ATFX：中美货币政策背离之下，离岸人民币仍稳步升值
来源：金融界 2022-01-20 17:24:49
ATFX汇评：市场价格的波动总是在打破既有的经济学原理。把货币看做一种商品，供应减少，需求不变时，价格自然会升高。对于美元来说，美联储自去年11月进入紧缩货币政策阶段，预计3月份利率决议会议上将宣布加息，这代表美元的供应面收紧。人民银行也是从去年11月开始降低一年期LPR基准利率，今日又调降10BPs，代表人民币的供应端正在扩张。中美货币政策背离之下，按照经济学原理分析，美元应当升值而人民币应当贬值。但是，实际的价格走势却是USDCNH稳步下跌，而下跌也就意味着离岸人民币相对美元不断升值。
一种解释是价格在短周期内可能偏离宏观面引导，类似于价格围绕价值上下波动。当我们把周期拉长至数年，这种偏离会得到自动修正，也就是巴菲特所说的价值回归。这种解释最合理，但也最难实现，因为“数年”时间变数太多，坚定持有的难度过大，很多人做不到。另一种解释就比较简单，就是USDCNH的交易量偏低，流动性不足，市场化程度不深，所以不能准确反映货币政策的变化。在这种解释之下，USDCNH的走势与货币政策关系并不密切，而是受到调控意图的影响更大。当下离岸人民币不去贬值，主要是贬值会导致资金WL，升值会抑制出口，所以保持离岸人民币价格在合理区间波动是基本指导原则。基于此，我们对于USDCNH的中期判断为涨跌适度的区间震荡。既不会上破7，也不会下破6 。
USDCNH 技术面
▲ATFX供图
震荡其实早就已经开始，自去年10月19日触及6.3687开始，USDCNH就一直运行于该水平附近。当下的支撑位在前低6.33（黑色横线），阻力位在阶段高点6.40，USDCNH就在这700个标准点内波动。也许会有人觉得700标准点已经非常高，实际上，对于EURUSD来说，700点确实高（1点代表10美元），但对于离岸人民币来说，1点仅代表10元人民币，两者存在6.5倍左右的差距，所以不算太高。从短期走势看，当前USDCNH处于下跌波段，有冲击支撑位6.33的可能性。但是，这种冲击以假突破手长的概率较高，第一是因为宏观货币政策不支持这种突破，第二是USDCNH的驱动型下跌浪已经结束，现在处于空头趋势末期，所谓“强弩之末，势不能穿鲁缟”。
中国十年期国债收益率
▲ATFX供图
国债收益率从不说谎，它是判断经济周期所处阶段的根本性指标。去年10月份时，十年期国债收益率还有3.062%，今年1月20日，收益率却只有2.725%，跌势非常剧烈。债券市场利率会带动信贷市场利率同步下跌，而信贷利率降低有助于缓解各行业存在的偿债问题。一个典型的例子是地产业的中国恒大，它建造的房子质量上没有大问题，但信贷资金太多庞大，接近两万亿规模，财务杠杆极高。如果不降低信贷资金利率，那些财务杠杆虽然没有中国恒大高，但绝对值也不低的企业，可能会面临与中国恒大同样的结局。所以，迅速降低的国债利率，对于宏观经济的稳步复苏具有积极作用。只是，从货币层面考虑，USDCNH会更具上涨动力（美元对人民币升值动力）。
总结：ATFX分析师团队认为：2021年中国GDP增速为8.1%，远高于世界上其它主要经济体增速。中国经济充满韧性和良好前景，当前的下行压力只是暂时的，并且一定可以被逆周期调节所治愈。从长期来看，人民币不存在持续贬值的基础。
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