超跌品种反弹多虚晃勿盲目追高

曾几何时，“新兴+转轨”是A股估值泡沫化的炒作借口。如今，沪深300滚动市盈率约为标普500的一半，主因是全流通+注册制+逆全球化等多重利空挤压，成长股蓝筹溢价模式面临重压，高估值的市梦率时代或将终结。

“逆全球化”真的来了？

腾讯业绩亮相，周四股价大跌5.91%。马化腾调侃公司业绩像他的腰椎间盘一样：“不那么突出了。”盈利不突出等同估值平庸化。腾讯去年盈利2248.2亿元，远超预估的1619.9亿元。可如果不计算处置京东股份的收益782亿元，去年第四季度非经常净利同比下降25%。由于国家反垄断调控让平台红利溢价大减，腾讯最新估值降至13.6倍，不再享受高科技成长股动则40倍的估值。

回头看，中石油、格力等大蓝筹都曾享受高成长股溢价，而今老态龙钟，变成估值低+机构低配的价值陷阱概念。这像是沪综指走过之路——在2007年10月触及6124点峰值之时，静态市盈率逾70倍，如今估值跌至16倍，低估根源是股改限售股上市+IPO注册制全流通，权重周期股流动性溢价大缩水。

从年K线来看，自2007年10月触及6124点峰值以来，沪综指走出收敛三角形走势，以20年均线为底部支撑点碎步上行，熊市年份振幅在三成左右。去年，沪综指振幅为12%，多空在高位打出弱平衡式拉锯战。

A股面临的新难题是全球化终结的预期，将导致企业盈利不确性和估值承压。日前，吉利控股李书福表示，逆全球化趋势已经形成，企业要尽快调整商业计划。管理着10万亿美元的资产的贝莱德董事长兼CEO拉里·芬克警告称，俄乌战争终结了过去30年的全球化，供应链的大规模重新定位必然会导致通胀。

熊市反弹多是减持良机

从美股历史来看，战争比通胀有更强的杀估值属性。标普500的历史最低估值为5.31倍，出现在“一战”时期的1917年12月，当年通胀率为17.8%；“二战”时期的1949年6月估值为5.82倍，当年通胀率为-0.95%。

美国2月份CPI同比增长7.9%，俄乌战争对全球滞胀的影响力权重在上升，标普500最新估值仍高达25.4倍，在历史数据上的分位数为93.66%。战争风云和通胀阴霾被华尔街淡化的主因，是标普500指数今昔非比，样本股中强周期概念如金融、资源能源和地产合计占比已不足18%，有全球垄断定价权的科技、医疗和消费类股票占比逾七成。

上周，标普500大涨6.16%。摩根士丹利首席美股策略师威尔森形容是“险恶的熊市反弹”，或仍未结束，但反弹期间应抛售。理由是“美国经济正处于周期后期扩张阶段，最快在5个月后陷入低迷”。

历史经验显示，美国没有错过每一次战争或通胀危机，或借机提升自身科技创新，或收割美元红利转嫁风险。美元指数去年大涨6.32%，今年截至23日累计上涨3.24%。最能代表新兴市场竞争力的恒生科技指数由2021年2月的峰值11001.78点，跌至3月15日的谷底3463点，似被华尔街资本薅羊毛，大摩在14日将中概网络股评级全面下调至减持就是“空头帮凶”。

超跌品种反弹行情多是虚晃一枪

截至周四，上证50较去年2月峰值仍缩水近三成，蓝筹熊市格局未改，但超跌品种反弹行情不时出现。

中兴通讯(行情000063,诊股)港股和A股周四分别大涨23%和9.99%，原因是美国法院判决其缓刑期无条件届满，市场据此判断中概股的地缘政治风险降低。美国证交会次日将微博纳入“预摘牌名单”，为此名单中的第六家公司（上一批名单在3月8日公布，引发中概股暴跌潮），中美贸易摩擦降温预期落空。恒生科技指数周四下跌2.95%，中兴通讯港股亦下跌9.19%。其A股股价较去年3月峰值缩水近半，滚动市盈率已降至18.5倍。

一叶落而知倒春寒。杀估值是本轮A股下跌的主因。目前，沪深300滚动市盈率11倍，居历史分位的20.44%，不到标普500的一半。从近期政策利好频现来揣测后市，沪综指底部振荡概率更大，不仅有国家政策底支撑，更是市场阻力最小的路径。若想V形反转重返牛市，则需出台暂停IPO发行等超预期利好，未必为股市监管层乐见，无助于资本市场发挥扩融资稳经济的功能。

自周二以来，深沪两市单日总成交未及万亿元，蓝筹行情暂告休整，题材炒作卷土重来。截至周四，在风格板块年内涨幅排行榜中，微盘股以5.53%的涨幅名列前茅，游资用少量资金热炒小盘股，以对冲蓝筹超跌带来的市场信心缺失。同时，在最近20天收益榜中，昨曾涨停概念以大跌21.3%领跌，表现仅优于昨日跌停和昨曾跌停概念。近期涨停概念的虚晃一枪明显增多，追高风险大增。