五芳斋首发“讲故事” 募资超10亿元扩产能消化力待解

临近端午，粽香飘来。浙江五芳斋实业股份有限公司（以下简称五芳斋）的首发也是“但闻花香，未见其开”。今年1月13日，该公司上交所主板首发审核获通过，截至目前尚无新进展发布。

中国产业经济信息网财经频道注意到，五芳斋本次首发计划募集资金10.56亿元，用于扩充产能、信息化升级等项目。该公司主动披露的信息显示，过去四年分红合计3.55亿元，现金流充裕，生产上越来越重视外包，产能利用率为60%。同时，五芳斋善于讲故事，玩转跨界营销，不过仍有一半线下门店没有盈利。

现金流充裕重视生产外包 超10亿元募资扩产能

“粽子”是五芳斋的招牌产品，是“中华老字号”，在众多区域的消费者心中得到了高度认可。这家公司现金流充裕，历来喜欢大手笔分红。

招股书显示，2018年至2021年上半年（以下简称报告期），五芳斋实现营业收入分别为24.23亿元、25.07亿元、24.21亿元和21.36亿元。同期的归母净利润分别为0.97亿元、1.63亿元、1.42亿元和3.06亿元。

截至2021年6月30日，五芳斋账面上货币资金为7.78亿元，此外还有1.2亿元理财资金。此外，该公司的现金流也十分充沛，报告期内，五芳斋经营活动产生现金流量净额分别为8626.34万元、2.44亿元、3.62亿元和7.34亿元。

五芳斋在IPO前夕还进行了大手笔分红，从2018年至2021年，五芳斋共四次分配股利，合计共3.55亿元。

艺多不压身、钱多不扎手，五芳斋本次拟募资规模10.56亿元。招股书显示，五芳斋此次IPO募资金额主要用于智能食品车间建设项目、五芳斋数字产业智慧园建设项目、五芳斋研发中心及信息化升级建设项目、五芳斋成都生产基地升级改造项目，以及补充流动资金。

值得关注的是，五芳斋自身产能十分充裕。从2018年至2020年，五芳斋的产能利用率分别为121.3%、84.82%和60.57%。

与此同时，近年来五芳斋将越来越多的粽子生产外包出去，从2018年至2020年，五芳斋通过委托加工模式生产的粽子产量占粽子总产量的11.66%、13.4%和25.01%。业内分析人士疑惑，既然该公司拥有大量外包业务，那么首发募资扩大产能用意何在？

多策略玩转营销 主动披露一半门店亏损

据介绍，五芳斋建立了较为完善的营销网络，线下销售、线上销售协调发展，直营、经销等销售模式相互补充。

截至2020年12月31日，五芳斋通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了474家门店。目前，“五芳斋”门店已登陆嘉兴、杭州、上海、武汉等华东、华中地区的主要城市，并深入大型超市商圈、商业综合体、交通枢纽等主要商圈。

在线上销售方面，五芳斋一方面在天猫、京东开设“五芳斋”直营店进行直接销售；另一方面，通过线上经销商、电子商务平台的自营平台进行销售。目前，该公司线上销售网络已覆盖了天猫、京东、抖音等各大电商平台。渠道优势为该公司在市场中赢得了更多的市场份额。

另外，近年来，为了摆脱产品单一并为了让产品贴合年轻人喜好，五芳斋开启了“跨界玩法”。五芳斋先后与盒马鲜生、喜茶等品牌联名推出定制粽子；与乐事、钟薛高上新“咸蛋黄肉粽味的薯片”“粽香味雪糕”；还与手游《王者荣耀》合作，推出王者荣耀x五芳斋的联名粽子礼盒，5个不同的口味代表5个不同的英雄。

根据网络平台发布的数据，与王者荣耀联合推出的粽子礼盒将其销量提升了不少。与此同时，五芳斋借助联名品牌的流量、热度为自身赋能，更多的是实现品牌年轻化。不过，虚假宣传、食品安全等年轻品牌爱犯的错，五芳斋也在重蹈覆辙。

截至3月8日，黑猫投诉平台中有关五芳斋的投诉量达3535条，除了虚假宣传盗取用户信息外、欺诈消费者外，食品有异物、发霉也成为了投诉热点。另据嘉兴市两级消费者权益保护委员会及12315（消费投诉平台）显示，五芳斋报告期内因产品质量问题的消费者投诉共90起左右。

五芳斋线下零售也没闲着。“打造米制品行业的领导品牌，打造中式快餐连锁的著名品牌”成为了五芳斋“第二增长曲线”。

目前，五芳斋通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了500多家门店。然而，值得注意的是，五芳斋招股书上出现的门店近一半处于亏损状态，餐食系列连年下滑的经营数据也侧面反映出，尽管五芳斋粽子做的好，但不代表该公司能把“快餐”经营好。

营收规模与应收账款“齐飞” 降费增利痕迹明显

规模为王。招股书显示，2021年上半年，五芳斋实现营收21.36亿元，占2020年全年营收的88%。归母净利润达到3.06亿元，比2020年全年多115%。2021年上半年，仅主营业务收入比上年同期增长了近33%。

营收增长过快引起监管关注。在2021年9月份的反馈意见中，证监会就该公司的收入大幅波动的问题进行质疑，要求解释收入的真实性、准确性，是否存在跨期确认收入的情况。

五芳斋解释粽子产品的大幅增长是由于公司进行了系列推广宣传，销量增长的同时，产品结构变化也导致销售单价提升1.59%。

在营业收入大幅增长的同时，五芳斋的应收账款也出现飙升，2021年上半年达到3.57亿元，2020年全年仅6093万元。根据招股书披露，应收账款主要来自直营模式下部分商超客户。而上半年商超渠道总销售额仅为2.55亿元，低于应收账款增加金额。

业内人士认为，向渠道压货是食品饮料行业公司比较常用的调节业绩手段，五芳斋2021年上半年业绩大增背后究竟存不存在压货的情况呢？

另外，五芳斋还大幅压降了销售费用率。五芳斋2019年前销售费用率超过30%，2020年降至28.64%，2021年降至22.02%。管理费用率也从2020年的6.99%降至3.75%。这导致2021年上半年该公司的费用率从2020年的36.03%大幅降至26.19%。

费用率的大幅降低是该公司净利率大幅增长的重要原因，2021年上半年五芳斋净利率达到了14.37%，而前三年净利率波动范围为3%-6%。

中国产业信息网财经频道将继续关注五芳斋首发进展。

（责任编辑 张丽娜）