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中诚信国际：经济修复趋缓尾部风险持续暴露，到期压力不减信用风险或边际抬升

来源：中诚信国际 2021-11-01 18:25:11

中诚信国际信用评级有限责任公司研究院（以下简称“中诚信国际”）近日发布题为《经济修复趋缓尾部风险持续暴露，到期压力不减信用风险或边际抬升——2021年三季度债市信用风险回顾与下阶段展望》的报告，对2021年前三季度债券市场信用风险表现进行回顾，并结合当前宏观经济趋势、融资情况及到期压力对未来信用风险趋势进行展望。报告认为，在宏观经济增速放缓、微观主体面临市场需求与成本双重压力的背景下，未来部分发行人盈利及获现能力恢复存在一定不确定性。与此同时，货币政策坚持稳字当头、更注重精准投放，后续宽松的可能性不大，叠加防止“高杠杆”企业过度融资等政策限制，部分发行人再融资压力或进一步提升。在年内仍有较大规模的到期债务压力下，信用风险仍存在边际抬升的可能。我们维持全年公募债券市场违约率或在0.70%-0.80%的判断。

报告认为，从2021年前三季度债券市场信用风险的表现来看，总体呈现三大特点。第一，债券市场违约风险持续释放，违约债券规模及支数同比增加，但新增违约发行人数量逐季递减。据中诚信国际统计，年内共有142支债券发生违约，规模合计1687.80亿元，同比增长95%，已超过2019年全年违约规模；违约发行人共涉及43家，其中首次违约发行人19家，同比减少3家。从公募市场月度滚动违约率表现来看，总体呈先升后波动式下降的趋势，1月滚动违约率延续2020年末趋势继续下行，在2月和3月受集团企业违约爆发影响滚动违约率回升至0.76%左右，4月以来滚动违约率整体呈现波动下行趋势，9月下降至0.68%。第二，民营企业信用风险进一步凸显，尤其是房企债务风险加速暴露。年内新增违约发行人仍以民营企业为主，占比将近80%；行业分布方面，今年以来在房地产行业在调控趋严叠加融资环境的收缩背景下，房地产行业违约企业数量位居行业排名第二位。第三点，年内发行人与持有人达成债券展期协议事件明显增加，且期限兑付延期债券的展期期限逐渐变长。据中诚信国际不完全统计，1-9月共有15家发行人对30支债券兑付进行了展期，已确认展期本金及利息规模合计214.05亿元，同比增加88%。其中三季度发生债券展期事件较为集中，单季度展期债券共计16支，规模合计109.64亿元，同、环比增幅均超过90%。从展期期限方面来看，展期期限超过1年及以上的债券数量明显增加，根据中诚信国际统计，2019年和2020年年度平均展期期限分别为0.55年和0.93年，2021年前三季度展期债券平均展期期限为1.65年，未来需关注相关发行人信用风险延迟暴露的可能。

此外，违约后续处置进展方面，2021年前三季度公募市场上有16家违约主体发生实质性处置进展。截至9月末，债券市场累计违约规模为6011.04亿元，涉及发行人207家，根据公开信息，已偿付的违约金额共计475.57亿元，占比不到8%，违约债券后续处置进展较为缓慢。不过已完成兑付债券的本金平均回收率为90.54%，回收水平相对较高。

展望未来，在经济恢复仍不稳固、产需修复减弱的背景下，微观主体面临市场需求与成本的双重压力，自身修复表现较弱，部分行业企业盈利及获现能力改善程度走弱，内生资金能力的恢复存在一定不确定性。从货币政策方面来看，后续政策坚持稳字当头，更注重精准导向，并加大对重点领域和薄弱环境的支持力度，四季度货币政策全面宽松的基础较弱。预计未来部分发行人外部融资环境仍将受限，特别是对于高杠杆企业再融资压力或将进一步提升。同时，考虑到四季度信用债到期规模依旧较大，需警惕尾部发行人以及高杠杆企业的信用风险暴露的可能。总体来看，四季度债市信用风险释放仍存在一定压力，我们仍维持全年公募债券市场违约率或较去年小幅提升至0.70%-0.80%左右的判断。

报告还指出，未来需要重点关注以下三个方面的信用风险：一是关注尾部发行人以及高杠杆企业的信用风险，尤其煤炭、房地产、航空运输行业尾部发行人未来到期债务偿付情况；二是城投行业信用分化或进一步加剧，关注地产行业融资收紧向城投企业的负面传导；三是关注兑付展期发行人信用风险延迟暴露及连环违约风险。