【寻财记】唯品会挖掘第二增长曲线，选择做时间的朋友！

敲黑板

日前，唯品会发布了2022年第一季度业绩报告。数据显示第一季度营收252.4亿元，同比下降11%，净利润10.96亿元，同比下降29%，GMV426亿同比下降7.59%，活跃用户数4220万，同比下降7.86%。

疲软的消费情绪以及线上零售市场承压之下，唯品会第一季度超V活跃用户同比增长37%，对一季度线上净GMV贡献占比达38%，挖掘业绩增长第二曲线。

唯品会今年以来股价微涨2.86%，市值56.69亿美元；较历史高点46美元跌幅达81.2%。遭遇Bill Hwang爆仓打击后，高瓴资本抛出的橄榄枝是否预示着买入或者估值偏低？

经营数据下滑且用户持续流失

唯品会刚刚发布的2022年第一季度业绩显示。第一季度总体上延续了近期季度用户、GMV、营收全部掉头向下的趋势，且越演越烈。

2022年第一季度营收252.4亿元，同比下降11%，，经营收入为 13 亿元人民币，022年第一季度归属于唯品会股东的净利润为11亿元人民币（1.728亿美元），而去年同期为15亿元人民币。2022年第一季度归属于唯品会股东的净利润率为4.3%，而去年同期为5.4%。

由于用户继续流失，且受疫情影响。本季度活跃用户数延续去年四季度起用户数萎缩的趋势，本季度在消费继续疲软&；；疫情反复的影响下，用户数据加速下降，同比减少 7.9%，比市场预期的 4,382 万也少了 4%。

另外，数据还显示唯品会订单总量和客单价分别下降 5% 和 3%，由于价量齐跌，GMV 也同比下降 8%。不过从预期差的角度，虽然本季物流受阻，订单量下降幅度反而低过用户下降幅度，小超了市场预期 5%。当然，由于 GMV 下滑公司变现率略有下降，造成了本季度营收同比下降 11%，比市场预期略差。

竞争激烈的非服装类标品赛道，能成唯品会第二增长曲线？

第一季度的业绩不及预期，显然是受到的疫情的影响。但唯品会已经连续38个季度实现了盈利。而唯品会董事长兼首席执行官沈亚表示，希望通过提升非服务类标品的比重，应对消费者日常尤其是疫情期间的购物特点，但接下来的形式并非乐观。

公司财报指出，受疫情影响，第一季度消费者对非必需消费品的需求疲软，疫情也对仓储和物流网络等供应链体系产生不利影响。同样在在财报中，关于营销费用下降，公司称这主要是因为“更加谨慎的营销策略，控制了一些没必要的投放”。唯品会首席财务官崔大伟在电话会议上表示，一季度公司采取了更严格的成本和费用管理措施，未来将继续优化运营效率。

我们都知道服装类产品的毛利率明显高于其他产品，非穿戴品类，或者说标品，通常是指美妆、家电、数码、食品等商品，这类商品标准化生产，价格、利润透明度高，竞争激烈，打造爆款的难度较大，但爆款生命周期长。唯品会赛道的扩展，提高非服饰穿戴类产品的比重必然将对公司毛利率带来下降，同时也将更加对库存，复购、留存率和仓存带来一定的压力。

虽然说唯品会欲走精品路线，着力打造有特色，更具性价比的标品策略从而提高用户ARPU。唯品会也许想到的是捕捉消费场景，比如在买衣服的同时顺手买只口红或新款智能产品。但在国内专注与某一品类的且具有较大市场度的商家比比皆是。未来，唯品会在这着力挖掘的赛道中究竟能为其带来多少消费潜力尚未可知。另外，公司预计二季度营收下降20%-25%，在一个薄利的新赛道下唯品会能否扭转净利润的连续下滑趋势？

回购计划及千亿基金巨头翻倍加持

回购似乎成为了近期中国企业挽救股价的一种必要的动作。在刚刚发布财报后，唯品会宣布截至 2022 年 3 月 31 日，公司已充分利用其于 2021 年 3 月 30 日宣布的 5 亿美元股票回购计划，共回购 7,514,514 股 A 类普通股。同时公司董事会再度批准了一项新的股票回购计划。根据该计划，公司可以在 24 个月内回购最多 10 亿美元的 ADS 或 A 类普通股。？

另外从最新一季的13F报告显示，在第一季度中有32家基金公司建仓唯品会，同时有99家基金公司增持唯品会。其中包括高瓴资本、汇丰控股，富兰克林资源公司，纽文资产管理公司等增持均超过300万ADS。而高瓴资本更直接增持13186741股ADS，持仓市值接近2亿美元，较前一个季度正常165%，跻身高瓴HHLR前十大重仓股。

（第一季度增持唯品会ADS部分名单）

（高瓴资本前10大仓位）

同时华泰研究认为，唯品会更加聚焦核心品牌以确保平台商品品质，将有助于提升其核心用户群的参与度，并在长期增加每用户平均收入；广发证券认为，借鉴2020年经验，疫后恢复期品牌库存水平提升、对唯品会特卖渠道需求上升，消费者对性价比渠道更加青睐，为唯品会表现优于行业的阶段。

在中概股全面遭遇市场打压，以及疫情，通胀担忧压力之下，多家投资机构建仓唯品会。一方面可能因为唯品会长久深耕特卖领域以及健康的业绩财务状况。而另一方面也说明当下的唯品会价格明显低于其企业价值，是明显的价值洼地。何况唯品会还经历的Bill Hwang的爆仓打击。

做时间朋友的唯品会被低估了吗？

数据显示，唯品会的增长一直跑赢大盘的增长。2018年至2021年，唯品会营收从128亿增长到181亿，3年复合增长率超过12%。净利润增长更为强劲，利润从 2018 年的 3.05 亿美元翻了一番多，到 2021 年达到 7.88 亿美元。2021 年，唯品会的净利润率为 4.4%，每股收益为 1.14 美元。运营现金记录为 10.5 亿美元（高于净收入），表明该公司的盈利质量良好。目前唯品会98%的订单来自回头客，且32%的总GMV来自其超级VIP客户，其留存率是普通客户的8倍。

在不需要花哨的财务数据分析下，我们发现目前唯品会的净现金为25亿美元。而其目前的价格为8.6美元左右，市值57亿美元。扣除其净现金其EV为32亿美元，而刚刚宣布了10亿美元回购。分析师预计唯品会2023 年、2024 年和 2025 年的收入分别为 184 亿美元、195 亿美元和 205 亿美元，意味着复合年增长率超过 5%。而根据收益评估，目前唯品会的价格为12.59美元，较当前低估了45%。

写在最后

当然，我们要知道现在中概股面临的困境，一边受疫情压制，一边受美国SEC打压，所以目前中概股的估值面对同业偏低。虽然折扣零售商是逆周期资产，但比预期更严重的经济放缓可能会对运营产生负面影响。因此，对于唯品会而言，肯定也会受到密中国股票整体表现的影响。

另外，无论是在核心赛道与阿里巴巴和京东的竞争不仅会影响新用户的增长势头，还会影响营收和利润率。而其当下聚焦的非服装类标品赛道也存在巨大的竞争压力，可能难以短期为唯品会的营收带来一定的效果。

当然，电商市场正从“谁的用户增长更快“进入”谁更能留住用户“的时代，在GMV近乎饱和，活跃用户增量集体放缓，存量用户将成为决定企业未来的主因。而对于唯品会来说，个人喜欢的原因各有不同，有人喜欢细致服务，有人喜欢大牌特卖。而扎根特卖市场十三年，加上独特的自营模式，将这门生意已然做出了新的高度。而现在寻找的第二增长曲线，也是建立在强大客户留存上顺应消费趋势，看到了消费者真正在意的点，选择做了时间的朋友，而这可能也是高瓴重仓的理由吧！