科创板新股上市即破发！定价问题出在哪？投行定价再迎一轮拷问

财联社（北京，记者 高云）讯，新股定价是否从一个极端走向另一个极端，即“极低”到“极高”？科创板新股中自科技上市首日即跌破发行价，或反映了新股定价这一市场变化。

10月22日，科创板新股中自科技今日上市，开盘即遭遇股价破发，当日早盘一度大跌16.95%，股价下探至58.88元，截至收盘，报价66.03元，跌6.87%，该收盘价仍低于发行价。

新股上市通常会大幅上涨，再不济也多不会破发，为何中自科技上市首日即破发？

资深投行人士王骥跃向财联社记者表示，在新股报价定价环节，报价者对中自科技过于乐观，或抱有这样一种心理即“之前一直赚钱，预期高点报价也还能赚”。不过，市场尚不用对新股定价担忧，市场自身会有所调节，即破发情形出现后，新股报价就会趋于谨慎，新的IPO公司发行价会有所下调，后续新股不太可能持续破发，当然也不会出现一直高收益情形。此外，新股上市破发对监管的定力形成一定程度的考验。

“中自科技上市首日破发，应该认为是一件好事情，投资者也不要觉得打新就是无风险收益的彩票，也是有风险的，看好了再买。”王骥跃如是说。

公司面临8大风险，业绩大幅下滑、前五大客户收入占营收九成

公司在招股说明书中列明了8大风险事项，包括经营业绩大幅下滑风险、部分车型/发动机型取得型式检验公告存在不确定性、尾气排放法规政策对公司影响较大的风险、贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险、单一客户重大依赖的风险、公司主要配套的商用车下游产销量波动较大的风险、外资环保催化剂巨头优势显著带来的竞争风险、经营活动现金流量净额持续低于净利润的风险。

业绩下滑风险方面，2021年1-6月公司营业收入为6.25亿元，较上年同期下滑54.61%；归属于母公司股东的净利润为2871.30万元，较上年同期下滑81.76%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润2325.78万元，较上年同期下滑86.31%。

公司表示，业绩下滑主要系下游天然气重卡终端销量受年初油气价差缩减、上半年国五柴油重卡冲量销售等短期不利因素影响所致。截至本招股说明书签署日，公司天然气车催化剂的销售情况仍未见明显改善。

2021年1-9月，公司预计营业收入为86,000万元-95,000万元，同比下滑57.48%至53.03%，预计归属于母公司股东的净利润为4,500万元-5,400万元，同比下滑75.33%至70.40%，预计扣非后归属于母公司股东的净利润为3,000万元-3,900万元，同比下滑84.63%至80.02%。2021年度公司面临经营业绩大幅下滑的风险。

单一客户重大依赖的风险方面，2019年度、2020年度公司对重汽的销售收入占营业收入的比例分别为48.20%、57.15%，存在对单一客户的重大依赖。2021年4月起，重汽新增威孚环保作为其天然气发动机的催化剂供应商，若公司不能开发出更具竞争力和性价比优势的产品，将可能对公司造成不利影响。

此外，报告期内公司对前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为67.00%、82.42%和90.04%，客户集中度较高。若公司未来不能持续实现对主要客户的销售并拓展新客户，或主要客户的经营策略调整、经营情况及市场竞争情况发生不利变化，将可能对公司造成不利影响。

公开资料显示，中自科技是一家专注于环保催化剂的研发、生产和销售的高新技术企业，是我国移动污染源（机动车、非道路机械、船舶等）尾气处理催化剂领域的少数主要国产厂商之一，并积极探索其技术在氢燃料电池电催化剂等新能源领域的应用。

香颂资本执行董事沈萌从公司经营层面解读了股价破发的原因，他向财联社记者表示，燃料电池目前并非是国内新能源汽车的主流技术，而且天然气为燃料也与当前能源紧张的趋势不符，加上今天是周五，相对资金活跃度较低。但是并不意味着该股之后不会上涨，“目前60多倍的市盈率并不夸张”。

承销费用近亿元，申万宏源跟投与高管资管计划浮亏合计超1400万

交易所公告显示，科创板新股中自科技发行价格70.9元/股，发行市盈率为27.94倍。动态市盈率为63.37倍，

中自科技10月18日签署的招股说明书显示，本次公开发行股票2150.87万股，占发行后总股本的比例为25%，全部为发行新股，发行后总股本为8603.50万股。

发行费用方面，承销保荐费9351.23万元；审计及验资费用924.53万元；律师费用：847.17万元；用于本次发行的信息披露费用603.77万元；用于本次发行的发行手续费、材料制作费等其他费用51.32万元。

其中，中自科技上市发行股份保荐机构为申万宏源证券承销保荐。

本次发行涉及的战略配售对象共有2名，为保荐机构母公司设立的另类投资子公司申银万国创新证券投资有限公司和发行人高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的“申万宏源中自科技员工参与科创板战略配售1号集合资产管理计划”组成。

申银万国创新证券投资有限公司获配股数为84.63万股，获配金额为6000.00万元；申万宏源中自科技员工参与科创板战略配售1号集合资产管理计划获配股数为203.95万股，获配金额为1.45亿元。

若按照中自科技10月22日上市首日收盘价66.03元、跌幅6.87%计算，跟投主体申银万国创新证券投资有限公司将浮亏412.2万元，发行人高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划浮亏996.15万元。二者合计浮亏大1408.35万元。

此外，打新投资者也将面临不小的浮亏。

中自科技10月13日发布的网上中签结果显示，中签号码共有14694个，每个中签号码只能认购500股中自科技股票。若按照一人中1个号码进行简单核算，单个打新投资者投入3.55万元，上市首日浮亏2435.42元。

新股定价的极左VS极右

新股下跌逼近或跌破发行价近来出现多起，且发生在上市后不长的一段时间内。

上市5个交易日的丽臣实业已连续下跌4天，区间跌幅27.64%，10月22日盘中最低探至45.78元，公司发行价为45.51元。

9月17日，匠心家居上市后第5个交易日跌破发行价，当日盘中最低价72.09元，收报72.15元。匠心家居于今年9月13日在深交所创业板上市，发行价格为72.69元。

星华反光发行价格为61.46元，9月30日上市交易，10月22日最新盘中价格为55.39元，上市未满月，股价已经远低于发行价。

8月份上市的中国电信、山水比德出现破发，其中中国电信的破发较为市场所熟知。

8月20日，中国电信在上交所主板上市，发行价为4.53元。上市首日，中国电信盘中最高价报6.52元，此后一路下跌。9月24日，中国电信首次跌破发行价，盘中最低报4.43元。10月22日最新盘中价格为4.15元，相较发行价跌幅为8.39%。

相较新股上市后的市场走势而言，新股定价则出现由“极左”向“极右”变化，即定价偏低转向偏高。数月之前新股定价一度偏低，且出现备受诟病的抱团报价情形。

7月19日，创业板注册制新股读客文化上市交易，发行价为1.55元。

此后，科创板再迎1元新股正元地信。正元地信发行价为1.97元，这一新股发行价为科创板历史以来“第二低”，仅次于龙腾光电的1.22元。

更早之前则为上纬新材2020年压线发行。

9月份，上述抱团新股报价地板价情形在新规则调整中发生变化。

9月18日，证监会、沪深交易所、中证协同步发布注册制下发行承销一系列规则调整，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%、取消定价突破“四数孰低值”（即网下投资者报价的中位数和加权平均数，公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数四个值）时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等内容，促进买卖双方均衡博弈，提升发行定价市场化水平。

如何看待新股定价极低到极高之间的市场变化？又该如何看待今日科创板新股中自科技上市即破发这一典型案例？

资深投行人士王骥跃向财联社记者表示，在新股报价定价环节，报价者对中自科技过于乐观，或抱有这样一种心理即“之前一直赚钱，预期高点报价也还能赚”，不过不用对新股定价担忧，市场自己会调节，破发情形出现后，新股报价就会趋于谨慎，新的IPO公司就会压低发行价，后续新股不太可能持续破发，当然也不会出现一直高收益情形。此外，这也对监管的定力形成一定程度的考验。