杨德龙：央行接连降准降息释放出稳增长的积极信号

1月18日，周二沪深两市出现震荡反弹的走势。周一央行宣布降息十个基点，极大提升了市场信心，市场应声而起，结束了之前两周的下跌，开始出现反弹趋势，投资者期待的春节红包行情有望拉开序幕。央行在一个多月之前降准之后又宣布降息，并且在周一宣布展开7000亿的中期借贷便利，同时投放1000亿的公开市场逆回购，向市场补充了8000亿的流动性，并将利率降了十个基点。虽然这一次没有降低基准利率，但是下调了MLF和逆回购的利率也释放出积极的信号。

去年12月12日我正式发布2022年十大展望，明确地指出“稳增长”将是央行重要政策目标，央行将通过“宽信用、宽货币”来支持经济发展，在开年就进行降息，即释放出宽松的信号。

美联储近期议息会议表示将会进行货币政策转向，从之前“放水”逐步转向“收水”，即每个月减少300亿美元的购债规模，同时考虑采取加息的手段来降通胀。预计美联储降息可能会到下半年开启，这也是我在2022年十大展望中的内容之一，也就是说今年上半年我们还可以抓住美联储没有加息的时间窗口进行适度的宽松，延续“以我为主”的独立货币政策，这个中美货币政策的差异对于股市暂时的回暖是有利的。

新年以来A股市场开局不利，多地爆发的疫情以及严格的疫情防控措施让投资者对经济增长比较担忧。但是这些是暂时的，等到疫情得到有效控制、疫情管控措施有所放缓的时候，这些被疫情压抑的行情将会释放出来。

疫情管控对于经济活动、对于消费的影响是显而易见的。从去年3月份开始，这个受到消费增速下降的影响，很多消费白马股出现了较大幅度的回调。因为短期因素导致的好公司价格的下跌，正是一个比较好的投资机会，我管理的前海开源优质龙头基金，在去年8月份很多优质龙头股被错杀的时候果断进行了建仓，耐心等待价值回归。疫情总会过去，我们对于优质龙头股的后市不必过于悲观。

根据海关数据，去年我国进出口贸易额首次超过6万亿美元，占据全球第一的位置，并且遥遥领先，同时更是连续跨越5万亿美元和6万亿美元两个整数大关，这体现出我国疫情管控的卓有成效给我们带来了很大的优势，我们对世界各国出口大量的物资，排名靠前的贸易伙伴—东盟、欧盟、美国等都出现了出口增速的上升。我国出口不降反升，一方面体现出我们经济增长的活力依然还在，经济增长的韧性依然还在，等到疫情管控放松之后，经济有可能会出现报复性反弹，特别是消费反弹力度更大。另一方面，海外大多数国家疫情管控不利，出现大面积的这个疫情爆发，这其实进一步体现出我们的优势。只要疫情得到控制，疫情管控放松，我们经济的复苏力度将会大大提速，加上央行在货币政策方面适度宽松，财政政策方面更加积极，今年经济增长的前景并不悲观，这是今年优质龙头股出现恢复性上涨的可能性的一个基本面的支撑。

上周给大家分享了邓普顿逆向投资的理论，刚好适应当前的市场。逆向投资成功的要点主要有三点，大家一定要切记。第一个要点就是市场极度悲观，当市场极度悲观的时候，很多优质股票都是被低估的，从而具备入场的机会。

第二个要点就是低价，所谓低价并不是绝对股价要低，而是股价远低于企业的内在价值。当然对于内在价值的理解大家有分歧，比如说我们看消费白马股，不仅需要它的财务回报比较高，还要看企业的品牌价值、护城河这些无形资产。财务报表仅仅反映的是企业的会计利润，没有反映企业的品牌价值，我们的财务报表实际上是工业会计，低估了很多消费白马股的价值，对于一些像白酒等品牌消费品，它的品牌价值可能比财务回报还要高。而对于像新能源这些成长类的企业，我们也不能只看它的当前利润对应的市盈率等估值指标来看企业的内在价值，我们还要考虑这个行业未来发展的空间所带来的成长预期。我管理的前海开源清洁能源基金及重点配置了新能源汽车、光伏、风电、氢能源、白电等行业龙头股。从长期来看，新能源替代传统能源是大势所趋，节能减排是必然需求，这不仅有利于环保，而且有利于我们在新一轮能源革命中占据一席之地。在传统能源占比中，我国的石油方面的储备是比较少的，煤炭资源比较多。在新能源里面我们可能会占据优势，因为我们在光伏、风电等方面的发展优势是比较明显的，既可以发展陆上风电，又可以发展海上风电，我们在西部有广袤的高原和沙漠地带都可以建光伏发电站，以后西部的这些沙漠可能从不毛之地变为能源基地，这是我国在能源革命中占据的巨大优势。

做逆向投资成功的第三个要点就是持有时间。在市场极度悲观的时候去投资优质股票或者优质龙头基金，后面需要做的就是耐心等待。邓普顿在一生中股票的平均持有期大概是四年，大致反映了你想投资成功的一个要点—长期持有。因为A股市场的波动大，换手率高，所以我们可能不需要持有四年，但是也要持有一至三年，这样以充分享受好公司价值回归带来的回报。

当然做逆向投资是反人性的，要战胜贪婪、战胜恐惧，我们就要不断学习价值投资，锻炼良好的心态，提高专业分析能力，选择出来好行业、好公司，然后耐心等待一个好价格去介入，当然你也可以通过直接配置一些优质基金来间接持有这些优质股票的股权。现在我国已经进入到股权投资时代，相对于楼市投资时代来说，在股权投资时代更需要专业的知识和良好的心态。

（文/杨德龙 前海开源基金首席经济学家）