石头科技扣非净利润下滑 股东纷纷减持仍有券商唱多

“扫地茅”这一称谓或许只能留在一众券商的研报中。

2月24日，石头科技(行情688169,诊股)（688169.SH）披露2021年业绩快报，营收58.37亿元，同比增长28.84%；归母净利润14.02亿元，同比增长2.4%，扣非后利润11.89亿元，同比减少1.52%。而前两年的归母净利润则分别为7.83亿和13.69亿，对应增速为154.52%和74.92%。当天，同时还发布了小米领衔包括董监高在内的8位股东，欲减持套现约50亿元的公告。

“业绩增速放缓的同时扣非净利润还下降了，又加上包括高管在内的一些原始股东要套现减持，这种双连击的利空袭击，市场的反应肯定不会好。”某头部券商分析人士表示，“近期依然跌跌不休的走势，也反映出了市场对后市的担忧。”

数据显示，2月25日，石头科技的股价开盘一度跌至近13%，盘中583元的股价为52周最低价格。截至3月4日收盘，石头科技股价报收596.59元，较去年6月份1492.99元的最高点已跌六成。

值得注意的，在石头科技这份业绩快报低于预期，一众股东减持等多重不利因素下，一部分券商却仍在叫好。

《投资者网》统计发现，2月25日~3月2日，短短5天就有16家券商发布了以“买入”评级为主的唱多研报，甚至有券商给出了石头科技1000元的股价目标。

竞争加剧业绩增速放缓

主营扫地机器人(行情300024,诊股)的石头科技，是投资者眼中的白马股、"扫地茅"，在刚刚过去的一年，交出的成绩单却并不好看。

公司新近披露的业绩快报显示，2021年营业总收入58.37亿元，同比增长28.84%；归母净利润14.02亿元，仅同比增长2.40%；扣非净利润更是首现负增长，同比下滑1.52%至11.89亿元。去年前三季度，公司归母净利润和扣非净利润仍保持一定增幅，由此不难推定，业绩在第四季度出现了较大下滑。

事实上，业绩增长几近停滞，无疑给了投资者一个迎头重击。要知道，在公司有公开业绩披露的2016年-2020年，营业收入从18.3亿元猛增至45.30亿元；归母净利润更是从-1124万元跃升至13.69亿元，几乎完美诠释了科创板企业高成长性的特点。

对于2021年的业绩表现，石头科技解释称，因受外部因素影响，全球运力紧张，集装箱滞港、船舶跳港、运输周期不畅的意外状况频现，对公司的收入增长造成了一定影响。

同时，2021年下半年，公司加大了研发和销售费用的投入，影响了全年业绩表现。同样面临着外界的不利因素，同行科沃斯(行情603486,诊股)2021年的业绩表现却与石头科技明显不同，根据其此前披露的业绩预告显示，科沃斯预计2021年度净利润同比增长211.9%-219.7%，扣非净利润同比增长248.4%-257.8%。

有市场观点认为，石头科技业绩放缓的深层次原因，来自残酷的市场竞争。

数据显示，中国扫地机器人的销售渠道9成来自线上，电商渠道呈现出一超多强的局面。2020年，科沃斯以41%的市场占有率遥遥领先，小米、石头科技、云鲸等，分别占16%、11%、11%在第二阵营搏杀；线下渠道因科沃斯布局较早，市场占有率超过80%。

刚刚过去的一年，科沃斯依旧一家独大，更强烈的竞争，在第二梯队中展开。从2020年起，石头科技突然加大了市场投入，当年销售费用猛增75.14%，达到6.20亿元，远超当年7.74%的营收增幅。去年，又宣布签下流量明星肖战作为代言人，当年前三季度销售费用就已超过5亿元。

实际上，科沃斯与石头科技“同业不同命”的现象自2020年起已开始显现，2020年和2021年前三季度，石头科技净利润同比增长74.92%和12.98%，科沃斯则为431.22%和432.05%，石头科技更已连续两个季度出现单季度净利润增速下滑的情况。

从市占率表现来看，二者目前也存在一定差距。奥维云网监测数据显示，2020年科沃斯线上市占率为41%，尽管2021年行业竞争有所加剧，但科沃斯的龙头地位却愈发稳固，2021年线上市占率进一步上升至45%，对比来看，石头科技的线上市占率则从16%下降至14%，市占率第二的位置被云鲸所超越。

被小米捧起来的“石头”

石头科技实控人是现年40岁的昌敬，曾在腾讯和百度担任产品经理，2014年创立石头科技。2016年之前，石头科技一直处于亏损中，2016年9月，石头科技推出首款小米定制“米家智能扫地机器人”后发展迅速，于2021年2月登陆科创板。

上市之前，石头科技共进行了5轮融资，其中小米集团和雷军旗下的顺为资本共参与了3轮。石头科技也因代工小米扫地机器人被视为小米生态链公司。

登陆科创板后，石头科技曾上演“疯狂的石头”。石头科技发行价格为271.12元，是当时科创板企业的最高发行价，上市当天石头科技一度涨幅超过98%。

上市之初，雷军控制的顺为资本和金米投资合计持有24.7%股权，是除了创始人昌珉之外的最大股东。截至去年三季末，顺为资本和金米投资累计持股15.75%，金米投资最新计划减持2%，完成后持股将进一步下降至13.75%。

值得一提的是，解禁期刚过，石头科技的高管和小米等股东已经“踩点”减持一次，彼时10名股东减持11.1%，涉及市值超70亿元。

某种程度上，石头科技是小米养大的公司。成立之初，石头科技凭借小米在品牌、渠道、供应链的全方位支持，迅速站稳脚跟。2016年到2021年，石头科技营收分别为1.83亿元、11.19亿元、30.51亿元、42.05亿元、45.3亿元和58.37亿元，不难看出石头科技自2018年开始业绩爆发式增长，其对应的时间节点正是小米上市。

2020年2月21日，石头科技登陆科创板，发行价为271.12元/股，创下科创板新股发行价的最高纪录。上市不到一年，公司股价突破千元，成为A股继茅台之后第二只千元股。

目前，小米的扫地机器人代工企业共有5家，除石头科技外，还包括追觅、云米、银星智能和杉川科技。其中，追觅2019年才入局吸尘器领域，但第二年销售额就突破20亿。追觅以无线手持吸尘器起家，目前其品类已经覆盖至智能洗地机、扫拖洗烘一体的扫地机器人。

不过，小米的帮扶最终变成了石头科技业绩持续增长的压力。小米生态链产品质优价低的要求，决定了小米对生态链企业的成本压缩到极致。选择“去小米化”的石头科技，先后推出石头和小瓦等自有品牌的扫地机器人，与小米的米家扫地机器人正面竞争。2020年7月，石头科技还发布了一份股权激励方案，其中业绩考核的标准就是要提升石头科技自有品牌的销量。

2019年到2021年上半年，石头科技自有品牌销售额占比分别为65.73%、70.72%和98.23%。自有品牌占比增加，最明显的好处是毛利率提升，对比之下，石头科技代工的小米机器人毛利率一直在20%以下，随着自有品牌销售额增长，石头科技毛利率已经由2016年的19.21%增长至2020年的51.32%。

在毛利率增加的同时，去小米化也让石头科技的销售成本逐渐增加。2021年前三季度，石头科技营销费用达5.13亿，在总营收中占比达到13.4%，比上年同期增加了39.4%。

股东减持券商叫好

就在石头科技致力于“去小米化”战略下，自有品牌陷入了毛利润与销售费用支出加大的博弈中，石头科技原始股东和董监高们却不约而同地选择“逢高出货”，套现数十亿。

早在2021年2月份公司上市满一年迎来300亿元巨额解禁之时，包括石头时代以及多位董监高在内的10名股东即抛出了减持计划：拟减持股份数量近740万股，占公司总股本比例超过11%，市值超过71亿元。

《投资者网》统计发现，此轮减持由雷军旗下顺为资本率先套现5.94亿元，随后天津金米、启明以及高榕等投资机构分别减持套现16.50亿元、8.26亿元和8.28亿元。还有董监高吴震、毛国华、万云鹏、张志淳也分别套现了4.22亿元、4.22亿元、1.84亿元和1.84亿元。

在第一轮减持后，石头科技股价已经腰斩，但是大股东和董监高们显然并没有停手的意思。在2月24日发布的减持计划公告显示，天津金米及董监高在内的8位股东拟合计减持不超过10.752%，以目前石头科技449亿元的市值，这波减持市值高达近50亿。

企查查显示，天津金米背后的实控人为知名企业家雷军，石头时代为石头科技的员工持股平台，万云鹏、王璇、孙佳则为公司的董监高。

就在股价腰斩，以及包括高管在内的原始股东陆续减持的同时，部分券商对公司的前景却依旧颇为乐观，给出了“买入”为主的唱多评级。

其中，中信证券(行情600030,诊股)给出了1000元/的目标价，其在研报中指出：公司发布2021年业绩快报，在国内新品以及海外市场增长的带动下，整体收入基本符合预期，但由于海运、供应链以及原材料等压力，净利润相对承压。行业层面，全球扫地机器人行业仍处在高速增长阶段，2022年随着供应链等外部影响的逐步趋稳，全球需求仍将保持高景气度。对公司而言，随着国内新品的持续增长以及海外新品、渠道的稳步拓展，公司收入结构以及远期利润率料将持续改善。看好公司中长期的成长性，以及年中供应链好转带来的业绩改善机遇，继续维持公司“买入”评级。