俄乌战火冲击波 | 黄金或阶段性回调

经济观察报 记者 陈姗 “炮弹一响，黄金万两。”在俄乌冲突不断发酵的背景下，全球避险情绪推升黄金价格走高，也引发金市的“心跳”行情。

2月24日（周四），国际现货黄金盘中短线爆拉超60美元/盎司，时隔一年多，再次上破1970美元/盎司关口，日内最高触及1974美元/盎司，年内累计涨幅上冲至8%。随后，金价又惊现“高台跳水”，收报1903.5美元/盎司，日内上演了一出急涨急跌的“心跳”行情。

在美国通胀飙升及俄乌冲突不断发酵的背景下，2月以来黄金价格出现了一轮的上行。截至2月25日16时，金价在上一交易日大幅波动后趋于稳定，运行于1915美元/盎司附近，年内累计涨幅接近5%。

全球金融市场正在对俄乌地缘风险事件进行快速解读和反应，黄金价格冲高回落也引发了市场对于短期战争阴霾能否持续助推黄金价格上行的担忧，避险需求衰减之后，投资者配置黄金的逻辑应该回到哪里？

避险升温

近期，俄乌关系持续紧张，两国之间的政治博弈掀起全球金融市场风波，而避险黄金在炮火中熠熠生辉。

2月21日，俄乌局势升级，乌东顿涅茨克民间武装宣布顿涅茨克地区进入紧急状态，这一局势推动市场避险情绪持续升温。2月21日晚，国际现货黄金突破1900美元/盎司新高，并于2月22日最高触及1914美元/盎司，创8个多月以来新高。

2月24日，俄罗斯向乌克兰展开全面军事行动，全球主要股指应声下挫，战争引发的避险情绪使黄金、白银等贵金属上涨，当日盘中，国际现货黄金大幅冲高，创2020年9月以来新高至1974美元/盎司。

在谈及金价近期上涨的原因时，博时黄金ETF基金经理王祥向经济观察报记者分析称，周内最重要的驱动因素依然来自于东欧地缘政治事件的影响，此外还有市场对美联储公布的1月议息会议纪要（以下简称“纪要”）的解读。他提到，纪要对加息和减少资产负债表上资产持有量的计划进行了概述，但未如市场预期中透露一次加息50基点的信号。由于前期市场对于紧缩节奏预期较满，甚至一度最多做出年内加息7次的预期，因此实际的纪要公布后令市场忧虑有所降温，也成为支持金价的助力之一。

虽然金价在经历暴涨之后迅速“高台跳水”，截至2月25日16时许，金价在上一交易日大幅波动后趋于稳定，运行于1915美元/盎司附近，年内累计涨幅仍接近5%。FXStreet首席分析师ValeriaBednarik撰文指出，对美元的需求引发黄金的大幅回调，不过，只要守住1900美元/盎司，金价后市仍有大涨空间。“很特殊的地缘政治因素，确实可能会对金价产生一些短期内的影响，这要看地缘政治的影响面有多大。”在世界黄金协会中国区CEO王立新看来，乌克兰近期的事件，牵扯到很多因素，影响不小，现在市场上已经有多种反应。从历史上看，当某些容易产生重大影响的地缘政治紧张局势持续升温时，人们往往会更加重视黄金。

在王立新看来，黄金是一项高效的避险资产，可以帮助投资者对冲尾部风险事件。世界黄金协会研究显示，以不同货币计价的黄金价格在不同的尾部风险事件中都提供了可靠的强劲表现，例如在“9·11”事件当月，金价涨幅接近10%，美股等风险资产则出现显著下滑；而在2020年疫情肆虐的一季度，人民币金价涨幅超过9%，国内股市则表现疲软。“这些都说明了在出现风险事件时，投资者风险偏好显著下降之际，黄金的战略价值凸显，成为了大多数投资者的避险港湾。”王立新说。

数据也表明，短期战争阴霾笼罩，黄金作为重要避险资产重获市场资金青睐。投资者正在以各种形式买入黄金，以求对冲风险。数据显示，全球最大的黄金ETF——SPDRGoldShares持仓量自去年12月触及20个月低点以来，已净流入超过50吨。

此外，今年以来，投资者在黄金投资上也取得了不错的回报。通联数据显示，截至2月25日，今年以来，国内市场29只（各份额分开计算）黄金主题基金均录得正收益，涨幅区间为3%～6%，其中25只年内收益超过5%。

警惕回调

俄乌危机刺激国际现货黄金站上1900美元/盎司，是否意味着金价已经有效突破？突发事件过后，金价何去何从？投资者又应该关注哪些因素？

光大期货研究所有色金属总监、贵金属资深研究员展大鹏在接受经济观察报记者采访时表示，地缘政治步步升级的策略使得市场预期呈现出意外和最大化，但同时也意味着，市场对黄金后市的分歧不再加大，俄乌地缘影响无论是对资本市场还是衍生品市场预期也已然较为充分，所以金价也出现了多头获利回吐。

展大鹏认为，后期若俄乌地缘争端不再继续恶化，金价避险属性或进一步减弱，甚至存在阶段性回调的可能性。进入3月黄金市场焦点或逐渐回归美联储货币政策，当前黄金走势与美实际利率已出现背离，加息是否表现为“利空落地”，届时黄金市场也会有更明确的反馈。

中泰证券研究所通过研究新世纪以来10次比较典型的地缘政治冲突事件对大类资产的走势影响，得出结论：战前恐慌情绪蔓延下金价趋于上涨；而当冲突爆发或战局明朗后，黄金价格并不必然上涨。

通过复盘历次冲突前后黄金价格的变化，中泰证券研究所发现，虽然地缘风险事件具有不确定性和突发性，冲突具体发生的时间无法预测，但一些地缘冲突前期酝酿时间较长，在战前恐慌情绪的蔓延下，黄金价格趋于上涨。新世纪以来的十次地缘冲突前三个月，COMEX黄金价格多数上涨，仅在两次战争前有所回落，一是战争范围较小的马其顿武装冲突，二是俄罗斯格鲁吉亚战争，当时美国实行强势的美元政策以抑制通胀，导致黄金价格下跌。

研究表明，地缘风险冲突爆发后，黄金价格并不必然上涨。在新世纪以来的十次地缘政治冲突期间，黄金价格5次上涨与5次下跌。一般而言，战前市场已有充分预期，而战争正式开始后，在利空出尽的背景下，黄金价格有回落的可能。

王祥也表示，根据美联储发言议程，近期亚特兰大联储主席博斯蒂克和克利夫兰联储主席梅斯特将发表讲话，这两位观点偏于鹰派，可能引起加息忧虑再次升温。而地缘事件对黄金的提振偏于短期，因此黄金市场在热度提升的同时也应提防冲高回落的风险。

前海开源基金旗下基金经理吴国清则认为，从周期视角来看，金价经历了2020年、2021年的量化宽松，当前2022年处在货币转向收缩的节点上。今年TAPER、加息，甚至可能的缩表将会致使美债收益率上行，进而促使实际利率反转回升，对于金价整体形成压制格局。综合来看，短期金价或仍将延续震荡偏弱格局，但值得重视的是，中期而言，2022年金价有望筑底，利率端的风险随着加息、缩表的落地将充分释放，后续黄金将进入下一轮牛市通道。因而对于中期配置的投资者而言，2022年或是非常好的配置节点。