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浮动管理费公募运作上几无差别关注安全边际和回撤控制较好基金

来源：证券市场红周刊 2022-03-07 12:23:27

众所周知，浮动管理费盛行于私募和专户产品中，这类收费方式也形成了私募整体偏向绝对收益的特征。但在公募中，浮动管理费尚属少数，部分关注回撤数据的基民也开始注意到这类基金。

浮动管理费公募运作上几无差别

从权益类浮动管理费基金的收费方式上看，大部分采用“业绩提成”的方式，即基础费率（1%或0.8%）加上超额收益提成（10%-20%）不等。以金鹰民族新兴为例，基金对每笔基金份额年化收益率超过5%的部分提取15%的附加管理费。对开放式基金来说，可能面临的问题是投资者持有时间较短，需要为脉冲式年化收益付出更多管理费。

所以在2020年后成立的浮动管理费基金大多设定了封闭期或者持有期，一定程度上减少了投资者由于股市波动较大造成的短期非理性申赎，同时也考虑到基金经理维持业绩的稳定性和考核的长期性，例如国泰研究精选两年的基金经理徐治彪。

他长期管理医药主题基金，研究精选两年也主要配置以老百姓(行情603883,诊股)、亿帆医药(行情002019,诊股)、康德莱(行情603987,诊股)为代表的药店、创新药以及器械企业。在医药板块之外，他也配置了如星期六(行情002291,诊股)、应流股份(行情603308,诊股)等中小成长股。即便在近一年医药行情整体不佳，其也获得了相对稳定的回报。

不过，可以看出操作上浮动管理费基金与普通管理型基金差别不大，并没有较为良好的抗跌性或低波动性。以鹏华价值共赢为例，基金有2年持有期的限制，4月底参与产品首发的投资者即可赎回，不过近两年的运作并没有获得理想收益。

当然，过去1年坚持深度研究、长期持股、偏好白酒等消费股的基金经理大多出现较大回撤。但是从产品运作看，基金经理对浮动管理费率产品的运作思路和老产品基本类似，反而因为较低的仓位中枢，在二、四季度消费品反弹时错失一定机会。

不同产品运作思路差别较小，自然有管理人风格稳定的原因，但是浮动管理费机制并没有真正制约他们的操作。净值下跌时仅不收取业绩提成而已，基础管理费并不会减少。由于没有0管理费情形，他们在控制回撤方面动力不足。

关注安全边际和回撤控制较好的基金

今年市场向愈发极致的风格演进，“茅指数”为代表的一批个股出现显著下跌，主要持仓方向为这些个股的中欧精选、华安汇智精选，遭遇了30%以上的回撤。一些投资策略相对灵活、对个股估值更加重视或者会进行一定风格择时的基金，反而回撤相对可控。

景顺长城价值领航和中欧成长优选对个股估值的权重较高：前者重点持仓的方向为中国移动(行情600941,诊股)、中国电信(行情601728,诊股)这类壁垒极高，以及川投能源(行情600674,诊股)、凤凰传媒(行情601928,诊股)等受到行业政策、市场情绪打压，估值明显偏低的个股；中欧成长优选重点持仓的金地集团(行情600383,诊股)为组合今年以来的回撤控制贡献较大，虽然年内地产股的上涨有政策边际宽松的影响，但是地产行业已经进入衰退期，不过金地集团的销售增长稳健，中报以来回款增速持续高于全口径销售额增速。

作为成立较早的浮动管理费基金，中邮核心竞争力一直以来似乎就是按照绝对收益思路运作，整体仓位在七成左右。持股上一方面强调护城河，长期持有如海康威视(行情002415,诊股)、中国太保(行情601601,诊股)等标的，将这些龙头企业盈利持续增长作为长期收益主要来源；另一方面也会进行一些左侧配置，例如四季度新进了金风科技(行情002202,诊股)、长信科技(行情300088,诊股)，进行一些风格的平衡。

浮动管理费率基金模式的费率制度和规则，本意是使持有人与管理人、基金经理间的长期业绩保持一致，改善运作机制，激励公司注重长期投资且提升自身能力。当前基金经理离职率高企，其中部分人奔私或进入激励制度灵活的公募，而浮动管理费基金的发展或许能够有助留住人才。但从目前情况看，这类基金辨识度不高，投资者还需对投资风格进行识别。