短期遇挫不改大趋势，主动管理私募也纷纷出手了

随着近一个月市场反弹，私募量化指增策略产品业绩表现明显回暖。业内人士分析，这得益于Beta与Alpha的双反弹，流动性好转、风格的回归、拥挤度下降等，但是短期超额与市场关系很大，具有随机性，建议投资者更关注长期超额。私募认为，市场不存在常胜策略，重点是持续研发能力和多策略、全天候的配置，来应对市场变化，同时在组合中配置CTA等策略，表现更攻守兼备。

量化私募产品业绩表现回暖

市场反弹叠加风格回归、拥挤度下降

近一个月量化超额收益明显回暖，据好买观察池数据，5月以来500指增的平均超额收益超过2%，叠加市场Beta反弹，指增产品表现较为出色，低点以来的收益超过10%。好买基金研究中心研究员张锦升认为，主要原因与短期市场情绪修复有关，中小股票在这个阶段呈现出明显的活跃性，个别题材股也涨幅明显，给量化选股策略提供了很好的获益空间。

凡二私募表示，五月以来，产品整体超额水平的确有所回升，这得益于市场在经历较大的调整之后有不少股票高位回落，定价逐渐回落到合理的区间，越来越多的投资者愿意参与到市场中来，这给量化模型提供了更多交易机会。“随着资金抱团的瓦解，也会为市场注入更多的活力，所以我们认为，后续市场是值得期待的。”

黑翼资产首席策略分析师王俊分析，目前权益市场，从绝对估值、相对估值、破净率以及下跌的时空等指标都符合市场底部特征。从量化投资的视角来看，市场底部通常会伴随着波动率放大，这意味着会有更多的错误定价和套利交易机会涌现，更适合量化模型来捕捉超额收益。同时经过去年下半年以来量化策略规模的缩减以及管理人自身的持续更新迭代，近期量化产品超额有所回升。

鸣石基金认为，今年前四个月，A股回调幅度一度接近历史最大回撤，主流宽基指数下跌20%~30%，创业板指最大跌幅超过35%。近一个月来，随着股市企稳反弹、降息以及稳增长政策的持续加码，市场呈现震荡上行走势，其中中证500估值一度跌至历史底部区域，到了具备很高性价比的水平。整个量化行业业绩也开始回暖，指数增强策略一方面受益于行业Beta上涨，另一方面头部机构在量化选股上的超额收益表现也比较亮眼。“尽管股市在短期内遭遇到一定波折，但从长期来看，量化策略仍能创造15%~20%的超额收益，具备较强投研实力、策略持续迭代能力的机构超额收益会有不错表现。”

千象资产合伙人、副总经理吕成涛称，自A股4月底反弹以来，量化私募的阶段性业绩确实出现显著回升。原因有几点：从指数层面看，今年以来指数波动率明显回升，2月以来中证500指数波动水平显著放大。从行业层面看，去年四季度以来，行业超额收益持续回撤叠加指数下跌，引发部分投资人离场，行业整体规模出现一定萎缩，赛道拥挤度下降，大部分量化模型的信号失效问题也出现阶段性缓解。其次头部机构保持了较为高效的策略模型迭代，更加适应近几个月的市场风格。还有就目前国内多数机构采用的量化模型来说，在中小市值个股活跃度更高的市场环境里相对优势更明显，4月下旬以来A股中小盘个股表现占优，阶段性发挥了相关模型的长处。

联海资产总经理投资总监周清判断，量化Alpha策略在5月有一定幅度的回升，主要原因是风格切换。近年来Alpha策略通常会偏向成长、动量、小市值、高Beta风格，虽然其通常有一些风格控制，但仍有残存的风格暴露。这些类风格在今年前四个月表现不佳，导致Alpha策略超额收益获取较为艰难；但5月市场反弹以来，这几种风格都和前期表现发生了倒转，进而对Alpha策略产生了正向贡献。而剔除掉风格本身的影响后，纯Alpha表现依然平淡，即当前仍是以Beta贡献为主要特征的市场，自下而上的差异化Alpha属性较弱。

但也有私募表示，短期具有随机性，更应该关注长期超额。因诺资产创始人、投资总监徐书楠认为，4月末以来，超额收益的确有非常好的表现，这与市场上涨有关系，Alpha收益与Beta收益具有一定的正相关性，因此在市场大涨时，往往出现Beta与Alpha的双反弹，这在未来仍然可以预期。但短期超额与市场关系很大，具有随机性，本身并没有太大意义，建议投资者关注长期超额，至少1年以上。“整体而言，由于量化市场的大发展，未来的超额水平一定会比2019、2020年有所降低，这体现了中国市场越来越有效的长期趋势，是不可逆转的。因此，不宜简单以过去几年的超额水平作为对未来的预估。但是，即使考虑到这一趋势，量化多策略和指增产品仍然具有很强的吸引力。”

九坤投资CEO王琛表示，近期超额收益整体为正，今年2月以来公司股票产品的超额部分有所修复。根据分析，去掉风格部分影响的纯超额部分收益一直相对稳定，而此前波动较大的风格部分近期在回升。风格部分主要受市场的整体结构影响，而又是参与者整体的行为在影响市场的结构。随着投机气氛退坡，市场趋于稳定，回到了长期结构。“需要指出市场结构上的切换在长期是很正常和难以预测的。回顾过去五年，每年都会出现大约半年市场结构规整、超额好做和另外半年相反的情况。但这种状态的切换是由市场各类参与者相互作用带来的，而这种切换何时开始、何时结束都是难以预测的。我们并不推荐投资者过于关注这种短期的超额波动情况，更推荐投资者能以长期、发展的眼光看待量化产品和行业。九坤会以年为单位进行软硬件和策略、模型的规划，聚焦在策略的长期效果，而不是陷入短期市场各种不确定性对收益的影响中。”

采取多策略应对市场环境变化

配置CTA策略、表现攻守兼备

尽管今年市场震荡下跌，但记者了解到，不少私募通过多策略投资，应对市场环境变化。凡二私募表示，公司股票策略覆盖300、500、1000赛道和全市场选股，各产品线配置均衡，后续的规模增长主要取决于公司的研发进度，投研队伍可支撑的规模、量化策略运行环境的评估以及投资人长期认可等各种因素。“从我们投资经历来看，市场不会存在一个常胜的策略，每一个策略都有自己的局限和适配的市场环境。策略能够保持常胜的核心是持续的研发创新和全天候的配置。今年以来，市场从前期成交量暴涨、交易异常活跃的状态中退潮，且经济等各方面预期下降，全球整体环境不稳定导致市场对于风险资产的预期显著下调，从微观角度，我们观察到市场的参与者也发生了较大变化。这对于量化模型的预测能力，以及对新市场的适应能力提出了考验。我们的策略也做出了相应调整，去应对未来可能发生的变化。”

思勰投资称，目前公司构建了多市场、多周期、多策略的产品线，股票和CTA并行。在目前的行情低点，公司近期主推500指增策略。“今年以来，我们的500指增策略超额基本未受到市场风格影响，取得了正收益，超额表现具有较强的稳定性。我们一直运用独特信号和Alpha，包括短周期Alpha、长周期Alpha（含另类数据Alpha）、T0三类，从而保持与同业的低相关性并降低整个市场风格的因素影响。除此之外，我们的指增策略当市场上涨时，分散投资，做稳定阿尔法；在市场下跌时，做超额阿尔法，精中选精，控制回撤，因此还包含通过择时对风险模型调整的特殊Alpha。”

徐书楠坦言，公司产品线主要分为多策略中性与指数增强。多策略中性产品线综合配置Alpha、选股、CTA、债券等策略，波动相对较低；指数增强产品线包括沪深300、中证500和中证1000增强，量化选股等。今年Alpha收益大致在年化10-20%；但是，由于指数大幅下跌，指数增强产品线仍然出现了较大的亏损；中性产品线由于具有一定的指增敞口，截至目前基本走平。

王琛表示，目前主要策略包括股票优选、指数增强、股票多空、量化对冲和CTA。近期股票策略得益于市场情绪好转，Beta和Alpha部分均贡献了正收益，股票策略产品净值修复较快。期货市场从前期外部冲击下趋于稳定，对公司CTA策略的影响偏中性。

煜德投资总量和量化部总经理赵宏旭告诉记者，公司今年落地了多策略产品线，通过量化股票多空策略、主动管理的衍生品策略和量化套利策略等为客户提供一种收益来源多样且低相关、低波动、高夏普的产品选择。“面对今年市场波动，我们建仓后非常谨慎，组合保持较低仓位运作，且在行业、市值等方面没有明显的敞口。4月下旬后，能够看到各种风险因素的影响逐步出清，比如疫情的影响基本能看到底部，市场可以开始预期复苏；A股成长股经历近两个季度下跌后，对美联储加息的影响已经脱敏；大宗商品价格对制造业的冲击逐步修复或传导。后续，我们将逐步放宽风险头寸，在成长板块留一些风险敞口，并跟进成长板块的业绩修复节奏。另外，市场从去年11月下跌之后，给我们建立衍生品策略头寸提供了非常好的机会，我们把握这个机会增加并丰富了衍生品类资产。市场回暖之后，套利策略也会有更多的交易机会。在这样一个攻守兼备的组合配置下，今年以来大幅跑赢指数，后续超额收益可期。”

周清表示，公司的产品以宏观多策略为主线，量化策略在宏观主线策略和子策略中都有应用。今年市场宏观环境不断变化，各类突发事件频发，产品净值有一定影响，但整体表现相对平稳，全天候产品虽有下跌，但受益于多策略的组合对冲，净值低于市场跌幅。

也有一些私募通过配置CTA策略，取得不错表现。王俊称，目前黑翼主要是量化股票和量化CTA两大策略。今年以来指增类策略受制于各宽基指数的大幅下行，总体出现较大回撤，但黑翼指增策略超额收益依然稳定；中性策略因为同时构建等头寸的股票多头和空头头寸，对冲了市场风险，表现优异；管理期货策略一枝独秀， 业绩强势领跑。“指增+CTA”混合策略， 在市场企稳上行阶段，表现出较强的进攻能力；在市场动荡不确定阶段，又能有效降低回撤，对冲波动，攻守兼备。

吕成涛表示，千象资产主要有两条复合策略产品线，分别为“CTA+中性”策略以及“CTA+指增”策略。“CTA+中性”产品线得益于CTA和中性端的双盈利效应，今年以来获得了两位数的收益；“CTA+指增”产品线虽受困于中证500指数的大幅回撤，但是得益于CTA策略的危机Alpha属性和指增超额部分的收益，今年以来收益基本打平，相比于中证500指数，超额收益超过了20%。

主观私募纷纷布局量化策略

基本面和量化投资相结合或成趋势

中国基金报记者任子青

虽然主观投资与量化投资在投资决策逻辑上有所差异，但运用到投资中并未泾渭分明。近年来，有不少主动私募也在发展量化投资策略，将基本面和量化投资相结合。例如煜德投资、悟空投资、相聚资本、康曼德资本等百亿私募，都布局了量化策略团队。受访人士表示，量化是一种方法和工具，跟主观投资并不矛盾，量化模型与主动选股的结合可以提高投资的效率及组合的胜率。基本面和量化投资相结合或是未来的一个发展趋势。

此外，在量化行业技术竞争趋于白热化的当下，私募量化机构在人才、策略、技术等方面不断升级迭代，以应对市场变化。

主观私募纷纷布局量化策略

主观+量化的模式渐成主流

九坤投资CEO王琛表示，从成熟市场的经验来看，海外早已将基本面和量化投资结合，国内也在延续这个趋势。从国际经验来看，量化整体的门槛是不断提高的，保持专注在量化行业深耕的机构优势明显。越来越多的量化公司在尝试融入基本面相关的信息的同时，部分主观投资机构也开始去结合一部分量化投资手段，充分运用大数据、智能分析工具、量化分析思维等，提升整体投资表现。主动管理发展到现在，无论主观还是量化，大体上都形成了较为完整的框架。未来，细节的优化将成为重要的决胜因素。

煜德投资总量和量化部总经理赵宏旭指出，虽然目前在国内使用基本面和量化结合的方式做投资的机构不多，但这种模式多年前已在成熟市场已成主流。A股市场历来是强阿尔法市场，过往优秀的基金经理依靠由下至上选股就能创造出长期出众的业绩，但随着A股市场的成熟、规模的扩大、中国经济增长模式的改变，以及投资者结构的改变，市场效率也会提升，获取阿尔法的难度在逐年加大，投资策略类别需要从纯多头为主向更为丰富的策略演进，投资方法也需要加入量化手段才能更有效、更可持续的挖掘阿尔法。

赵宏旭进一步表示，目前煜德开发基本面量化投资方法的工作已经启动，总量及量化小组使用成熟的量化手段回测基金经理及研究员多年累积的基本面研究及决策规律，并且已经开始为基金经理及行业研究员提供使用基本面量化方法生成的股票池，帮助他们减少主观盲区和信息茧房，提升研究方向及决策的效率和成功率。这一工作长期存在巨大的持续演进空间。

“从全年对冲基金行业过去近20年的发展趋势来看，纯主观投资的比例在逐步下降，而程序化量化和主观+量化组合这两种模式逐渐成为主流。”千象资产合伙人、副总经理吕成涛认为，量化是一种方法和工具，跟主观投资也并不矛盾。量化模型与主动选股的结合也可以提高投资的效率及组合的胜率。主观+量化的投资更多是寻求量化与基本面的“共振”，而不是只选择单一的某种策略，它既有量化模型背后庞大的数据基础、能在较短时间内覆盖更多行业及个股，同时也能对初筛的个股基本面做深度研究，做到在选股层面做减法，在研究层面做加法。

鸣石基金表示，主观投资私募开展量化投资业务这一现象，从侧面说明了量化投资正在受到越来越多管理人和投资人的认可。量化投资是根据历史数据经统计出规律而建立的交易策略模型，由计算机执行交易，量化交易严格执行量化策略模型，交易行为不受市场和人为情绪的影响。相比主观投资而言量化交易行为更加客观，可以弥补主观投资的某些不足之处。

同样，在凡二私募看来，主动投资和量化投资本质上是殊途同归的。量化策略的优势在于用大量的数据和计算去弥补的投资经历上的缺陷，但在样本不足的情况下，似乎很难总结出合乎投资逻辑的有效规律来。量化管理人可以借鉴主动投资其独特的观点，辅佐以科学的验证来研发出更有效的投资策略来，所以这两方面投资是相辅相成的。

黑翼资产首席策略分析师王俊认为，基本面和量化投资相结合或是未来的一个发展趋势。不同的思想和逻辑，可以捕捉更丰富的策略盈利机会。黑翼资产股票策略的底层因子就有基本面、量价与机器学习三足鼎立， 超额收益常年稳定、显著， 与同业之间同质化较低。

联海资产总经理投资总监周清表示，量化作为投资研究中的一种工具，并不仅仅局限于Alpha策略或者套利策略，未来仍然是各类投资机构在投研中不可或缺的技术帮手，而且会更好地结合其他方法论，应用于投资中的各个环节。

雪球副总裁夏凡透露，雪球作为财富管理平台，关注到目前有不少主动私募在发展量化投资策略，成熟的量化投资机构也已经囊括了基本面的数据和方法论。投资范围也非常广泛，涉及到股票、商品等。雪球私募货架上也上线了这类产品，部分产品的业绩截至目前表现较为突出。夏凡认为，未来基本面和量化的结合一定是一个大的趋势，单一的策略有可能在市场风格发生切换的时候失效，基本面和量化相结合的形式，能够更好的平滑产品净值的波动，减少策略失效的风险。

参照海外经验，好买基金研究中心研究员张锦升表示，主动投资与量化投资相结合必然是未来一个重要的投资方式。两者各具优势也各有特色，能够很好地形成互补作用，但同时对管理人的要求也非常高。

因诺资产创始人、投资总监徐书楠认为，量化与主观投资决策逻辑具有根本不同，很难从根本上进行融合。但二者若采用完全独立的投资决策，共同管理一只产品，这样的方法是可行的，也是值得探索的。

除了上述情况外，朝阳永续基金研究院研究总监尹田园透露，现在也有不少量化私募正在组建主观团队，这都是丰富策略，增强策略鲁棒性的一种手段。

量化机构持续吸纳顶尖人才

不断丰富策略类型以应对市场变化

今年的市场波动较大，也对量化行业提出的新的挑战。针对市场变化，各机构在人才、策略、技术方面不断升级迭代。

谈及如何适应市场变化这个问题，王琛表示，这还是要回到方法论的本质上来，从问题的根本出发，透视经济社会运行脉络中呈现的价值规律。在这个过程中，秉持不变的目标在人才、策略、技术方面不断升级迭代，优化细节。他说道，“虽然会遇到不同的市场阶段、周期点位，但我们不会被短期的表面涨跌所左右，亦不会为少数的个体偏离所影响。这也是为什么我们能在国内率先推出3年期产品，并持续跟投。九坤投资在过去两年不断夯实技术基础，目前底层的框架已经很完整，但细节方面的优化是永无止境的，当前各个频段都在升级和扩充策略库。”

鸣石基金强调，量化投资的核心是策略的持续迭代能力。随着行业管理规模的扩大，对量化投资的投研能力升级有了更高的要求，策略的低相关性未来会成为超额收益不被摊薄的重要因素，因此需要持续研发、持续迭代。2022年以来，鸣石基金在投研的五大环节上持续加大投入，2月份在策略中加入了拥挤度模型，对市场上拥挤度较高的风险因素加以约束，在因子端开发出更多的低相关性因子，在风控端上降低策略波动极值，让策略运行更加稳健。今年公司还会加强因子环节、AI环节、优化环节、风控环节、交易环节等五大投研环节的软实力，通过提升各个环节的研发边际，进而提高整个策略的超额持续稳健获取能力。

“策略的更新迭代是一个永不停止的过程。”徐书楠表示，今年在Alpha策略领域主要是在策略方面进一步平衡了不同信息的权重，以丰富超额来源，降低超额波动。同时，在CTA、债券等策略领域，管理规模均有大幅提升，使策略配置更加丰富。

今年以来，凡二私募也在不断调整和优化自身策略组合，充分考虑了当前经济、地缘局势的影响，增配了中低频策略的比重，倾向于选择质地优秀的公司和基本面更好的个股，去提升各频段的预测能力，通过低相关性的组合方式去增加整体防御能力。在成交量低迷的或不利于策略运行的环境下做好全天侯的策略储备去应对，根据不同市场开发不同模型去和我们主力策略做互补。

王俊称，在策略层面，黑翼持续研发， 稳中求进。核心策略研发投入持续加大。比如近期迭代过程中我们的技术面因子增加了一批高频因子，特别是增加了lvl 2的因子；基本面因子上线了一批新的非传统财务因子，样本外效果非常明显；对机器学习因子也进行了新一轮的迭代，使得总体策略体系更加完善。随着规模的上升，黑翼资产更加重视策略的分散性，通过均衡配置的策略，严格控制风险，无论是股票还是CTA策略， 均能够在不同市场中取得超额收益。

吕成涛表示，今年以来继续深耕程序化量化领域，坚持CTA和量化股票双轮驱动。CTA策略方面，会继续坚持多品种、全周期、纯程序化的框架的同时补齐短板，加大微观结构类、套利类策略以及股指CTA的研发力度。同时，在适当的时候积极布局海外CTA，进一步拓宽策略和交易类型。量化股票方面，在原有的中低频为主的策略基础上，不断丰富策略类型，提升因子质量，扩展因子维度。拓展日内及更高频级的策略，逐步增加基于深度学习、非线性等组合算法的策略，同时基于另类数据和高频数据，不断开发新的因子以丰富、改进原有因子池。

周清指出，联海资产近年来一直致力于宏观多策略的投资领域，以自上而下的宏观策略为主线，结合自下而上的各类子策略进行宏观和微观的布局。今年以来市场宏观环境不断变化，对于自上而下的策略体系具有更优的发挥空间。

除了策略的更新迭代，人才对于量化行业而言也是至关重要的。王琛指出，量化投资是个高度竞争性、“智商密集型”的细分行业，因此不断夯实的人才壁垒是长期迭代保持前列的重要部分。十年发展中，九坤形成了海内外吸纳+自身培养并举的顶尖人才格局，持续吸纳海外顶尖机构的资深量化人才，并大力培育适应中国市场特征的本土新星。

鸣石基金对人才的招聘是全方位的。今年公司将在全球范围内继续加大招聘力度，吸引更多优秀人才加入，未来一年将策略研发团队扩大至120-130人，将现有的十个投研核心扩展至十五个，并加大超算的投入，为策略研发提供强大的算力支持。

“即使是疫情期间，我们也没有放缓人员招聘的步伐，近两个月不断有新同事加入，目前团队人数已近60人。未来我们会继续吸纳国内外经验丰富的优秀量化人才。除了策略开发人员以外，我们还会不断强化IT团队的建设，顶尖的IT团队是长期盈利和风险控制不可或缺的必要条件。”吕成涛告诉记者。

此外，黑翼资产也广纳英才，今年以来投研团队的数量同比增加了一倍，未来投研队伍仍在不断扩张中。

量化私募短期降温

长期发展还有很大空间

中国基金报记者刘明

由于去年底以来遭遇业绩下跌，前两年火爆的量化私募，今年以来也遇冷，不再那么受投资者追捧，即使业绩表现仍然亮眼的CTA策略，也同样难卖。不过，在量化私募机构们看来，暂时的遇冷是行业发展的整固期，长期来看量化投资在国内还具有广阔空间。

投资者风险偏好下降

量化私募随降温仍在逆势布局

今年以来量化私募不论是新产品发行还是持续营销，都遭遇降温。不过有私募表示，现在低迷的时候，应该正是布局之时，仍会尽力做好工作，有的私募已经推出定投方式，希望投资者不择时不追涨杀跌，更理性投资。

因诺资产创始人、投资总监-徐书楠表示，由于今年市场大跌，因此产品发行遇冷。这是历史上多次证明的规律，很难从根本上改变。但当前是布局量化产品，尤其是指增产品的好时机，因此，即使产品不好募集，仍然会尽力做好投资者交流以及售后维护工作。

凡二私募表示，今年以来国际形势预期的波动变高，投资人的风险偏好一直在下降，很直观的能感受到大家并不想承受这样的高波动，只能在不确定环境下找尽量确定的东西，一旦一个方向确定性比较高，便会受到资金疯狂的追捧，这样的市场结构导致个股收益率离散程度较低，也是不利于今年量化超额获取的一个主要原因。公司针对整体市场环境也推出了稳定性、适应性更强的产品设计，希望在为投资人提供更多元配置的同时也能更好的提升持有体验。

九坤投资CEO王琛认为，投资者往往容易受情绪左右，倾向于“追涨杀跌”。不过许多与九坤投资长期站在一起的投资者，往往选择在市场情绪低迷的时候，保持理性或选择追加，而不一定等到已经发生明显乐观转向的时候，再一味地“追涨”。

王琛表示，九坤投资推出三年期并进行每月定投，就是希望能尽量引导投资者不择时或者“逆向布局”，使得行业能越来越理性。

煜德投资总量和量化部总经理赵宏旭也表示，煜德的多策略产品定位是低回撤、高夏普比率，适合追求稳健的收益，希望有良好的持有体验的客户。因为每个子策略均为绝对收益策略，在不同的市场环境下均有盈利能力，与市场牛熊环境的相关度低；同时各个子策略的相关度低，基金收益来源多元，最终展现出净值波动较小，且不必频繁关注市场涨跌，客户可以安心持有。同时在产品发行以来，我们也发现市场上的机构客户及超高净值客户都在寻找此类策略的产品，潜在需求非常庞大。初期我们仍是以相对专业的机构投资者为主要的资金来源，在条件成熟时再开放代销零售渠道。

黑翼资产首席策略分析师王俊表示，今年在市场出现极端不利的情况下， 黑翼资产的管理规模还是实现了一定程度的增长，接下来伴随着权益市场的探底回升，我们更注重策略的多元化配置，并且逐步推出指增plus型产品，，底层为指增策略+cta策略增强。即除了原有的指数增强策略外，还会加入股指期货多头，使得产品的贝塔属性进一步增强，这块会是未来的重点布局方向。

联海资产总经理、投资总监周清表示，公司目前比较集中于全天候和进取几个长期产品，产品持续期都是3-5年左右。今年的产品份额相对稳定，截至5月份产品申赎无太大变动，部分产品随市场下跌有一定申购。未来的产品依然主打全天候和进取两条主线，保持产品宏观策略特征和优势。

千象资产合伙人、副总经理吕成涛表示，千象年初至今规模小幅增长，主要得益于净值的上涨。受制于目前市场的大环境，新产品的发行数量与去年同期市场火热时期相比有所下降，客户购买的热情也有所衰减。未来我们还是会在CTA+指增以及CTA+中性两条复合策略产品线上继续发力，把握住今年大宗商品大幅波动带来的CTA投资机会以及中证500指数估值已到历史低位的机遇期。作为资产配置的重要组成部分，希望可以为投资人提供多样化的选择和更具性价比的策略配置。

思勰投资表示，思勰近期有在计划跟代销机构合作发行新的指增产品。主要的原因在于思勰一直坚持的经营理念是“在合适的时间把合适的产品推给合适的客户”。当前市场处于相对底部的区域，长期投资价值正逐步显现，这样的时间点，可以向长线看好A股表现并能承受一定波动的客户推荐指数增强这类带Beta的产品，因为在市场点位低的时点建仓比高位建仓风险相对更低、长期收益也会更为可观。

鸣石基金表示，今年以来，公司整体产品处于净流入状态。经过前期市场回调，市场风险在一定程度上得到了大幅释放，其中中证500估值一度跌至历史估值底部区域，市场估值也到了具备很高性价比的水平。各种产品业绩开始回暖，客户对指数增强和复合策略的产品兴趣度高。

从各个渠道方的反馈也显示，量化私募销售遇冷。朝阳永续基金研究院研究总监、向日葵(行情300111,诊股)投资FOF研究总监尹田园直言，今年量化私募相对往年更为低迷于，但CTA相比股票中性、指增要好一些。

好买基金研究中心研究员张锦升表示，今年量化私募的发行整体平淡，主要还是市场环境不好导致的，投资者更难以在下跌的市场中去申购产品，但拉长时间会发现，往往在市场相对低位的时候才是更好的入场时机，做相对困难的事情往往会获得意想不到的结果。

雪球副总裁夏凡表示，当前雪球的私募产品货架已经覆盖了超过60家量化管理人，通过观察雪球的私募货架上量化私募产品的结构发现，CTA和中性、套利等中低波动，与权益类资产相关性不高的策略占比显著上升。

夏凡表示，在股票市场波动的环境下，虽然部分量化私募产品，比如指增策略的销售出现降温，但另一方面很多量化CTA、套利策略的产品仍旧赢得了投资者的青睐。

CTA策略业绩亮眼

多策略有助降低产品波动

虽然今年量化私募普遍出现不小的回撤，不过今年的CTA策略业绩还是非常不错，多家受访私募表示，虽然CTA业绩火爆，但并不会在此火热的时候重点推单一的CTA策略产品，而是作为量化多策略的其中一个重要子策略或补充，CTA策略和量化股票相关度低，有助于降低产品的波动性。有私募表示，CTA目前火热并不代表未来也好；也有私募表示公司规模较大，CTA策略的容量其实有限。

王琛表示，九坤是国内第一批布局CTA的管理人之一。九坤自2016年起，就秉持长期理念布局CTA策略。CTA作为和传统权益资产低相关度的类别，是资产配置的好的补充。九坤CTA因为由多个子策略组成，充分分散，并没有特别偏好的市场环境。

徐书楠表示，因诺资产对CTA策略一直有布局。但公司发行产品是根据该产品线长期的收益风险特性来作决策的，并非仅根据市场热度。历史经验证明，市场热度与产品业绩往往有相反关系。因诺资产认为，CTA策略更适合在多策略产品中作为一种重要资产，未来公司仍将以多策略方向为主。

周清表示，公司的量化策略包括很多子策略，如量化对冲、期权、CTA等等。单一量化策略在不同环境有适应和不适应的周期性，比如今年CTA策略表现较好，但中性策略表现走弱等等。

周清认为，单一策略的周期属性已经被反复印证过，如果在单一资产表现优异的时候进行推广，反倒容易带来下一阶段业绩的低于预期。因此从产品线上并不能过度依靠单一策略穿越周期地生存，而是以宏观多策略的方式进行整体布局和安排，这类策略能更好的适应不断变化的市场，从而给投资者带来更稳健的体验，也是更值得长期持有的相对优质资产。

鸣石基金表示，今年以来，量化投资产品受影响最大的指数增强产品，对CTA和复合策略的产品影响有限，就指增产品来看，始终满仓运作，不会根据市场进行择时，由于其挂钩一定指数，产品收益叠加行业Beta波动和超额Alpha。鸣石基金三年前已经布局CTA产品，作为危机阿尔法产品，CTA策略与传统的股票量化策略相关性小，能够有效降低组合持仓风险。

鸣石基金认为，从长期来看，中国经济稳增长的趋势十分明显，指数呈现震荡向上的走势，短期的波动不影响对指数长期的信心，对量化产品而言，稳健的超额获取能力是量化产品最值得关注的地方，量化策略每年均能创造不错的超额收益，未来也值得期待。

短期遇冷

不改量化投资长期广阔前景

虽然短期发展势头有所回落，不过在量化私募机构们看来，量化投资在中国才刚刚起步，未来还有着非常广阔的发展空间。

王琛表示，量化投资在中国方兴未艾。在国内大的资本环境下，资金持续进入证券资管市场。2022年是九坤成立第十年，这十载是量化投资在中国繁荣发展的十载。作为少数早期崛起、延续十年的本土量化私募，九坤在成长过程中，摸索出了一套适应中国市场特征的发展经验。

当前，量化机构的崛起与国内资本市场不断发展完善可谓是相依相伴。量化机构本身在构建市场的多元化投资逻辑、提供更稳定而理性的流动性方面，能够起到积极作用，是资本市场的重要托举力量。九坤坚定看好中国资本市场未来发展。同时，结合国内资本市场的发展阶段、特征，九坤也会践行可持续的发展思路，致力于使基金管理规模增长与业绩发展、风险控制能力相匹配。

从策略和技术上，接下来会推动中国的量化投资进一步迭代前行的动力，一是中国数字化经济发展带来的更加丰富的、可以用于量化建模的商业化大数据；另一个是现在依旧保持活跃、持续创新中的AI技术的发展。持续保持开放，吸收最新技术用于投资，正是量化投资的生命力之所在。

从收益看，随着行业不断发展，量化会推动市场定价更加有效，收益也会逐步回归到合理的区间，这是一个基本规律。但相对于海外市场，我们认为中国量化投资仍然还会有较大的竞争力，对中国的投资者来说也仍然具有差异化的配置价值。所谓降温，我们更愿意将其视为一个拥抱理性发展新阶段的机遇期。九坤作为少数在国内延续十年的本土量化私募，未来希望能继续与行业携手前行，倡导全行业良性、健康成长。

赵宏旭表示，近几年国内高速发展的量化投资主要方法仍是基于统计而非逻辑的因子挖掘辅之以中高频交易手段，在过往交易量仍以散户为主的A股市场实现了非常好的交易效果。但这种主要以交易类因子挖掘的量化投资因策略容量及策略趋同限制在海外更多是自营、做市商或小型机构在采用，不是大型资产管理机构的主流。

赵宏旭认为，目前国内策略趋同的量化投资在市场容量达到上限后效果开始减弱，表现开始分化。在目前A股流通市值散户还占36%的环境下，纯量化投资仍有一定生存发展空间，也一定会出现策略能够持续迭代的成功量化机构，但更主流的方式是与基于逻辑的基本面量化相结合，这是目前全球成熟市场资产管理机构主流的投资方法，国内资管机构中大型公募已开始采用辅助投研决策甚至开始有独立的产品，私募机构还较少尝试，但这一定是未来的发展方向。

徐书楠表示，量化投资的火爆与降温，只是市场短期的现象，也是市场发展的必然规律。没有任何一种投资方式可以长期获得远超市场的收益风险特性。要判断一种投资方式的前景，需要从其投资逻辑本身出发，需要进行长期判断。

徐书楠认为，量化投资以数学统计为根基，具备坚实的理论基础，其有效性已经经过了长期证明。在成熟市场，量化投资是与主动投资分庭抗礼的一大类投资模式。在中国，虽然经过了几年的长足发展，量化投资已经今非昔比，但是其整体规模占比仍然不高。因此，量化投资未来一定有着更广阔的发展前景，这一基本判断不会改变。

凡二私募表示，随着去年量化管理规模突破新高，量化私募也在不断涌现进入赛道。一个“秘方”（策略）去持续盈利已经不现实了，未来量化的竞争会更加激烈，这就需要靠组织的力量，靠技术体系的支撑，靠团队分享知识、互相借力，这些正是凡二的优势，公司最近提出“单飞累了来茂源”，也是为了赋能一些小的团队，共同实现规模效益。除此之外，也看到积极的一面，由于中国A股参与者的特殊结构和投资行为差异，在未来相当长一段时间里，A股的超额水平仍然会远高于美国等成熟有效市场，给量化赛道提供了很强的长期竞争力。在涨涨跌跌大浪淘沙的量化发展进程中，管理人调整的反应速度和应对变化的能力也是投资人长期且安心将资金交付其管理的重要保障。

周清表示，国内私募基金行业仍处于高速发展时期，量化作为其中一个子行业也经历了10年左右的高速发展，目前经历过两轮左右的周期，行业格局逐步集中化和头部化，但无论从资产管理规模、技术水平等方面仍未达到海外市场的成熟程度。未来量化私募还会延续前期发展趋势，逐步优胜劣汰，未来行业格局会进一步集中化和头部化，具备管理规模和技术壁垒的企业会最终成为量化巨头，而这样的公司数量会非常少。另一方面，量化技术也会逐步结合其他方面的应用并不断迭代，最终形成复合型应用场景，而并不局限在传统量化策略领域。未来市场中也会出现具备量化技术和其他技术结合的复合型公司，如海外相对成熟的宏观对冲基金、组合基金等。

鸣石基金表示，中国国内量化投资仍处于发展期，未来仍有很大发展空间。从全市场交易占比来看，量化交易占全市场交易比例为15~20%，而海外成熟资本市场的量化交易占比高达60%~80%。全球管理规模前十的资产管理机构，有七家是量化投资机构，量化投资已成为海外成熟资本市场的主流投资方式。在管理规模上，量化投资的管理规模在国内权益市场的占比仍然很小。

当前，A股市场量化投资以中高频量化交易为主，随着自身管理规模和行业管理的扩大，高频略市场容量相对有限，高频赛道的拥挤会带来Alpha的下降，为了获得稳健收益，中低频的发展才是行业未来蓬勃发展的核心，个股基本面的量化研究还有很广袤的空间，未来多频糅合、多策略融合，会成为头部量化机构的研发方向和策略方向。

思勰投资表示，第一，目前国内量化交易占比远远没有达到成熟市场的比例，借鉴欧美市场的发展历程，量化投资在A股的发展之路将继续稳步向前推进。第二，目前中国仍有最好的交易土壤，由于市场中有足够的非理性的投资人，量化策略凭借技术和策略优势仍可在中国市场上获得明显的超额收益。这是量化投资的黄金时代。作为真实参与者，思勰投资将不断提升自身的管理能力、投资能力、技术能力和运营能力，为广大投资者创造出更大的价值收益。

吕成涛表示，量化私募的增长速度由2019年初的不到千亿，到去年底过万亿，在整个私募行业中占比将近20%。现在市场上各家管理人百舸争流，促进量化私募行业在竞争磨合中震荡上行。当前面临的降温，也是快速发展大趋势中的短暂平台期。随着越来越多的投资者对量化认识的更加充分，未来量化策略依然会有很大的发展空间。

相较于前期的粗犷式发展，未来量化行业可能会有三个趋势：

一是头部化。现在百亿量化私募的涌现正在吸引着越来越多投资者的关注，量化行业的头部效应凸显是行业走向成熟的一种表现，这背后既有私募管理人自身的影响，同时也有财富管理机构的推动。量化行业的竞争一向类似于军备竞赛，而头部量化私募由于对人才、硬件、数据等方面的投入更有优势，加之长期业绩优异稳健、品牌形象深入人心等优势，在投资者心中更容易树立起优秀的口碑和品牌。参照国外成熟市场经验来看，目前国内量化私募的集中度跟成熟市场仍有一定差距，未来头部私募集中度仍有继续提升的空间。

二是规范化。随着量化私募的蓬勃发展，监管的力度还会继续加强，以规范量化私募行业的发展。在市场不完善的现状下，严监管意味着一个优胜劣汰的机制，保护投资者利益、遵守市场规则和法律法规、业绩突出且经营稳定的私募机构会在证监会的监管下会有相应的调整，而后在新的轨道上持续发展壮大，这十分有利于形成良好的竞争格局。

三是多元化。最初的百亿量化私募主要以量化股票策略管理人为主，而最近几年管理人类型不断多元化，指增、CTA等管理人百花齐放，各种复合策略也越来越受到投资者的青睐。

尹田园表示，销售冷热跟市场表现类似也有周期性。国内量化私募发展仍处于青少年阶段，尚未完全成熟，不管是从投资人对策略的了解，还是从量化私募机构自身运营稳健性的角度来看，都还有很大的进步空间。

夏凡表示，作为财富管理平台，雪球想要提供受投资者青睐的量化私募产品，就需要自身的产品货架体系丰富且完整。对于量化私募而言，在雪球的私募货架上，除去指数增强、量化选股这些偏向权益市场的高波动策略，也有使用对冲工具，严格约束波动率和回撤的市场中性、套利策略，还有基于商品期货为主要投资方向的管理期货CTA策略。可以说量化私募涉及的投资策略非常丰富，可以充分满足不同风险偏好投资者的资产配置需求。

量化投资原理对普通投资者来说相对难懂，波动原因解释起来难度也相对更大。在这个情况下，在一个产品中，同时使用多个策略降低波动率、提升投资的性价比往往是改善投资者持有体验的较好做法。同时，国内量化领域的竞争也日趋激烈，可以在长期持续投入资源，优化模型和交易系统，并在规模和投资者收益之间进行取舍，以投资者利益为重的管理人更容易在长期积累口碑，取得较好的发展。