3种最适合现在购买的“版税”黄金股票

在某种程度上，黄金在去年年初的非凡走势之后只是处于长期盘整状态，当时金价从 3 月底的低点到 8 月初的高点上涨了 30% 以上。

当前的黄金牛市始于 2015 年底，当时金价触及 1,051 美元。黄金周期，无论是向上还是向下，都往往很长;事实上，最短的是最后两次，分别是 1970 年代和 2001 年至 2011 年。黄金出现周期中期修正并不罕见，通常是由外部冲击引起的。

在 1970 年代，黄金在持续 20 个月的修正中下跌了 40% 以上。在2008年的信贷危机中，它在八个月内下跌了近30%。到目前为止，这种回调已经使黄金的峰值价格下跌了 15%——按照历史标准是一个高点——并且只持续了 13 个月，完全符合周期中期修正的标准。我认为黄金在去年 3 月触底反弹至 1,685 美元，这意味着修正持续了不到七个月。

阻碍黄金上涨的一个主要因素是美联储不断威胁开始缩减规模。美联储有说多做少的历史，而且出于我以外的原因，该机构仍然具有可信度。

事实是，过去很多次黄金在美联储收紧政策之前下跌，以回应日益增长的言论，但在实际开始收紧时却发生了逆转。这就是“买谣言，卖新闻”，只是反过来而已。黄金之所以如此行事，是因为当美联储开始行动时，往往为时已晚。

经过数月的讨论，美联储于 2005 年 8 月开始加息，并于 2015 年 12 月再次加息。在这两种情况下，黄金都触底了，同月利率开始上调。同样在 2013 年 5 月，当美联储开始谈论缩减规模时，黄金在接下来的几个月里下滑。就在圣诞节前夕，我们看到了第一次加息，金价几乎在当天触底。

最近的行动令人沮丧地温和且不稳定。然而，黄金在当前交易区间徘徊的时间越长，最终的走势就会越快越强。与此同时，黄金投资者可以以几年后看起来非常好的价格积累。他们不应该等待太久。

主要矿业股现在异常便宜，高级和中级黄金公司的交易价格处于其历史估值的最低 25 个百分点，或多或少是有史以来最低的自由现金流价格。鉴于黄金价格、强劲的现金流、资产负债表的改善以及顶级矿业公司纪律的改善，今天的低估值是一份礼物。

主要的矿业公司可能被严重低估，但采矿是一项困难的业务，股票往往非常波动，这一事实无法回避。对于非专业人士来说，投资黄金领域最安全的方式之一是与版税和流媒体公司合作。

这些公司实际上不是自己开采，而是投资于其他公司和项目，以换取一定比例的收入。他们可能会投资生产矿山，可能是为了扩张、开发项目甚至勘探。

特许权使用费通常会预先完成其全部投资并从顶部收取一定比例的费用，而流媒体除了预付款外还会持续付款。该模型的好处是，版税或流光不为矿山或国家的变化负责。

如果采矿成本或税收增加，采矿公司必须处理它，但特许权使用费仍然会被切断。因此，特许权使用费或流媒体公司的收入比矿业公司更有保障，并且在该领域的投资方式往往更为保守。

看看个别版税流媒体股票，我最近从科罗拉多州的两次背靠背黄金会议回来，主要吸引力是与公司 CEO 进行私人会议的机会。Franco-Nevada(FNV) 继续证明为什么它是核心控股公司。在我与总裁兼首席执行官保罗·布林克(Paul Brink)会面一年多的时间里，没有任何事情改变了我的看法。如果我可以说，他已经真正成长为继大卫·哈奎尔、皮埃尔·拉松德和更早的西摩·舒利克之后的工作：确实需要填补的大鞋子!

今年到目前为止，佛朗哥已经进行了 8 亿美元的收购，这是淡水河谷最大的铁矿石假牙收购案。此次收购，加上能源收入跃升 78%，意味着贵金属的贡献已降至 80% 以下。

布林克指出，淡水河谷债券有一个“追赶季度”，因此在稳定利率的基础上，该公司的贵金属收入保持在 80%。Cobre Panama 的持续扩张也将有助于增加黄金收入。不过，他确实表示，公司的下一次重大收购将是黄金。

在我们的讨论中，我们主要关注整体版税/流媒体环境以及佛朗哥不断变化的股东基础。布林克指出，现在现金很便宜，所以几乎没有什么困扰。正是主要铜生产商在 2012 年达到顶峰后资产负债表破裂，使 Franco 能够获得一些世界上最大和寿命长的铜矿的黄金副产品流。

他说，今天没有这样的事情存在，佛朗哥(和其他流媒体公司)无法与当前的债务价格竞争。现在的主要机会是协助单一资产开发公司获得融资以建设项目。

在这个领域，版税和流媒体公司具有竞争力，因为主要的替代融资是私募股权，可能很昂贵。银行债务往往因契约而沉重。但是，他补充说，“我们现在所做的任何事情都将变得很小。”

我知道佛朗哥对通才投资者越来越有吸引力，他们希望接触黄金，但对拥有(主要是)灾难性长期记录的大型矿商持谨慎态度。

Franco 将自己定位为“有效的黄金投资”。但令我惊讶的是，它现在 70-80% 的股东都是通才。这当然可以解释为什么佛朗哥的股票在大盘中的波动比在其他黄金股票中的波动更大。

Franco 拥有所有特许权使用费公司中最深入的投资组合，目前拥有 403 项资产，其中 60 项正在生产中，30 项正在开发中。有趣的是，他指出 Franco 有大约 250 笔特许权使用费，它根本不包括在其资源计算中。这个深厚的投资组合隐藏着宝石，这些资产早已被“遗忘”，并随着新管理层或附近的发现而脱颖而出。

庞大的投资组合和多元化，以及稳健的资产负债表、高层管理人员和有机增长，这些都是佛朗哥成为核心控股公司的原因。我们已经几个月没有买它了，但它不是你拥有的，最近的价格下跌(从 7 月底的 160 美元以上到 4 月以来的最低价格)提供了一个机会。

Osisko Gold(OR) 报告其最近一个季度略有下降，但保持全年指导，鹰矿增加。总体财务业绩不太令人满意，由于Osisko Development(OD) 项目的非现金减值损失了 5000 万加元。

OR 仍然合并来自 OD 的结果，这会扭曲特许权使用费公司报告的现金、收入和成本。Osisko Gold 希望将其对 Osisko Development 的所有权控制在流通股的 50% 以下，以便不再需要整合其财务。它预计明年会在这一目标上取得进展，但并不急于以低迷的水平出售其股票。

Osisko Development 分拆为 Osisko Gold 带来优势。作为一家开发公司，OD 显然比版税公司的成本更高。然而，正如我们之前所讨论的，OD 将给 Osisko Gold 带来巨大的好处，因为它为他们提供了他们不需要贡献的开发资产的固定特许权使用费管道。

在当今版税获取和创造竞争激烈的世界中，这是一个不容小觑的优势。OD 预计在进行大规模钻探计划后，其在不列颠哥伦比亚省的 Cariboo 项目将于明年下半年获得施工许可证。其他项目正在推进，包括墨西哥的圣安东尼奥，明年应该会看到现金流。

Osisko Gold 还报告称，今年迄今已回购近 130 万股，其中 8 月份回购了 920.266 股。该公司被授权通过正常的发行人出价购买最多 1400 万股股票。

Osisko 正处于催化剂丰富的时期，多个项目预计将在明年年底前开始生产，包括 Eagle 的产能提升(成为其第二大收入来源);桑塔纳和圣安东尼奥的初创企业;以及从 First Majestic 的 Ermitaño 开始生产，我们推荐的另一家公司 Orogen 也持有特许权使用费。因此，未来 16 个月将出现显着增长。

Osisko 的版税明显低于三巨头，几乎所有收入都来自黄金和白银(今年 97%);其资产净值的 96% 来自这些贵金属。对于主要的版税和流媒体公司，非黄金和白银的资产净值从惠顿的 8% 到佛朗哥的 32% 不等。在较大的特许权使用费公司中，它还具有最佳的政治风险状况。

在丹佛黄金论坛上，我有机会第一次见到了新任总裁兼首席执行官 Sandeep Singh;虽然我和他通了几次电话，但由于旅行限制，我们没有见过面。我对 OR 的信心只有通过见到他并听到他的愿景才增强了。凭借强大的管理、稳健的资产负债表以及包括几项近期开发资产在内的深度管道以及低估值，Osisko 被买入。

Wheaton Precious Metals(WPM) 最近举办了一年一度的“投资者日”，对公司进行了广泛的审视。Wheaton 专注于高质量、低成本、长寿命资产的流。它发布了 830,000 盎司平均黄金当量盎司 (GEO) 的新 10 年指导，高于其 810,000 GEO 的五年平均值。

据该公司称，自 2004 年以来，所有矿山融资中只有约 2% 来自流;其中，发明流媒体模型的惠顿持有 40% 的股份。它目前拥有24项资产，拥有强大的合作伙伴，其中65%为投资级，包括纽蒙特(NEM)、巴里克(GOLD)、淡水河谷(VALE)和嘉能可(GLNCY)。

其大约 90% 的流位于成本曲线较低 50 个百分点的矿山，74% 位于最低的 25 个百分点。首席执行官 Randy Smallwood 认为，流媒体比版税具有更大的影响力，因为它们具有每盎司的成本。

其现金流提供的现金流比交易完成时的预期多 20 亿美元，而且差距又开始扩大。其政策是将 30% 的现金流分配为股息，使股息随黄金价格而增加——从 2015 年的每季度 5 美分增加到最后一个季度的 15 美分。

当然，这项政策可能会产生波动的红利;2013 年初为 14 美分，随后两年下跌。

与其他较大的版税和流媒体公司相比，惠顿对其资产负债表采取了不同的策略，称在利率如此低的情况下，使用债务来获取现金流资产是有意义的。然而，在从其强劲的现金流中还清债务后，它今天没有债务。

Wheaton 拥有 20 亿美元的未提取债务融资，自 2016 年以来一直没有发行股票。它已收回自成立以来已投资的 90 亿美元中的 80 亿美元，剩余资产今天价值 190 亿美元。

它在黄金和白银之间进行多元化，今年的收入分别为 50% 和 41%。Vale 的 Salobo 是其最大的单一资产，占 NAV 的 36%，略低于收入。预计月底前恢复全面运营的矿场火灾可能会减少本季度的产量(约占惠顿总收入的 2%)。

Salobo三期扩建目前正在进行中，预计明年下半年完成;Wheaton 为扩建工程支付的最后一笔 6.7 亿美元要到 2023 年才到期。 除了 Salobo 扩建工程之外，正在进行的两个大型近期项目是 Pampacancha 斜坡上升(康斯坦西亚矿的卫星)和 Voisey's Bay 的地下工程，刚刚开始初始挖矿。

按国家划分，巴西占收入的 32%，墨西哥和秘鲁各占 21%。目前，它看到了帮助为矿山扩张和并购融资的机会，这些交易通常比 2013-2016 年贱金属公司的大型资产负债表修复规模要小。

自 9 月底的低点以来，惠顿股票与其他黄金股票一起反弹了 11%，但仍比 6 月的高点下跌了 15%，并且交易价格低于 Franco-Nevada。我们想长期持有 Wheaton，如果您不拥有，现在可以购买。否则，我们将再次寻找低于 40 美元的回调来增加头寸。