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中信宏观研究：美联储放弃“暂时性”通胀论，加快货币紧缩

来源：金融界 2021-12-16 10:24:26

美联储12月会议宣布加速Taper节奏，放弃“暂时性通胀”表述。美联储12月货币会议维持基准利率区间0-0.25%不变；宣布加快Taper节奏—明年1月起每月削减规模较当前的150亿美元翻倍至300亿美元，时点和节奏符合市场预期。

12月美联储会议相对前次会议的变化主要体现在以下5点：

1）宣布加快Taper节奏：明年1月起每月削减规模较当前的150亿美元翻倍至300亿美元（其中削减200亿美元国债和100亿美元MBS购买量），后续削减节奏将根据经济前景调整；

2）会后声明修改前瞻指引：删除了通胀源于“暂时性”的表述；指出就业市场强劲，失业率显著下降；供需失衡继续助推高通胀；

3）点阵图暗示约三分之二的美联储委员预计明年至少加息3次，2023年和2024年分别再加息3次和2次，2024年预期利率中位值较9月上调0.3个点至2.1%，长期基准利率预期仍维持在2.5%；

4）经济预测：分别下调了2021年和2023年的GDP增长预期0.4和0.3个点至5.5%和2.2%，上调2022年GDP增速预测0.2个点至3.8%，2024年GDP增长预测2.0%不变；上调了2021至2023年通胀预期，核心PCE物价分别上调0.7、0.4和0.1个点至4.4%、2.7%和2.3%；2024年核心PCE预测2.1%不变。

5）鲍威尔讲话重申了11月底在国会听证会的观点，认为美联储低估了供给侧的对通胀影响的严重性，指出明年3月中旬结束Taper，可能在实现充分就业前开始加息；相比之前特别提及疫情冲击抑制了劳动参与率，目前不确定劳动力短缺还将持续多久，但美联储大幅下修了失业率预测；此外，鲍威尔提及资产估值一定程度上偏高、企业债务较高等问题。

美联储12月会议暗示未来货币紧缩路径：明年初加快Taper削减，3月结束QE购买，多数委员预期明年加息3次（高于我们之前预期的明年加息2次，9月和12月各加息一次）；2023年和2024年分别加息2-3次，至2024年基准利率达到2.1%左右，接近长期利率2.5%的预测。

整体12月美联储会议符合此前市场最鹰派的预期，因此，会后资产价格短期利空出尽，美股由跌转涨，美元指数小幅回落。不过，相比2014年美联储紧缩的几点不同：

1）当前资产价格估值普遍偏高；

2）当前经济处于自2021年高点减速期（尽管我们认同中期1-2年美国经济增长强劲），而2014年处于经济内生性增长加速上升期；

3）2013-2014年美联储紧缩预期由高向低修正；而当前紧缩预期在不断由低向高修正。本轮周期相比2008年后的经济可以算是在时间维度上超浓缩的经济周期，货币政策转向的节奏明显更快，中长期利率上行的风险在累积。需要关注明年Q2就业市场缺口的回补程度。当前美国老龄化、高疫情死亡人数、工作意愿下降可能明显降低劳动参与率，导致就业刚性缺口难以修复，从而推升核心通胀风险，导致美联储被动加快紧缩节奏。

本文节选自中信证券(行情600030,诊股)研究部已于2021年12月16日发布的报告《美联储2021年12月议息会议点评：美联储放弃“暂时性”通胀论，加快货币紧缩》，具体分析内容请详见相关报告。