黑色金属：宏观预期向好，盘面估值定价

摘要

供需来看，供应端仍有增量预期，目前市场对政策稳地产预期较强，二季度有望看到地产融资端实质性好转，因此需求端会好于市场预期。

库存方面，澳巴发货量不及预期，同时钢厂提产加快，铁水产量持续增加，近期港口库存持续回落。但供应端未见实质性降低，需求端来自于短期钢厂提产，实际终端需求能否支撑这么高铁水需求仍需验证，铁矿港口去库可持续性存疑。

铁矿2022年基本面主逻辑供应宽松有望持续，但可能并非是盘面交易主逻辑，盘面可能更多去交易宏观预期以及资金面主导的估值逻辑。具体来说，铁矿若单纯从供需基本面定价，普氏指数预计在100美金左右，但由于盘面更多是估值定价逻辑，所以盘面价格有望较长时间处于供需价格之上，难以看到2021年基本面持续走弱致价格大幅回落的情形，短期价格可能处于高位，但需警惕盘面在高位存较强的估值回落风险。

正文

01

近期铁矿市场行情回顾

2月中旬开始，铁矿价格高位快速回落，主要原因是发改委加大调控力度。

2月底开始，铁矿价格底部持续快速回升，主要原因是宏观预期持续好转，盘面交易转向估值逻辑。

近期铁矿价格大幅波动，主要原因是盘面在价格高位情况下，市场分歧加大。

02

地产端融资扩张仍有待发力

2022年1-2月地产新开工面积回落12.2%，销售面积回落9.6%，土地购置面积回落42.3%，地产投资增长3.7%。今年至今稳增长一直是主线，去年年底至今基建持续加码，1-2月增长8.6%，预计一季度增长达到10%。

2022年3月新增社融4.65万亿，新增人民币信贷3.3万亿，社融余额同比10.6%。但地产仍在进一步探底，从地产端融资数据来看，3月新增居民中长期贷款同比回落2500亿，地产融资仍未好转，随着地产政策的逐步放松，二季度有望看到地产融资端实质性好转。

高频数据百城土地成交占地面积也进一步印证地产仍处于底部，融资传导仍需时间。

03

港口去库可持续性存疑

2022年主流矿山仍有较大增量：

VALE：VALE大部分增量来自下半年，预计2022年VALE铁矿增产800万吨左右。

力拓：进入2022年，力拓产量目标受到新冠肺炎疫情、市场需求状况和天气因素影响有望逐步减弱。预计2022年力拓铁矿增产800万吨左右。

必和必拓：预计2022年必和必拓铁矿增产200万吨左右。

FMG：预计2022年FMG铁矿产量增加约200万吨。

整体来看，2022年全球主流矿山预计增产2000万吨。虽全球主流矿山大部分增量来自下半年，同时国内铁精粉产量在去年高基数背景下同比会回落300万吨左右，但整体总供应仍有增量预期。

截止4月8日，澳巴铁矿总发货量同比回落4.5%，其中澳洲铁矿发货量同比回落1.4%，巴西铁矿发货量同比回落13.1%。巴西发货量持续低于市场预期，2022年1-3月份，我国进口铁矿2.68亿吨，同比下降5.4%，同时进口铁矿港口到港量月度均值同比回落12.3%。

近期钢厂提产加快，铁水产量持续恢复，截止4月8日当周，全国247家钢厂日均铁水产量233.3万吨，环比增加3.98万吨，同比下降1.06万吨，已接近去年同期水平。

整体来看，短期供需错配，供应端未见实质性降低，需求端来自于短期钢厂提产，实际终端需求能否支撑这么高铁水需求仍需验证。

截止4月15日，全国45个港口铁矿库存为14873万吨，环比降低353万吨，同比增长26.2%，港口持续处于高位运行。钢厂进口铁矿库存10854万吨，环比增加147万吨，与去年同期仍低近7%。

进口铁矿港口贸易矿库存持续处于高位，贸易矿占港口总库存比例超过50%。港口贸易矿库存增加幅度显著高于总库存增幅，贸易矿中低品粉矿占比较大，市场流动性较差。

去年从7月份以来，钢厂进口铁矿库存持续处于低位，在港口库存不断累积、现货价格大幅下跌背景下，钢厂一直采用低库存策略，预计接下来钢厂仍采用低库存策略。

从铁矿库存结构以及供需来看，钢厂库存同比去年仍低7%，钢厂仍未改变低库存策略。相较于2019年和2020年钢厂被动低库存，近期钢厂主动低库存策略体现出钢厂对后期需求回落以及铁矿供应持续向好的预期。

04

铁矿供需宽松格局有望延续

2022年1月份，国内铁矿总供应12301万吨，同比增加3.54%，2月份10445万吨，同比回落8.76%。

2022年1月份，国内铁矿总需求11695万吨，同比回落3.96%，2月份10371万吨，同比回落9.16%。

2022年1月供应过剩607万吨，2月份供应过剩74万吨。

05

投资逻辑与交易策略

供需来看，供应端仍有增量预期，目前市场对政策稳地产预期较强，二季度有望看到地产融资端实质性好转，因此需求端会好于市场预期。

库存方面，澳巴发货量不及预期，同时钢厂提产加快，铁水产量持续增加，近期港口库存持续回落。但供应端未见实质性降低，需求端来自于短期钢厂提产，实际终端需求能否支撑这么高铁水需求仍需验证，铁矿港口去库可持续性存疑。

铁矿2022年基本面主逻辑供应宽松有望持续，但可能并非是盘面交易主逻辑，盘面可能更多去交易宏观预期以及资金面主导的估值逻辑。具体来说，铁矿若单纯从供需基本面定价，普氏指数预计在100美金左右，但由于盘面更多是估值定价逻辑，所以盘面价格有望较长时间处于供需价格之上，难以看到2021年基本面持续走弱致价格大幅回落的情形，短期价格可能处于高位，但需警惕盘面在高位存较强的估值回落风险。

风险提示：1、国内地产用钢需求恢复较好；2、海外矿山供应扰动。