%，同比降低0.65%。

2·5、不锈钢需求较弱，库存续增

不锈钢期货对现货显现出较高的贴水，市场对后市价格仍显悲观，主因终端需求疲弱，下游按需采购。下游在市场不确定性下不愿进行备货，保持较低的库存生产。钢厂亏损压力不减，挺价意愿也有所增强，目前不锈钢上下游处于博弈阶段，但从现状来看，需求疲软仍然是价格的主导因素。库存方面，据Mysteel数据，5月26日，全国主流市场不锈钢社会库存总量91.46万吨，周环比上升0.70%，年同比上升16.26%。其中300系方面，不锈钢库存总量54.91万吨，周环比上升1.37%，年同比上升44.07%。

策略

宏观面，宏观经济下行预期加强，且美元强势给有色板块带来较大压力，不过同时国内政策预期有所加强，上海地区复产给市场转暖带来一定期待。

从供需来看，电解镍生产总体保持增长态势，镍铁供应增量持续释放，虽然国内镍库存低位，但进口通道有望持续打开，国内镍库存有望得到补充。下游方面，不锈钢与三元材料产量下降，主要受终端需求减弱的影响，其中不锈钢库存高位，下游需求难以显现，价格下行压力不减。

总的来说，宏观面压力有所减轻，但供需层面总体倾向于宽松，镍价后市或还有一定回落空间，而终端需求的回暖或给不锈钢带来企稳机会。沪镍2207参考区间180000-220000元/吨，SS2207参考区间17800-19200元/吨。

操作上，沪镍逢高做空，不锈钢观望为主，亦可考虑多不锈钢空镍的套利策略。