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基金经理投资笔记|产生超额收益的公司“护城河”会持续存在吗？

来源：金融界 2022-01-06 14:25:23

《基金经理投资笔记》主动管理系列

拥抱权益，重仓中国

作者：郑磊汇添富基金经理

《投资的护城河》一书中提到，“我们的目的是发现那些有潜力在未来持续产生超额收益的公司”，这样的公司可谓拥有“护城河”。那么，“护城河”会持续存在吗？

在评估一家公司护城河趋势的时候，我们发现护城河的变化，并不意味着ROE（ROIC）的变化，也未必与短期业绩增长有必然的相关性。例如有一些以仿制药为主业的公司，过去几年的盈利增长/资产回报率都处于较好的水平，但这可能只是因为它们正好受益于市场处于较高的成长期，以及享受着过去保守政策带来的稳定竞争格局。而随着国家药品一致性评价政策的出台，只要不存在进入壁垒，多数仿制药的竞争就会不断加剧，这些公司未来的持续成长能力就会受到威胁。再如，还有一些医药企业在过去不断加强研发投入，或者为了降低生产成本而在某个重要特殊的地方修建一家新工厂，而这些能加强长期企业竞争优势的正确决策，却并不会很快的在短期盈利中体现出来。

万物皆有周期，成长终有阶段，白马亦可褪色。再优秀的企业，原有的业务终会遇到天花板或未知的风险。世界上没有一成不变的护城河，正如欧洲中世纪的城堡和中国古都的护城河一样，如果不加以修葺拓宽，终究将难以抵挡敌人的进攻。

笔者以为，真正的护城河来自企业持续进化的能力。10年前，某创新药龙头还是一家以抢先仿制药上市为战略的企业，现在已经成为国内最优秀的拥有成型研发体系的创新药企；10年前，某医疗器械龙头还是一家只能在中低端市场打拼的产品型公司，现在已经拥有了能在全球范围内与海外品牌一较高下的硬实力。10年前，某眼科龙头还是一家扎根于部分省市的国内医疗服务公司，现在已经成为全球最大的创新型眼健康服务集团。在这些企业身上，我们看到了持续进化带来的复利力量。

优秀的企业都在时刻保持学习进化，通过不断夯实自己的护城河获取未来价值的持续增长，做投资亦是如此。诺贝尔物理学奖得主、量子物理一代宗师尼尔斯·博尔所言：“预测很难，而预测未来更难”。霍华德·马克思在《投资最重要的事》中也提到了未来预测的局限性。我们应对未来的最好的办法之一就是不断提升自身的竞争优势，加深加宽自己的护城河。少一些线性外推，多一些敬畏之心，放下过去的成见，放开未来的心态，夯实投资的护城河，享受进化带来的长期力量。

【了解作者】

郑磊：汇添富基金经理，具有11年证券从业经验，其中7年投资管理经验，拥有复旦大学社会医学与卫生事业管理硕士学位。郑磊先生从业以来完整经历市场周期，在长期投资实战中形成了正确的价值观、科学的投资方法与稳定的投资风格。