谢治宇发声：从中长期看，A股市场已经具备一定投资价值

2022年以来，A股市场受内外部因素影响出现调整，近期俄乌冲突更加剧了市场的悲观情绪，引发市场大幅震荡，A股主要指数一度破位下跌。那么，决定A股市场未来走势的核心因素是否已发生根本性转变？A股市场目前是否具备投资价值？面对当前较为低迷的市场，投资者应该采取何种策略？

日前，兴证全球基金副总经理谢治宇接受了中国基金报记者的采访，坦率地跟记者分享了他对市场的看法，在他看来，目前的市场已比较充分反映了大家对未来的种种担忧，站在当下的时点，没有理由特别悲观，相反，投资的难度正在减少，从中长期角度看，A股市场已经具备一定投资价值。

以下为谢治宇主要观点：

目前市场上有很多令大家担忧的情况，比如经济环境、外部因素等等，并且以比较悲观的预期反映在股价上。但仔细分析，并没有什么值得特别悲观的因素。相反，经历了大幅调整后，市场上已经出现了一批估值比较合理，企业长期向好，有望通过长期持有获得合理回报的投资标的。

股票市场永远是一个相对复杂的体系。那种在某一个时间点呈现出单一状态的情形是非常罕见的，比如绝对低估或者绝对高估；大部分时间，市场都是一个复杂的整体，有好的，不好的，有贵的，也有便宜的。在复杂的市场信息中，我们需要理出一条主线：对中国经济增长的预期是否发生改变？国内领先的企业在国际上是否仍然具备可持续的竞争优势？居民财富管理的需求是否持续存在？——如果这些因素没有发生本质的转变，那么大的投资框架就没有变化。

我的投资理念是以合理的价格买入优质企业，赚企业长期成长的钱。从这个角度出发，我首先关心的是目前经济环境下企业的发展状况，以及企业长期持续的盈利能力、估值是否合理等；其次才是对经济环境、外部环境风险的担忧。立足当下时点，已经有一批企业值得坚定持有，并有望获得相对稳健合理的回报。

今年我比较关注的风险点是通胀，因为外部地缘政治因素，通胀问题正在被放大，对国内经济也会产生一定的影响。具体会产生什么影响，我们需要持续观察，整体上，我相信政府的调控能力。

在两会上，中央已确定今年的经济增长目标为5.5%，因此，我们没有特别悲观的理由。

在目前点位，减仓不是好选择。我个人主要投资自己管理的基金产品，今年没有赎回，而且会有一些申购。

谢治宇访谈实录：

中国基金报记者：近期以来，在内外部因素影响下，A股市场出现了较大幅度的下跌，引发了投资者的担忧，对未来市场走势，你怎么看？影响A股走势的核心因素是什么？

谢治宇：今年以来引发市场调整的最主要因素是市场对宏观经济预期比较悲观，叠加俄乌冲突引发的地缘政治动荡、美国加息缩表，以及A股市场存在的结构性估值水平较高等因素，导致市场出现比较大的波动。

站在目前的时间点，市场是不是真的有很大风险，可以主要从两个方面来考虑：一是我们整体的经济环境，会在多大程度上影响中短期企业的盈利预期；二是当前市场估值及流动性状况。

首先我们来看宏观经济，这是最不确定，也是市场最担心的点。政府工作报告明确提出今年经济增长的目标是5.5%，这给市场传递了非常强的信号，意味着政府要把工作重心放在保证经济增长上，巩固我们过去几年在疫情防控基础上获得的成功，保证经济增长持续稳定向上的趋势。

中国基金报记者：要实现5.5%的经济增长目标，难度会不会比较大？

谢治宇：中国经济增长的三驾马车仍是消费、投资和进出口。进出口层面，过去两年在疫情比较严重的环境下，因为有完整的产业链，我们的进出口取得了明显的比较优势。随着国外产业链的恢复，中国进出口是否会面临压力？这种担心在去年也出现过。我们观察到今年1、2月份的进出口数据仍然非常良好，并没有出现大幅下滑，由此可见，我们前两年占据的一部分市场份额，并不会很快会丢掉，进出口应该能保持基本平稳。当然，我们后续还会持续跟踪。

投资主要包括房地产投资和基建投资。去年下半年房地产行业出现了较大幅度的下滑，引发了市场的担忧，但从去年下半年以来，房地产政策已出现明显转变，例如按揭政策、对部分地产企业的政策、因城施策等等。虽然目前看来，这些政策效果还不是非常明显，但随着时间的推移，前期的政策效应会慢慢显现。

另外，过去两年，政府对基建投资一直保持相对克制的态度。如果房地产出现下滑，政府可以在基建上发力，做一些对冲。总体上，投资方面不必太悲观。

第三是消费，受疫情影响，过去两年消费非常疲弱。今年政府也有类似的支出计划，包括各地政府家电下乡、新能源车补贴等，政府工作报告对此有非常明确的表述。前期央行上缴了一万亿结存利润，直接依法划拨给财政部，包括一些专营部门利润的划拨，这些资金通过转移支付，可以一定程度上刺激消费。

综合来看，政府不仅设定了一个相对较高的经济增长目标，同时也出台了相应的具体措施，保证这一目标的实现。

另外，过去两年，我们的货币政策一直都比较节制，所以，在外部缩表的时候，我们仍有较大的放松空间。因此，中国宏观经济整体状况还可以，没有特别悲观的依据。

中国基金报记者：经过近期的下跌，你认为目前市场的估值水平是否合理？

谢治宇：过去几年市场存在结构性高估的问题，今年以来市场持续下跌，在短时间内消化了高估值。虽然不排除个别行业、个别公司仍处在相对偏高的位置，但市场整体的估值水平已经大幅下降，比较合理了。

我们简单做过一个比较，沪深300、上证500、中证800的五年分位数，目前大概在10%-20%的水平上，这不是一个偏高的水平。

大部分时候市场都是比较复杂的体系，既有好的，也有不好的，既有贵，又有便宜的，很难在某一个时点看上去只有一种状态。站在当下，我们应该更多看到好的一面，对一些不那么好的点，不用太过纠结。

我的结论是，股市经过大幅调整，已具备一定的投资价值，有一部分公司，在今后较长的时间周期，能够给予投资者相对合理的回报。因此，已不必过度悲观。

中国基金报记者：政府在部分行业政策方面出现调整迹象，你怎么看？

谢治宇：推行双碳政策的目的在于实现产业升级，实现能源清洁化替代，最终拥有便宜、清洁的能源，长期看，便宜清洁的能源作为一个重要的要素价格，一定会对工业起到非常强的支撑作用，有利于提升国家竞争力。不过，去年我们实际在执行当中，可能部分地方存在执行标准过严的情况，但随着政策的明晰我们可以更加积极稳妥的去推进。

双碳政策的长期目标会很坚定，但实施过程会更科学，这有助于稳定很多工业企业的预期。

还有平台经济，从去年下半年开始，政府的定调是，要规范、合理发展，促进它更好的发展。所以，从长期来看，对平台经济的严格监管政策可能已经走到后期。

随着行业政策逐步调整，相信市场、企业家对相关行业的预期也会发生很大的变化，最终促进经济增长保证一定的增速。

中国基金报记者：俄乌冲突导致大宗商品尤其是能源价格暴涨，对本已严峻的通胀形势可谓雪上加霜，商品价格高企会否严重侵蚀大部分企业的利润？

谢治宇：通胀的确是我们现在遇到的最大问题。因为新冠疫情，各国央行都在放水，通胀已经比较高了，已经比较难受了，现在因为俄乌冲突，通胀压力更大。

不过，情况也许并不像看上去的那么糟糕。一是中国的汇率一直保持相对稳定，这意味着在比较动荡的国际形势下，外部对我们国内经济稳定的预期，这是一个非常强的标准。二是我们煤炭的用量比较大的，而且近年来新能源产业发展迅速，核电也在持续的投入。因此，原材料、原油价格上涨对我们的冲击相对有限。

最后，我们相信政府的调控能力，通胀在国内总体应该可控。当然，我们会持续观察商品价格上涨的影响。

中国基金报记者：你对未来比较乐观？

谢治宇：我们观察几个大的框架维度，其实都没有发生实质性变化。

第一，对中国经济增长的预期会不会有大的改变？第二，国内领先企业在国际上是否有持续的竞争优势？第三，居民财富管理的需求会不会持续？在现在这个时间点上，这三方面并没有出现大的变化。

在大的框架没有改变的情况下，第二步是要问自己究竟要赚什么钱。我们赚钱的方式是寻找一家好企业，以合理的价格买入，赚企业长期成长的钱。

如果确定是赚企业成长的钱，那么我们对市场的担忧、对经济的担忧、对各种干扰因素的担忧，就可以放在后面一些。我们应该更多关注好企业的状况，是否具备长期持续良好的盈利能力，估值是否合理。

经过前一段调整后，我们发现市场上有很多估值合理的好企业，如果长期持有，可以获得相对稳健、合理的回报。因此，现在这个时间点，我觉得投资的难度显著减小了，有很多资产比之前选择的难度要小很多。

中国基金报记者：你认为，未来哪些领域或者行业的机会比较大？

谢治宇：过去几年，市场挖掘出了一批优质企业，但估值比较高，随着今年以来的下跌，很多优质公司的估值已经回到非常合理的状况，这部分公司具有相当的投资价值。

从行业维度，我看好太阳能(行情000591,诊股)。俄乌冲突引发欧洲能源危机，这势必加快欧洲新能源的进程，对新能源行业将起到很大的推动作用。当然，看好行业并不代表行业里的每一家公司都值得买(行情300785,诊股)入。新能源行业将经历竞争、洗牌，集中度不断提高，有一些大企业胜出的过程，在这个过程中，个股的走势会比较复杂，需要具体问题具体分析。

中国基金报记者：你怎么看港股，特别是港股科技股下跌了很多，你怎么看？

谢治宇：我一直看好港股，虽然近两年港股表现一般。今年港股科技股是跌幅最大的指数，特别是互联网平台公司的表现比较差，监管政策、流量瓶颈是大家看空互联网平台公司的原因。

现在给互联网平台公司的估值已经进入了非常平稳的体系，当然不同的公司，不同的业态它的估值方式是不一样的。之所以会给这么低的估值，很大程度上是因为流量到了一定的程度，大家觉得你以后有一些事情是干不了的，变现能力不一定能够提高。但是，担忧的事情有很多，不一定都会发生。第二，正是因为有担忧，很多公司在现在才会到这样的估值。

类似的情况在港股也是一样的，大家喜欢的时候觉得这代表着未来，愿意用比较高的预期去给他们估值，但即使从现在来看，优秀企业对于团队的建设，研发的投入，都还是很有价值的。所以，反过来看我觉得港股的机会是变大的并不是变小的。

中国基金报记者：最近市场下跌，外资流出的迹象比较明显，你怎么看？

谢治宇：外资发现问题或者预期不太确定的时候，他们会先考虑避险、撤离，这是正常反应。值得关注的是，在俄乌冲突期间，人民币汇率稳定，说明在相对动荡的国际外部环境下对国内经济稳定的预期。到了一定的阶段，市场平稳下来，外资机构还会回来。

中国基金报记者：你目前倾向于采取什么策略？

谢治宇：我没有想减仓，现在不是减仓的时候。除非事先有足够的警惕，提前把仓位减下来，现在再减仓不是一个好选择。

中国基金报记者：你对持有人有什么建议？

谢治宇：我也是自己管理基金的持有人，今年没有任何赎回的动作，反而一直在申购基金的。

中国基金报记者：会不会在市场悲观的时候多买一点？

谢治宇：会。我个人主要投资自己管理的基金产品，今年没有赎回，而且会有一些申购。

附谢治宇介绍：

谢治宇：2007年7月至今，就职于兴证全球基金管理有限公司，历任研究员、专户投资部投资经理、基金经理，现任副总经理、投资总监、研究部总监。