新湖瑞丰：雪球对冲可起到稳定市场的作用
来源：金融界 2022-04-12 16:25:40
自1月以来股指一路下挫，进入三月份更是快速下跌，中证500指数从最高7688.60跌到最低5824.33, 3月最大单日下跌幅度5.67%，市场恐慌情绪持续蔓延。雪球产品是最两年非常受市场追捧的场外衍生品，雪球市场规模在2020年下半年至2021年上半年形成井喷式增长。相比投资者直接参与股市交易，雪球可以给予一定下跌安全垫，在行情上涨时快速获利离场。
对于今年第一季度股指的快速下跌，市场上出现一种声音，“雪球对冲行为是否可能造成大规模的股指抛压，加剧了股指的快速下跌”。新湖瑞丰认为，其实恰恰相反，雪球做市商的对冲行为可以对股指的下跌起到稳定作用。
对于做市商来说，卖出雪球，实际上是一个long gamma的净头寸。为了保证头寸的delta中性，在价格下跌时需要买入更多标的，价格上涨的时候需要卖出标的，整体来看是一个低买高卖，高抛低吸的行为，在市场出现单边趋势时，做市商的对冲行为实际起到了稳定市场的作用，而不是在市场下跌时形成规模化地抛压。
除了雪球对冲本身的逻辑自证之外，还有两方面可以说明，3月份的股指快速下跌，于雪球产品的对冲没有直接关系。据分析，由于2021年7-9月中证500走出一波小牛市，去年上半年发行的指数雪球大多在该期间陆续敲出结束，存续的雪球大部分是去年年末发行的，入场点位大约7200左右，按照主流产品80%敲入点大约在5760左右，雪球在敲入点附近才会面临gamma转向的情况，而即使今年的最低点也未达到该区间。另外，市场上发行的指数雪球主要是中证500指数雪球，而今年股指的下跌包含上证50和沪深300指数，将股指的快速下跌归咎于雪球产品的对冲挤压存在偏颇之处。
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